【申萬宏源債券】黃偉平 楊雪芳

正文

• 2024年12月25日，國務院發布《國務院辦公廳關于優化完善地方政府專項債券管理機制的意見》（國辦發〔2024〕52號，以下簡稱《意見》），我們對此點評如下：

• 《意見》的第一個核心點在于“放權”，在地方政府專項債券的發行、使用和償還方面均給予了地方更多的自由度和自主權。

• 發行：在11個地區開展“自審自發”試點，其他地區完善項目審核“綠色通道”機制。《意見》下放專項債券項目審核權限，選擇北京、上海、江蘇等10個省市以及雄安新區開展專項債券項目“自審自發”試點。試點地區滾動組織篩選形成本地區項目清單，報經省級政府審核批準后不再報國家發展改革委、財政部審核，可立即組織發行。同時，對“自審自發”試點地區以外的省份完善項目審核“綠色通道”機制，已通過審核且需要續發的在建項目，無需重新申報，經省級政府審核批準后可直接安排發行專項債券。

• 使用：專項債券投向領域“負面清單”和用作項目資本金范圍“正面清單”，實現雙擴圍。一是實行專項債券投向領域“負面清單”，未納入“負面清單”的項目均可申請專項債券資金，實際上擴大了專項債券投向領域。二是專項債券用作項目資本金范圍方面實行“正面清單”管理，擴大專項債券用作項目資本金范圍的同時，提高用作項目資本金的比例。

• 償還：專項債券項目融資收益平衡的自由度提升。《意見》指出，對專項債券對應的政府性基金收入和項目專項收入難以償還本息的，允許地方依法分年安排專項債券項目財政補助資金，以及調度其他項目專項收入、項目單位資金和政府性基金預算收入等償還。此前專項債券項目收益與融資平衡要求是符合項目較少、審批和發行進度偏慢的重要原因之一，此次《意見》在專項債項目融資收益平衡方面給予了地方更多的自由度。

• 《意見》的第二個核心點在于“提效”，強調提升發行效率、加快專項債券發行使用。隨著專項債券項目審核和管理機制的優化，專項債項目審核自主權下放、申報和審核頻率提高，債券發行效率或將明顯提升。同時，《意見》強調要加快專項債券發行進度、專項債券資金使用和項目建設進度。展望2025年，地方債提前批額度理論規模為2.77萬億元（新增一般債4320億元、新增專項債2.34萬億元），關注近期提前批額度下達的可能，預計2025年專項債發行和使用的節奏可能相對較快。?

• 《意見》的第三個核心點在于“控險”，強化專項債券全流程管理，加強專項債券監督問責。《意見》提出建立專項債券償債備付金制度等，同時強調加強專項債券監督問責。隱性債務化解是未來化債的重點，地方債置換是化債的重要舉措，但化債的本質是“防范和化解地方政府債務風險”，地方政府債券作為地方政府債務的重要組成部分，“強化專項債券全流程管理”和“加強專項債券監督問責”也是地方化債的應有之義。

• 總結來看，《意見》配合地方債置換等化債舉措，同時為做好明年專項債券發行使用奠定政策基礎，助力專項債券盡早形成實物工作量，為推動經濟持續回升向好提供有力支撐。

• 對于債市而言，地方債供給對市場的影響屬階段性而非持續性，核心是財政存款占用的時間長短，同時央行或積極配合財政，完善與重構貨幣政策框架。歲末年初是配置資金搶跑的重要窗口，交易資金的跟進在于資金利率下行與負債重新擴容，短期來看，債市行情可能從快速走牛向擴散轉變，利率債超額收益獲取難度加大，二永債和轉債的性價比更高。

• 風險提示：貨幣政策超預期，財政政策超預期，海外環境變化超預期

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