轉自：期貨日報
國際貿易流出現寬松預期，巴西榨季末期產量超市場預期，北半球開榨順利。同時，巴西雷亞爾走弱，創歷史新低，壓制原糖價格，原糖期價回落至區間底部，跌破20美分/磅關鍵支撐位，主力合約最低觸及19.26美分/磅。受外盤拖累，鄭糖主力合約由6144元/噸高點震蕩走低，在12月19日最低觸及5856元/噸，跌幅為4.68%。展望后市，巴西和泰國食糖增產預期增強，國際供應改善；國內廣西糖廠供應充足，進口壓力減弱，短期白糖期價預計區間整理。
進入榨季末期，巴西中南部產糖量超預期
2024年，全球食糖供應與貿易主要依賴巴西，巴西在全球食糖貿易流中的供應占比增加至70%，影響力加大。2024/2025榨季，巴西豐產預期足，前期出口速度快。8月底至9月初，巴西甘蔗受火災影響后，市場下調巴西糖產量預期，產量預期在3850萬~3950萬噸。從全球供需格局來看，2024/2025榨季預計維持緊平衡，相對2023/2024榨季寬松，不過目前市場對供需格局是小幅過剩還是小幅短缺仍存在分歧。
隨著甘蔗壓榨進入末期，巴西榨季后期糖產量表現不佳，出口跟隨供應減量，因此，市場預計從12月至明年三季度，巴西糖出口量可能大幅回落。而印度禁止糖出口，全球食糖貿易流供應缺口依靠泰國補充，2025年一季度全球糖市供需會快速轉緊。
轉折出現在巴西甘蔗行業協會（UNICA）公布巴西中南部11月下半月產量情況。UNICA公布的數據顯示，11月下半月，巴西中南部甘蔗入榨量為2035萬噸，較去年同期的2399.7萬噸減少364.7萬噸，同比下降15.2%；產糖量為108.4萬噸，同比下降23.06%，但高于市場預期的89萬噸；榨季累計產糖量為3936.1萬噸，同比下降3.72%，但是已經基本達到市場預期的上沿。12月上半月，巴西中南部仍有超100家糖廠開榨，這意味著全榨季巴西糖產量超過4000萬噸的可能性增加。
根據咨詢機構的跟蹤數據，2025年一季度，因為巴西停榨和印度不出口，南北半球食糖供應銜接不上的背景下，全球糖市貿易流缺口達到95萬噸。因為UNICA公布的巴西中南部11月下半月產量超出預期近20萬噸，預計缺口縮窄。如果巴西雙周產量在12月再次超預期，2025年一季度全球糖市的供需缺口可能會被完全補充，因而市場預期的糖價反彈將不會出現。由于巴西中南部11月下半月糖產量超出預期，使得市場對2025年一季度全球糖市缺口的擔憂得到緩解，因此巴西榨季尾端的糖產量又重新成為交易點。
印度糖廠生產效率提升，泰國全面開榨
北半球食糖主產國已全數開榨，糖市供應壓力得到緩解。此前受印度大選影響，卡邦糖廠開榨時間較去年同期推遲7~12天，馬邦糖廠開榨時間較去年同期推遲15~20天，直到11月15日才開榨，壓榨效率同比偏慢。根據最新數據，截至12月15日，印度已有477家糖廠開始運營，較去年同期的496家減少19家，產糖量達到613.9萬噸，降幅為17.1%，前期因為選舉耽誤的生產效率有所提高。從印度各邦的食糖產量來看，截至12月15日，馬邦183家糖廠共入榨甘蔗2074.1萬噸，產糖量為168萬噸；北方邦120家糖廠共入榨甘蔗2578.7萬噸，產糖量為229.5萬噸；卡納塔克邦76家糖廠共入榨甘蔗1626.5萬噸，產糖量為135萬噸。
印度政府正在加速推動乙醇混合燃料的使用，這一政策旨在減少碳排放、改善環境，并降低對傳統化石燃料的依賴。根據計劃，印度政府到2025—2026年將乙醇在汽油中的比例提高到20%。截至9月底，印度汽油中乙醇的混合率達到了15.9%，從2023年11月至2024年9月的累計混合率也達到13.8%，接近既定的18%的目標，更加促使印度政府達成既定的目標。
