1）一級市場：整體供給擴容，增量結構重塑。產業債發行大幅擴容，央國企加杠桿，非銀及公用事業等為融入主力；化債下城投融資強約束，凈供給首度轉負；銀行二永債凈供給回落，次級債品種趨于多元化；長期限普通信用債發行放量。

2）二級市場：資產荒延續，收益率下行順暢，利差走勢曲折。全年收益率壓縮超80BP，弱資質信用利差壓縮更多，AA-減AAA級等級利差下行顯著，拉久期一致選擇下期限利差全線壓降。

宏觀層面：增長動能切換和債務騰挪下，未來或呈現股債均衡的債牛新形態。

中觀層面：供給偏弱且需求有支撐，信用債資產荒的格局未破。1）化債主線下信用債供給偏弱：新增供給受到約束，存量高息資產供給不足且逐漸利率化；2）非標增長客觀約束下信用債需求仍有支撐：銀行、保險負債成本仍在下行通道中，理財、基金等持續擴容，非標轉標，為信用債投資持續帶來增量資金。

微觀層面：防風險和穩增長基調下，2025年信用環境或整體穩定。

綜合宏觀、中觀、微觀維度來看，2025年信用債市場可能迎新變局：信用利差或呈現震蕩偏強的表現，結構上，優質信用債利率化特征持續深化，弱資質信用債估值體現流動性定價>信用風險定價，建議投資策略上以票息為主，波段為輔。品種上，票息以中短久期適度下沉的城投債為主，波段以彈性較大的銀行二永債以及中高等級、中短久期的普通信用債為主，可以結合負債端穩定性情況適度拉長久期，未來每逢調整可能都是參與的好時點。

產業債：關注化債受益和盈利修復的行業機會，可適時適度拉長久期。建議聚焦中短久期（3年以內）優資質的央國企產業債，可以適時適度拉長久期至5年。

城投債：化債+退平臺，確定的機會與不確定的波動分化。重點關注2027年6月前到期債券，結合負債端穩定性及收益訴求，針對布局。

銀行二永債：信用債利率化的必爭之地。在2025年低利率和資產荒可能延續的背景下，3年AAA-銀行二級資本債信用利差的波動區間或在[15,45]BP左右。

券商保險次級債：存量偏少且流動性較弱，關注高等級品種配置價值。當前AA+級高等級券商保險次級債的超額溢價較為明顯，建議重點關注其配置價值。

超長信用債：關注流動性，結合自身負債端穩定性適度參與。在信用債利率化的背景下，高等級拉久期是必然選擇，但久期策略的收益波動可能放大，來自于負債端的潛在壓力更大。結合超長信用債的估值性價比和流動性情況，建議投資者結合自身負債端穩定性適度參與超長信用債的投資機會。