3月第2周（3月11日-3月15日），美股三大指數全部下跌，Wind全A上漲2.03%，日均成交小幅上漲至10381億元。30個一級行業大部分實現上漲；汽車、消費者服務和食品飲料漲幅領跑，煤炭、石油石化和家電表現靠后。信用債指數下跌0.14%，國債指數下跌0.39%。

文：天風宏觀宋雪濤/林彥

3月第2周，Wind全A的風險溢價處在【偏高】水平位置（中位數上1.12倍標準差，71%分位）。滬深300風險溢價小幅下降至68%分位，上證50和中盤股（中證500）的風險溢價保持57%和52%分位。金融、周期、成長、消費的風險溢價為43%、40%、79%、81%分位。

3月第2周，北向回流明顯，凈買入328.20億元，創下去年八月以來的新高，寧德時代，五糧液和美的集團北向流入排名靠前。價值風格交易擁擠度繼續回升，大盤價值交易擁擠度已經上升到較高位置，交易性價比明顯下降，成長風格交易擁擠度還在相對低位，交易性價比更高。

大盤價值、大盤成長、中盤價值、中盤成長、小盤價值、小盤成長的擁擠度分別為87%、36%、80%、36%、65%、30%歷史分位。Wind微盤股指數的交易擁擠度仍出歷史低點附近，中證紅利指數的擁擠度在高位繼續上升，已經超過去年的高點。

3月第2周，30個一級行業的平均擁擠度上升至33%分位。當前擁擠度最高的為煤炭、銀行和石油石化。輕工制造、綜合和房地產的擁擠度最低。

債券

3月第2周，流動性溢價上升至45%分位，流動性環境處在【中性偏松】區間內。市場對未來流動性收緊的預期升至31%分位，寬松定價依然積極。期限價差維持在23%分位，利率曲線較前期走陡，長端相對于短端的性價比較前期有所提升；信用溢價上升至13%分位，信用下沉策略的性價比依然有限。

債券的交易擁擠度仍未瓦解，利率債的短期交易擁擠度下降至88%分位，交易維度上盈虧比較低。信用債的短期交易擁擠度下降至76%分位。可轉債的短期交易擁擠度上升至67%分位。

商品

能源品：3月第2周，布油上升至85.35美元/桶。原油的交易擁擠度上升至48%分位。美國石油總儲備下降413.1萬桶，戰略儲備繼續回補59.6萬桶。

基本金屬：3月第2周，銅鈷鎳價格全部上漲。銅價上漲4.49%，滬鋁上漲0.50%，滬鎳上漲2.20%。

貴金屬：3月第2周，倫敦金現貨價格下跌1.07%。COMEX黃金的非商業多頭持倉擁擠度下跌至63%分位。現貨黃金ETF持倉量未明顯上升，機構投資人的倉位仍處在低位，非機構投資者（主要是央行）是助推金價上漲的主要買家。后續金融屬性邊際改善，機構投資人購買ETF可能推動黃金價格的下一階段上行。黃金的短期交易擁擠度上升至82%分位。

匯率

3月第2周，美元指數收于103.45。在岸美元流動性溢價下降至23%分位，離岸美元流動性溢價保持39%分位，美元流動性環境維持在【寬松】區間內。

離岸人民幣匯率保持7.19，中美實際利差的歷史分位數仍低于中性，從賠率上看，人民幣吸引力不突出。

CME美聯儲觀察顯示3月降息的概率幾乎可以忽略，6月是華爾街預期的首次降息時點（概率50.1%），全年降息2.8次（每次25bp）。3月第2周，10Y美債名義利率上升至4.31%，10Y美債實際利率上升至1.99%，10年期盈虧平衡通脹預期上升至2.32%。美國10年-2年期限利差倒掛幅度擴大至41bps。

3月第2周，美股三大指數全部下跌。道瓊斯下跌0.02%，標普500下跌0.13%，納斯達克下跌0.96%。標普500、道瓊斯和納斯達克的風險溢價分別下降至37%、17%和25%分位。財報公布之后，隨著業績的改善，美股賠率有所修復。美國投機級信用溢價處在4.8%分位，投資級信用溢價下降至9%分位，美國信用環境維持寬松。

風險提示：地緣沖突進一步升級；經濟復蘇斜率不及預期；貨幣政策超預期收緊

宋雪濤?|?宏觀首席研究員

中證協培訓講師，保險資管業協會百人。美國北卡州立大學經濟學博士，發表有CF40專著、學術論文、央行工作論文等。2018、2019、2020年金牛獎全市場最具價值分析師，2021年金牛獎最佳分析師，2020、2021、2022、2023年Wind金牌分析師、上證報最佳分析師，2019、2020、2021、2023年新浪金麒麟分析師，2020、2021、2022年入圍新財富最佳分析師，2023年新財富最佳分析師（第5）。

向靜姝 |?研究員

林?? 彥?| 研究員

曾任職于弘尚資產（紅杉資本在中國的證券資產管理平臺）量化投研部門，負責商品期貨投資條線。武漢大學金融工程碩士，主要負責大類資產配置和基本面量化研究。

張? ?偉 | 研究員

孫永樂?| 研究員

中央財經大學產業經濟學碩士，主要負責國內宏觀經濟和貨幣流動性研究。

鐘天?| 研究員

芝加哥大學經濟學碩士，主要負責全球經濟和地緣政治研究。

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