2024/2025榨季，印度食糖出口并不迫切，從保守角度考慮，印度政府需要判斷2025/2026榨季確定增產之后，才會允許少量食糖出口，更可能出現的情形是，為了達成乙醇計劃，會進一步分流食糖。
泰國2024/2025榨季甘蔗種植面積為11.5萬公頃，同比增加3.37%。2024年一季度，泰國降雨偏少，累計降水量不足200毫米。進入4月降水量得到恢復，當時甘蔗正處于分蘗和伸長期，降水充沛有利于甘蔗生長。農民種植意愿強，使2024/2025榨季泰國食糖存在恢復式增產預期。2024/2025榨季，預計泰國甘蔗產量在1億噸，按照歷史平均出糖率11.27%計算，泰國食糖產量在1100萬噸左右。泰國甘蔗及糖業委員會辦公室（OCSB）對泰國食糖產量的預測為1039萬噸，同比增長18%。
泰國東北部和東部的甘蔗已經在12月6日開始壓榨，較上個榨季提前4天。由于今年泰國冬季降水偏少，更適合開榨初期的壓榨工作。咨詢機構稱，如果泰國產糖順利，預計2025年一季度出口食糖200萬噸，高于上榨季同期的79.6萬噸，并將接棒巴西填補2025年一季度國際糖市貿易流缺口。
進口利潤出現松動，國內加工廠開始詢價
國內市場來看，2024/2025榨季，國產糖存在較強的增產預期。根據農業農村部發布的數據，2024/2025榨季預計我國糖產量為1100萬噸，同比增加104萬噸；消費量為1580萬噸，同比增加30萬噸；進口量為500萬噸，同比增加25萬噸；缺口為275萬噸。由于缺口需要糖和糖漿預拌粉進口補足，而配額外進口時間影響節奏，因此糖漿預拌粉政策成為國內糖市的交易點。
2024年11月，我國進口食糖53萬噸，同比增加9.23萬噸。2024年1—11月，我國累計進口食糖396.17萬噸，同比增加48.59萬噸。2024/2025榨季截11月底，我國累計進口食糖106.69萬噸，同比減少29.57萬噸。此前配額外進口利潤窗口一直未打開，到港船只以配額內目標進口，加工廠在8月以17~18.5美分/磅點價的原糖糖源為主，沒有進一步的原糖采購動作。在原糖價格下跌之后，加工廠在12月18日開始出現對原糖遠期合約的詢價。12月19日，ICE原糖期貨主力合約收盤價為19.43美分/磅，配額內巴西糖加工完稅估算成本為5115元/噸，配額外完稅成本預計為6566元/噸。與銷區現貨價格相比，配額內進口利潤超1000元/噸，配額外進口利潤縮窄至-286元/噸。
11月，我國進口糖漿預拌粉22.04萬噸，同比增加69.84%，糖漿預拌粉進口仍延續高位。12月10日，我國開始暫停泰國糖漿預拌粉進口，進行質量和安全評估。短期內，在衛生檢查沒有結束之前，糖漿預拌粉進口減量。長期來看政策是否維持，仍需觀察執行力度。從11月開始，糖漿政策成為糖市關注焦點，如果政策嚴格，糖漿預拌粉回到2020/2021榨季之前水平，那么內外價差存在修復需求，成本錨定要對標配額外進口成本；若政策的減量作用不大，糖漿預拌粉維持高位，那么按照此前增產預期，供應以寬松對待，成本錨定糖漿進口成本。
綜上所述，全球糖市供需呈現緊平衡格局，在巴西榨季末期生產超預期以及北半球開榨順利的背景下，對2025年一季度的市場預估，需要重點觀察巴西糖廠停榨進度。目前市場預估2025年一季度糖市供應略寬松，原糖價格上行空間縮窄。國內配額外進口糖成本下降，進口負利潤縮窄，加工廠出現原糖采購詢價；同時，糖漿預拌粉政策在短期內落地，利多情緒退潮。（作者單位：中州期貨）
責任編輯：張靖笛
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