轉自：期貨日報

2024年12月下旬，尿素期貨2505合約大幅下跌后出現反彈，但基本面仍缺乏明顯的多空驅動。預計2025年上半年，尿素期貨價格仍以寬幅震蕩的走勢為主，下方關注1600~1700元／噸支撐區間，上方關注1900~2000元／噸的壓力區間。

2024年，全球尿素產能增至2.35億噸，同比增加2.4%。預計2025年全球尿素產能繼續增長至2.43億噸，同比增加3.48%，主要增量來自中國、俄羅斯、印度、伊朗。由于近年來國際地緣沖突的升級，糧食和化肥的自給自足變得十分重要，擁有天然氣資源的國家，包括卡塔爾、尼日利亞、澳大利亞等，希望借助自身天然氣資源優勢，建設新的尿素工廠，其余已有天然氣制尿素產能的國家，包括俄羅斯、印度、伊朗，也有新的投產計劃，甚至巴西等無尿素產能的國家也希望通過和委內瑞拉的合作，新建第一家尿素工廠。

其中，印度原定于2024年11月投產的一套127萬噸煤制尿素裝置，延遲到2025年投產（前幾年疫情影響建設進度，2024年10月31日，TFL項目總體進度為63.75%）。然而，伴隨印度國內產能擴張，尿素產量已經大幅增長，從2014—2015年的225萬噸增加到2023—2024年創紀錄的314.09萬噸，年均復合增長率為1.8%。印度國內尿素供需格局逐步寬松，導致印度國際進口招標量開始下滑，2024年全年僅招標245萬噸，比2023年的624萬噸，下降379萬噸，減少60%。2025年，預計中國尿素出口仍難有明顯放量，維持100萬噸以下。上半年伴隨春耕高峰期到來，尿素出口政策趨嚴；下半年即使出口窗口打開，但印度招標量開始減少（2024年中國尿素60%以上出口至印度），出口至印度的尿素也難有明顯增加。

回顧2024年，中國尿素新投產產能407萬噸，總產能達到7372萬噸，同比增加5.8%。此外，2025年仍有380萬噸尿素裝置等待投產，在投產進一步釋放的情況之下，寬松的供給已經是 “明牌”。預計2025年年底尿素產能達到7752萬噸，同比增加5%，尿素的日度產量大概率同比增加1萬噸，維持在19萬～20萬噸，同比增加5%~6%。然而，在目前生產尿素維持低利潤和政策限制產能擴張的背景之下，預計中國尿素的產能增長趨勢可能在2027年結束。2024年尿素產量為6564萬噸，同比增加7.52%。2025年預計保持6%的產量增速，尿素產量達到6957萬噸。預計在新增產能釋放的情況之下，2025年尿素產量和開工率繼續維持高位。

2024年無煙煤和煙煤價格中樞比2023年大幅回落。2024年晉城無煤煙價格圍繞1000~1300元／噸震蕩，榆林5800大卡煤價穩定在700~900元／噸區間震蕩。預計2025年在中國新增煤礦產能釋放，進口充裕，需求被風、光新能源替代之下，煤價中樞進一步下移，同比或略低于2024年，對尿素的成本支撐減弱。從當前尿素的不同生產工藝的成本來看，目前水煤漿工藝完全生產成本1500~1600元／噸，對應理論生產利潤50~150元／噸，西南原料天然氣價格2.21元／立方米，西南天然氣生產完全成本1800元／噸，對應理論生產利潤50~80元／噸，原料無煙塊煤1100元／噸，固定床工藝完全生產成本1700~1800元／噸，對應理論生產利潤-150至-50元／噸。

根據近幾年觀察，當前生產利潤處于較低水平，企業挺價意愿較強，但煤價不斷弱勢探底，對尿素價格支撐力度大幅減弱，預計2025年至2026年，在尿素生產利潤偏差后，企業對尿素新裝置投產積極性比過去幾年降低。

從尿素農業需求看，國家持續以保障糧食安全為核心，2024年全國農業種植面積和產量同比提升明顯：全國糧食播種面積119319千公頃（178979萬畝），比2023年增加351千公頃（526萬畝），增長0.3%。其中谷物播種面積100458千公頃（150687萬畝），比2023年增加532千公頃（797萬畝），增長0.5%。

其中，玉米作為主要糧食之一，2023—2024年種植面積為4470萬公頃，同比增加1.18%，預計2024—2025年，種植面積為4488萬公頃，同比增加0.33%。2023—2024年，玉米產量創歷史最高紀錄2.94億噸，同比增長2.1%。近幾年來，玉米的密植技術和水肥一體化的技術在內蒙古和東北地區繼續推廣。然而，受制于2024年玉米等農產品價格下跌，玉米種植利潤下滑，農戶的現金流周轉不暢，基層延遲買肥現象較為明顯，最終導致玉米種植面積難有進一步擴張。預計2025年的農業需求增速較2024年放緩，尿素農業需求比2022年、2023年下降，推測2025年農業需求增速在3%~4%。

整體來看，進入2025年，尿素期價上方存在供給的壓力，受出口政策影響，在出口數量難有明顯增加，但考慮到上半年農產品的需求恢復和部分政策的調控，尿素價格下跌幅度不會太大，預計短期尿素期貨2505合約價格可能仍以寬幅震蕩的走勢為主。

編輯：吳鄭思

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