Global Weekly

周觀點：Omicron來勢洶洶，美通脹仍未見頂

當地時間12月10日公布的美國11月CPI（季調）同比6.9%，核心CPI（季調）同比5.0%，較10月水平再度大幅提升，也創1982年以來新高，自年初的1.4%到6.9%，美國CPI在不到一年間上行了超過5個百分點，而且其結構、以及Omicron疫情的全球散發，均意味著美國通脹上行仍未到終點。

車輛通脹、房租通脹繼續堅挺。1）預計12月美國能源通脹將有所緩解。2）核心商品中，車輛通脹仍然較高，但相應的，我們在11月進出口數據中看到的是中國整體對美出口的小幅低于預期，從而我們認為當前美國商品通脹更多開始反映供給端的瓶頸，無論來自前期過度補貼，還是疫情對制造業產能造成的永久性損失；3）核心服務中，我們看到兩大房租分項環比延續上月高位，我們占比達CPI權重30%的房租部分在2022年滯后于房價持續推升通脹。

美國職位空缺持續維持高位，顯示美國勞動力市場供給疲弱，居民就業意愿難以提振，美國供給損失更偏永久性。本周公布的美國職位空缺兩年平均增速上行至22.6%，空缺率再度反彈，在補貼結束之后，美國職位空缺已兩月未出現明顯改善，這已說明美國前期過度補貼，疊加制造業應對疫情沖擊所展現出的脆弱性，造成美國供給端收縮更多是永久性的，從而即使美國后續居民需求下滑，美國生產可能恢復更為緩慢，導致通脹持續居高。

展望后續，我們認為美國通脹上行仍未到終點，特別是當前Omicron變種病毒疫情來勢洶洶的背景下，供給端的永久性收縮效應可能更甚于需求沖擊的幅度，美國已經非常典型的經濟滯脹格局可能正在加劇。而滯脹格局下，無法實質性改善供給能力的美聯儲，則不得不在“貨幣緊縮抑制通脹、穩定居民預期”和“貨幣進一步寬松試圖小幅增加需求和產出”之間做互斥的選擇題，而從宏觀經濟成本收益權衡視角而言，實際上前者是唯一正確的答案。持續走高的通脹將進一步迫使美聯儲加速緊縮，我們提示關注下周美聯儲FOMC會議是否會加速Taper操作，美聯儲加息路徑也可能進一步提前。

而高漲的通脹，對于在美國國會待通過的拜登BBB（重建更好未來）計劃來說，我們認為可能再次受到參議院曼欽阻擊，再疊加CBO周五公布的一項測算，顯示若將計劃中一些暫時項目（如延長兒童稅收抵免一年）永久化，則BBB計劃將新增赤字2.75萬億美元，大大超過對于前期CBO對BBB計劃增加赤字的測算：1580億美元，從而是否該項計劃將再次縮減規模，或是能否在圣誕節前通過參議院，仍然有待兩黨博弈。

全球宏觀數據

本周高頻數據：美10月職位空缺再度上行

疫情：全球周均新增確診明顯反彈；

需求：10月美國批發銷售上行；供給：10月美國非農職位空缺數反彈；通脹和大宗商品：11月美國CPI同比6.9%；

房地產：美各期限抵押貸款利率下降；貨幣政策和匯率：美元指數上行，黃金價格下行。

全球宏觀日歷：關注美國零售、工業生產

以下為正文

周觀點：Omicron來勢洶洶，美通脹仍未見頂

當地時間12月10日公布的美國11月CPI（季調）同比6.9%，核心CPI（季調）同比5.0%，較10月水平再度大幅提升，也創1982年以來新高，自年初的1.4%到6.9%，美國CPI在不到一年間上行了超過5個百分點，而且其結構、以及Omicron疫情的全球散發，均意味著美國通脹上行仍未到終點。

車輛、房租通脹繼續堅挺。1）從整體通脹來看，11月食品同比6.1%，能源同比33.5%，均有所提升。但美國本土油價11月已經出現小幅下滑，預計12月美國能源通脹將有所緩解。而在核心通脹中，我們也看到核心商品和核心服務同比均在向上。2）核心商品中，車輛通脹仍然較高，但相應的，我們在11月進出口數據中看到的是中國整體對美出口的小幅低于預期，從而我們認為當前美國商品通脹更多開始反映供給端的瓶頸，無論來自前期過度補貼，還是疫情對制造業產能造成的永久性損失；3）核心服務中，我們看到兩大房租分項環比延續上月高位，我們占比達CPI權重30%的房租部分在2022年滯后于房價持續推升通脹。

美國職位空缺持續維持高位，顯示美國勞動力市場供給疲弱，居民就業意愿難以提振，美國供給損失更偏永久性。本周公布的美國職位空缺兩年平均增速上行至22.6%，空缺率再度反彈，在補貼結束之后，美國職位空缺已兩月未出現明顯改善，這已說明美國前期過度補貼，疊加制造業應對疫情沖擊所展現出的脆弱性，造成美國供給端收縮更多是永久性的，從而即使美國后續居民需求下滑，美國生產可能恢復更為緩慢，導致通脹持續居高。

展望后續，我們認為美國通脹上行仍未到終點，特別是當前Omicron變種病毒疫情來勢洶洶的背景下，供給端的永久性收縮效應可能更甚于需求沖擊的幅度，美國已經非常典型的經濟滯脹格局可能正在加劇。

而滯脹格局下，無法實質性改善供給能力的美聯儲，則不得不在“貨幣緊縮抑制通脹、穩定居民預期”和“貨幣進一步寬松試圖小幅增加需求和產出”之間做互斥的選擇題，而從宏觀經濟成本收益權衡視角而言，實際上前者是唯一正確的答案。持續走高的通脹將進一步迫使美聯儲加速緊縮，我們提示關注下周美聯儲FOMC會議是否會加速Taper操作，美聯儲加息路徑也可能進一步提前。一如70年代末時任美聯儲主席沃爾克面臨的困境和決策，在供給側收縮的情況下，若推遲緊縮，只可能放任通脹失控，這是明年即將面臨中期選舉的拜登不想看見的，這也是為何他前期提名鮑威爾任下一屆美聯儲主席。

而高漲的通脹，對于在美國國會待通過的拜登BBB（重建更好未來）計劃來說，我們認為可能再次受到參議院曼欽阻擊，再疊加CBO周五公布的一項測算，顯示若將計劃中一些暫時項目（如延長兒童稅收抵免一年）永久化，則BBB計劃將新增赤字2.75萬億美元，大大超過對于前期CBO對BBB計劃赤字增加的測算1580億美元，從而是否該項計劃將再次縮減規模，或是能否在圣誕節前通過參議院，仍然有待兩黨博弈。

全球宏觀數據：美10月職位空缺再度上行

全球宏觀日歷：關注美國零售、工業生產

內容節選自申萬宏源宏觀研究報告：

《Omicron 來勢洶洶，美通脹仍未見頂?——全球宏觀周報 · 第46期》

證券分析師：秦泰 /?王茂宇

發布日期：2021.12.11

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