轉自：新華財經

新華財經北京4月29日電（王菁）備受境內外機構投資者關注的“互換通”業務終于正式落地。央行28日公告稱，為保護境內外投資者合法權益，維護利率互換市場秩序，制定了《內地與香港利率互換市場互聯互通合作管理暫行辦法》（簡稱“暫行辦法”），現予以公布，自4月28日起施行。

距離首次提出“互換通”業務，已經近十個月的時間，內地與香港兩地監管部門期間積極部署具體操作細則，并于今年2月17日發布了征求意見稿，此后經過兩個多月，“互換通”規則終于正式出爐。

自從“債券通”開通以來，北向投資者投資了上萬億的人民幣債券，如何管理對沖風險，包括市場風險、利率風險等，是國際投資者和中介機構普遍關注的問題。基于此，監管部門積極推出了“互換通”業務。

業內人士表示，隨著“互換通” 的正式落地，中國債券市場對外開放“再進一步”。從“債券通”到“互換通”，從場外交易的債券延伸至場外衍生工具，內地與香港兩地金融市場的互聯互通也在不斷深化。

一位外資機構業務負責人對新華財經透露稱，近半年來，包括QFII、RQFII、境外商業類機構，以及其它債券通“北向通”的參與者等存在人民幣債券配置意向的投資者，乃至境外央行、國際金融組織、主權財富基金等境外央行類機構，都存在參與‘北向互換通’的潛在需求。

央行發布“互換通”管理暫行辦法 “北向互換通”實行額度管理

暫行辦法稱，本次首先開展的是“北向互換通”，即香港及其他國家和地區的境外投資者（簡稱“境外投資者”）經由香港與內地基礎設施機構之間在交易、清算、結算等方面互聯互通的機制安排，參與內地銀行間金融衍生品市場。

暫行辦法要求，參與“北向互換通”的境內投資者應當是具有較強定價、報價和風險管理能力，具備良好國際聲譽，具備支持開展“北向互換通”報價交易的業務系統和專業人才隊伍的境內金融機構法人。境內投資者開展“北向互換通”業務前，應當與央行認可的境內電子交易平臺（簡稱“境內電子交易平臺”）簽署“互換通”報價商協議。

暫行辦法指出，“北向互換通”初期可交易品種為利率互換產品，利率互換的報價、交易及結算幣種為人民幣。根據暫行辦法，境內外投資者開展“北向互換通”交易前可以與交易對手方簽署經央行認可的衍生品主協議或其他協議，包括NAFMII、ISDA主協議以及中央清算衍生品執行協議（CDEA協議）等衍生品協議。境內投資者應當將是否簽署協議、簽署協議類型等事項向中國外匯交易中心備案。

央行在答記者問中表示，目前，銀行間市場交易商協會正在研究制定“互換通”衍生品協議，待其正式發布后也可供境內外投資者選擇簽署。

值得關注的是，為確保市場平穩運行，“北向互換通”充分考慮境外投資者投資銀行間債券市場的情況，初期全市場每日交易凈限額為200億元人民幣，清算限額為40億元人民幣。未來，可根據市場發展情況適時調整額度，并對外公布。

據悉，“北向互換通”下受認可的境外電子交易平臺包括TradeWeb、Bloomberg，未來可應市場需求加入其他受認可的電子交易平臺，受認可的境內電子交易平臺為中國外匯交易中心。

作為其中一個受認可平臺的業務參與者，彭博（Bloomberg）亞太區總裁李冰對新華財經表示：“隨著全球投資者通過各種渠道參與中國金融市場，他們一直期待有更多的投資工具來對沖風險和分散投資組合。‘互換通’是中國金融市場開放過程中又一重要里程碑，將釋放境外投資者參與境內衍生品市場的潛力。 這一新的互聯互通機制，也進一步凸顯出香港作為國際金融中心在全球金融生態系統中的獨特重要性。”

“‘互換通’有望為境內外投資者帶來雙贏。它為投資者提供更多可用的衍生品工具，將進一步提振外資在中國市場的參與度，同時也為境內做市商創造重要的機遇。”李冰稱。

據新華財經梳理，自2008年利率互換業務開展以來，CFETS系統中支持的利率互換標的及結構逐漸增加，目前可支持掛鉤回購利率（例：FR007）、拆借利率（例：Shibor3M）、存貸款利率（例：LPR1Y），以及債券收益率（例：中債 10 年國債收益率），債券利差等多種參考利率。

央行此前數據顯示，2022年銀行間本幣衍生品市場共成交21.3萬億元，其中利率互換名義本金總額21.0萬億元，對于大部分金融機構而言，尤其是針對中短端利率市場，利率互換都是對沖利率風險的主要手段之一。同時，保證金制度對資金利用率的提高，也有望進一步提升境外投資者的參與熱情。

