作者：中國外匯投資研究院金融分析師  李鋼

　　日前美聯(lián)儲2022年首次例會塵埃落定，本次例會市場主要期待聯(lián)儲對年內(nèi)加息及縮表次數(shù)和節(jié)奏的共識，尤其是市場在例會之前顯得格外緊張，近期全球市場動蕩局面突出美元流動性收緊帶來的資金“慌亂”特征。具體來看，此次例會內(nèi)容包括維持利率不變、3月開始加息、隨后更大規(guī)模更快的縮表等內(nèi)容并沒有超出市場預(yù)期。因而很難說美聯(lián)儲釋放出實質(zhì)性“更加鷹派”的信號，畢竟市場早已極端的為“更陡峭”、“更早”和“更快”的政策調(diào)整做好了準備。不過聯(lián)儲公布政策聲明后美元和相關(guān)資產(chǎn)市場依舊發(fā)生了劇烈動蕩，這不得不引人思考市場的恐慌點在于何處？市場對美國乃至全球的政策調(diào)整是否過于“杞人憂天”值得探討，進而投資與投機混亂與焦躁對資產(chǎn)價格的前景影響可能并非理性。

　　疫情期間政策加劇了資產(chǎn)市場脆弱性

　　2020年全球疫情爆發(fā)始料不及，隨即市場陷入極度恐慌中，因而各國快速推出應(yīng)對疫情的經(jīng)濟政策。主要國家央行均實行了降息與量化寬松政策，包括美聯(lián)儲資產(chǎn)負債由4.24萬億美元擴大至8.79萬億美元，歐央行資產(chǎn)負債由4.70萬億歐元擴大至8.57萬億歐元，這有效的舒緩了金融體系的“資金慌”壓力；財政則通過增發(fā)國債、減免稅收和增加疫情支出支持經(jīng)濟，包括美國基建法案及歐盟7500億歐元復(fù)蘇基金等財政規(guī)劃，這為疫情期間實體經(jīng)濟運行提供了穩(wěn)定的資金支持。

　　然而，全球經(jīng)濟和金融系統(tǒng)在疫情爆發(fā)初期對貨幣流動性的需求主要源于對疫情影響不確定的過度恐慌，避險性資金儲備是主要貨幣現(xiàn)金需求。進而市場行為并非理性，尤其是金融市場融入大量資金并不對標資產(chǎn)合理價值，安全資產(chǎn)市場充斥大量資金并不符合常理。隨著市場對疫情影響恢復(fù)理性評估，過剩儲備資金流向風(fēng)險資產(chǎn)，繼而股市、商品市場乃至加密貨幣市場充斥“泡沫”，即過多的“便宜”資金推高了資本與資產(chǎn)市場的“脆弱性”。

全球主要國家央行資產(chǎn)負債表規(guī)模

　　市場對政策敏感焦躁關(guān)鍵在不確定性

　　從現(xiàn)實來看，市場投資者對自身行為的非理性和資本與資產(chǎn)市場的脆弱性“心知肚明”，因此應(yīng)對貨幣流動性的調(diào)整愈發(fā)顯得極端而慌亂，也更加期待政策制定者給出明確的指引。然而，疫情的不確定性仍然突出，美聯(lián)儲乃主要國家央行必須在確定基本立場的條件下對政策指向表態(tài)“有所保留”，進而在經(jīng)濟出現(xiàn)不符合預(yù)期之際“有的放矢”。

　　本次聯(lián)儲例會是政策正常化關(guān)鍵，但依然未能“回答”市場關(guān)心的全部焦點，未來經(jīng)濟和政策的主要不確定性在于“通脹年內(nèi)將降至2%的長期平均目標水平”，以及“鮑威爾沒有排除每次會議都加息的可能性”。從通脹來看，美聯(lián)儲政策可能難以精準有效可控的降低物價水平，僅從舒緩?fù)涱A(yù)期角度很難評估未來物價變動的特點和趨勢，因而美聯(lián)儲本次例會對通脹的評估缺乏數(shù)據(jù)和模型的根基，令市場很難信服其判斷的可靠性。從政策前景來看，聯(lián)儲雖然明確了未來縮表時間，但“更快”和“更提前”并沒有具體時間指引，也并沒有指明縮表節(jié)奏和規(guī)模，這造成市場對未來美元流動性變化節(jié)奏缺乏評估依據(jù)，“含糊其辭”的政策加劇了市場對政策預(yù)期的分歧。

　　雖然用“糟糕的溝通”形容本次美聯(lián)儲例會聲明和發(fā)布會略顯偏頗，但本次例會確實加劇了資本和資產(chǎn)市場的脆弱性。黃金和瑞郎等避險資產(chǎn)價格上漲充分說明市場處于“恐慌”之中，美股、美債暴跌并舉則可能是市場獲利了結(jié)所致。但美元升值依然體現(xiàn)了美國金融和經(jīng)濟霸權(quán)與實力，美元回流將是穩(wěn)定美元資產(chǎn)長期趨勢的關(guān)鍵。此外，如果在政策之外尋找支撐市場資產(chǎn)價格穩(wěn)定的理由，或許未來各國經(jīng)濟持續(xù)增長是重點，這需要市場對增長的放緩有一定清晰理性的認知，畢竟疫情期間經(jīng)濟V型復(fù)蘇與快速增長并非常態(tài)。

　　綜上所述，本次美聯(lián)儲例會并未緩解市場對資產(chǎn)價格調(diào)整的擔憂，反而略顯“圓滑”的指引加劇了投資者財富保值性需求。當前資本與資產(chǎn)市場的“脆弱性”是金融市場的主要風(fēng)險，但實體經(jīng)濟穩(wěn)定對就業(yè)乃消費投資的支撐將有助于舒緩市場投資情緒壓力。預(yù)計今年第一季度美元和相關(guān)資產(chǎn)難有“抄底”良機，市場應(yīng)保持樂觀理性，關(guān)注政策更加明確的指引。

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責任編輯：郭建