短融券信用配置策略

　　2008年我國宏觀經濟的系列變化決定了發行人所在行業的周期變化，結合前文所強調的發行人信用等級變化風險，我們建議采取如下信用配置策略。

　　2008年我國宏觀經濟變化對各行業的主要影響表現在：第一，內需強勁，外需放緩。在國內投資和消費需求穩步上漲和奧運會召開等因素刺激下，以滿足內需為主的行業收入將提高，如煤炭、電力、鋼鐵、交運、零售、航空等行業。但人民幣加速升值和全球經濟減速將影響企業產出，出口型企業收入水平會有所降低，如紡織、電子類。第二，生產要素價格上漲。那些不具成本優勢、缺乏議價能力企業的主營業務盈利水平將下降，如機械、建筑建材、紡織、汽車、房地產、電子，造紙，化纖、有色行業；相反，資源型行業如石油石化、煤炭等行業將受益。第三，宏觀調控和信貸緊縮。不符合節能減排政策和產業政策的行業將首先面臨沖擊，如有色、建材、化工、鋼鐵、房地產等行業。而基礎設施和公共事業類貸款將保持穩定，如煤炭、電力、燃氣等行業。同時，目前處于投資密集期，資金需求較大的企業的流動性將受到信貸緊縮政策的影響。第四，資本市場波動性提高。近兩年我國股票市場的繁榮推動企業投資收益的普遍增長，預計2008年股票市場的波動性將進一步提高，相應地企業投資收益將有所波動。

　　因此，投資者須結合行業的周期性變化，將短融的收益率與發行人的信用狀況相結合，選擇信用等級可能提升的發行人，以在保持流動性的前提下獲得最高的風險調整后收益。從短期融資券發行人看，建議投資池配置采取“國有重點企業+優勢行業優勢企業+中性行業龍頭”的策略，也即，考慮將重點國有企業，優勢行業中償債能力較強、盈利能力較好的優勢企業以及中性行業中的龍頭企業納入投資池；對于劣勢行業予以規避。其中，國有重點企業是指大型央企；優勢行業是指在今年的宏觀環境下現金流充足、信用趨勢良好的行業，如煤炭、電信、石油等行業；中性行業是指信用趨勢比較穩定或內部信用趨勢分化的行業，如有色金屬、鋼鐵、機械制造、汽車等行業；對于房地產等信用趨勢下降的劣勢行業，應予以適當規避。