目前境內市場情況顯示，FR007、Shibor3M等市場利率的產品仍然是最為活躍的交易品種，“北向互換通”將有望進一步擴大相關品種的市場交易容量。

互聯互通不斷加深 央行稱未來適時研究擴展至“南向互換通”

從股票市場互聯互通，到“債券通”，再到“互換通”，內地與香港兩地金融市場互聯互通不斷深化。尤其是“債券通”的日趨成熟，折射出我國金融市場開放以及人民幣國際化的進展。

然而，隨著境外機構參與境內債券市場的熱情不斷走高，境外機構配套對沖利率風險的訴求也日益加深，因此推出“互換通”的主要目的是讓境外機構更為便利的參與到銀行間利率互換等衍生品交易當中，以實現對現券的套期保值。

早在2022年7月4日，央行、香港證監會、香港金融管理局發布聯合公告，首次提出了開展“互換通”合作。對此，香港證監會署理行政總裁梁鳳儀曾表示，“互換通”是兩地市場互聯互通新的里程碑。兩地市場的互聯互通，從交易所交易掛牌買賣的股票及場外交易的債券，延伸至場外衍生工具。

梁鳳儀稱，“互換通”能夠提供有效管理利率風險的工具，讓機構投資者能更廣泛參與中國債券市場，有效減少市場價格劇烈波動時的大額拋售行為，鼓勵其長期投資、價值投資，優化市場生態結構，對確保國家金融市場穩定、促進金融市場穩健開放，實現香港與內地金融市場進一步聯通，具有非常重要的意義。

香港金融管理局總裁余偉文此前也表示，“互換通”能推動兩地深化金融合作，讓國際投資者更便利地管理債券投資利率風險，進一步提高國際投資者對于中國債券市場的參與度。

展望后續的相關業務表現，中金固收觀點指出：“當前利率互換市場參與方主要是境內機構為主，且多為銀行類機構，推出‘互換通’后，境外機構可以一定程度上帶來差異化的新增需求，助于提升互換市場的流動性。”

摩根大通外匯業務交易員對新華財經表示：“互換通對于境外機構來說，是一條利率風險管理渠道，我們可以通過使用利率互換，對沖部分利率風險敞口，減少利率波動對已經持有債券價值的影響。”

隨著“互換通”的正式推出和境外投資者的入市，未來也將進一步推動人民幣國際化。基于其對于匯率風險管理和貨幣流動性管理的需求，境外投資者參與“互換通”可以選擇外匯參與交易和清算，并在香港人民幣業務清算行辦理外匯資金兌換。相應的，外匯和貨幣掉期的交易量可能提高，流動性的增加也為離岸人民幣匯率提供了支撐。

匯豐銀行（中國）有限公司副行長張勁秋表示，“互換通”的推出將是中國債券市場對外開放進程中的又一重要里程碑，也是債市基礎設施建設從現券交易的全方位開放向衍生品領域延伸的重要舉措。這一新舉措將有利于境外投資者更好地管理利率風險，平緩資金跨境流動。張勁秋認為，隨著“互換通”的發展，中國債券市場將進一步與國際市場接軌，吸引更多境外資金流入。

中金公司固定收益部執行總經理蔣天翔此前在接受新華財經專訪時曾表示：“境外機構可以通過利率互換及其相應保證金制度，實現對持倉境內債券的利率風險對沖。‘互換通’將滿足境外投資者利率風險管理需求，減少利率波動對債券頭寸市場價值的影響，平緩資金跨境流動，為其多元化投資組合提供更多選擇。”

展望后續業務拓展，蔣天翔觀點稱：“期待未來以LPR利率為標的的產品能通過互換通進行交易。LPR與中長端政策利率如MLF掛鉤緊密，能夠為境外投資者管理利率風險提供更多維度的工具。反之，隨著境外投資者的參與，將有助于提升境內LPR利率互換市場的價格發現功能，為境內金融機構和實體企業管理貸款利率波動風險提供更活躍有效的對沖工具。”

而德意志銀行全球新興市場中國區交易總監、德銀中國上海分行副行長徐肇廷對新華財經表示，除了目前已有的“債券通”與“互換通”，市場和客戶也由衷希望開放更多產品線，拓展境內回購、期貨、期權等產品，進一步拓寬海外投資者進入中國市場的渠道。

對于政策的未來走向，央行有關負責人表示，將根據市場發展情況，適時增加投資品種，調整交易和清算額度，優化交易清算安排，為境外投資者提供更加便利高效的風險管理工具。另外，兩地監管部門將結合各方面情況，在風險可控、對等互利的原則下，適時研究擴展至“南向互換通”。

編輯：李奇涵

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