轉自：金十數據

　　透過現象看本質，相比加息還是降息，這一調整才更重要．．．．

　　美聯儲在9月FOMC利率決議聲明中表示，明年的降息幅度不會像之前計劃的那樣大，這出乎市場意料。

　　這一調整可能比看上去更重要。一些官員在他們的預測和評論中暗示，利率可能不僅會更高，而且會永遠更高。用更專業的術語來說，所謂的“中性利率”已經上升，它能使通脹和失業率在一段時間內保持穩定。

　　這對任何投資者、企業或家庭來說都很重要，因為他們的投資計劃取決于十年或更長時間內的利率水平。這可以解釋為什么長期美國國債收益率在過去幾個月中大幅上升，以及為什么股票在苦苦掙扎。

　　中性利率并不是永遠不變的，但這是一個總體概念。從長遠來看，中性利率是各種緩慢力量的函數：人口結構、全球資本需求、政府債務水平以及投資者對通脹和增長風險的評估。

　　中性利率無法觀測，只能通過經濟對特定利率水平的反應來推斷。如果目前的利率沒有減緩需求或通脹，那么中性利率肯定更高，貨幣政策也不夠緊縮。

　　事實上，美聯儲主席鮑威爾在北京時間周四凌晨的新聞發布會上承認，盡管利率在5.25%至5.5%之間，但經濟和勞動力市場仍保持韌性，原因之一是中性利率已經上升，不過他補充說：“我們并不清楚這到底是多少”。

　　在2007-09年經濟衰退和金融危機之前，經濟學家認為中性利率約為4%至4.5%。減去2%的通脹率后，實際中性利率為2%至2.5%。在隨后的十年中，美聯儲將利率保持在接近零的水平，但經濟增長仍然疲軟，通脹率低于2%。之后對中性利率的估計開始下降。美聯儲官員對長期美聯儲基金利率（他們對中性利率的代表）的估計中值從2013年的4%下降到2019年的2.5%，實際下降了0.5%。

　　截至本周四，估計中值仍為2.5%。但在18位美聯儲官員中，有5位官員認為是3%或更高，相比之下，6月份只有3位官員這么認為，去年12月也只有2位官員這么認為。

　　官員們預計，2026年經濟長期增長率為1.8%，失業率長期自然水平為4%，通脹率目標為2%。這些條件通常與中性利率相一致。事實上，官員們認為2026年底美聯儲基金利率將為2.9%，這也暗示他們認為中性利率已經上升。

　　中性利率升高的原因很多。全球金融危機爆發后，企業、家庭和銀行紛紛償還債務而不是借貸，從而減少了對儲蓄的需求，同時抑制了經濟增長和通脹。隨著危機的消退，利率下行的壓力也隨之減弱。

　　另一個是政府赤字：公眾持有的聯邦債務目前占GDP的95%，高于2020年初的80%；聯邦赤字目前占GDP的6%，預計還將從新冠疫情前的5%以下繼續上升。要讓投資者持有更多的債務，可能需要向他們支付更多的利息。美聯儲在金融危機后購買了債券，并在新冠疫情期間再次購買，以壓低長期利率。但現在，美聯儲正在減持這些債券。

　　通脹本身不應影響實際中性利率，但在新冠疫情之前，美聯儲主要擔心的是通脹率會持續低于2%，這種情況難以刺激支出，并可能導致通縮，這也是美聯儲在2008年至2015年期間將利率維持在接近零的原因。今后，美聯儲將更擔心通脹率持續高于2%，并傾向于提高利率，幾乎沒有回到零利率的意愿。

　　其他因素仍在壓制中性利率，如世界人口老齡化，這減少了對住房的需求，也降低了為裝備工人而購買資本貨物的需求。

　　中性利率可能是從2019年開始有所上升的，但不會達到2008年之前的水平。事實上，期貨市場將十年后的利率鎖定在3.75%左右。

　　當然，這只是預測。如果明年通脹不痛不癢地回落，如果經濟增長突然放緩，或者如果美國國債收益率下降，那么對中性利率的估計也會下降。目前，有證據表明，公眾應該習慣于肉眼可見的更高利率。

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責任編輯：于健 SF069