8月第1周（8月5日-8月9日），美股三大指數普遍下跌，Wind全A窄幅震蕩，日均成交下跌至6460億元。30個一級行業中，食品飲料、房地產漲幅領跑，電子及國防軍工、計算機表現靠后。信用債指數無變動，國債指數下跌0.22%。

權益

8月第1周，Wind全A的風險溢價與上期相比小幅上升，處在【偏高】水平（中位數以上1倍標準差，85%分位）。滬深300風險溢價上漲至70%分位、中盤股（中證500）上漲至70%分位，上證50的風險溢價上漲至54%分位。金融、周期、成長、消費的風險溢價為39%、52%、82%、99%分位（詳見圖4），消費目前的估值性價比最高，處在歷史高位。

8月第1周，所有風格的交易擁擠度延續下行趨勢，平均超賣幅度接近去年12月初，距離年內低點（2月初）也已經相差不大。大盤價值、大盤成長、中盤價值、中盤成長、小盤價值、小盤成長的擁擠度分別為45%、22%、15%、15%、10%、11%歷史分位。（詳見圖5）。

寬基和板塊方面，金融的交易擁擠度最高，但也僅為中性；滬深300和上證50的交易擁擠度偏低；Wind全A和成長的交易擁擠度偏低（20%分位附近），中證500和消費的交易擁擠度最低（詳見圖6）。中證紅利指數的擁擠度繼續回落，交易上盈虧比已經創下19年8月以來的新低（詳見圖7）。

8月第1周，30個一級行業的平均擁擠度小幅下降（24%分位），目前處于偏低位置。擁擠度最高的為銀行、電力及公用事業；傳媒、紡織服裝和輕工制造的擁擠度最低。（詳見圖8）

債券

8月第1周，流動性溢價下跌至31%分位，仍處在【偏寬松】區間內。市場對未來流動性收緊的預期上升至27%分位，對未來進一步寬松仍積極定價。期限價差上升至24%分位，長端相對于短端性價比一般；信用溢價處在歷史低位附近，信用下沉策略性價比幾乎可以忽略不計。

債券的交易擁擠度有所上升，利率債多數的短期交易擁擠度上升至77%分位，交易維度上盈虧比偏低。信用債的短期交易擁擠度上升至59%分位。可轉債的短期交易擁擠度保持在14%分位，如果開始后續反轉或存在交易性機會。

商品

能源品：8月第1周，布油上漲至79.46美元/桶。美國石油總儲備繼續上升，戰略儲備維持穩定，隨著美國進入出行旺季，壘庫的結果體現出美國本身供需并不緊張。

基本金屬：8月第1周，有色價格漲跌互現。銅下跌2.12%，滬鋁上漲0.76%，滬鎳下跌1%。

貴金屬：倫敦金現貨價格下跌0.47%。8月第1周，現貨黃金ETF的倉位小幅上升，機構投資人的倉位仍低。我們判斷，黃金中期配置價值依舊非常有吸引力，扳機點在于海外風險偏好的變化驅動的資產配置轉變，黃金從目前低配轉為標配。

黃金的短期交易擁擠度下跌至77%歷史分位，目前交易吸引力逐漸由低向中性回歸。COMEX黃金的非商業多頭持倉擁擠度上升至89%，短期內看多的黃金交易機會較難把握。

匯率

8月第1周，美元指數收于103.15。7月底至8月初隨著日元加息、日元快速升值和美股調整，Carry-Trading的擁擠度大幅瓦解，全球流動性快速收緊。我們認為，日央行想要的并不是強勢的日元，而是“不那么弱”的日元；日央行也不想轉鷹，而是“不那么鴿”就行，因此日元兌美元升值的趨勢可能并不持續。

本期，在岸美元流動性溢價下降至41%分位，離岸美元流動性溢價更下降至歷史低位（2%分位），美元流動性環境較前兩周大幅緩解。

離岸人民幣匯率保持7.17。中美實際利差的歷史分位數仍低于中性，從賠率上看，人民幣目前吸引力不強。

海外

8月第1周，美國降息預期相較上周小幅下降，CME美聯儲觀察顯示9月降息次數（一次25bps）的概率從176.1%下降至154.1%，全年降息次數預期超過4次。我們認為，當前市場對美國衰退風險的計入仍過于充分。

8月第1周，10Y美債名義利率上漲至3.94%，10Y美債實際利率上漲至1.84%，10年期盈虧平衡通脹預期上漲至2.1%。美國10年-2年期限利差倒掛幅度下跌至11bps。

8月第1周，美股三大指數普遍下跌。標普500下跌0.04%、納斯達克下跌0.18%，道瓊斯下跌0.6%。標普500、道瓊斯和納斯達克的風險溢價普遍上漲，分別位于39%、23%和35%分位。當越來越多的指標顯示美股正處于泡沫化正反饋的加速期時，AI的敘事能否繼續發散就變得無比關鍵。

另一方面，美國FY2024的最后一個季度（2024自然年第三季度）的財政空間仍然相對充裕，不能低估民主黨人在大選前加碼財政做最后一搏的決心。如果財政政策集中釋放緩解短期衰退擔憂，美股也有企穩反彈的可能。美國投機級信用溢價處在12.9%的低位，投資級信用溢價則處在20%分位，美國信用環境寬松。

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