人民幣匯率形勢分析

　　肖立晟 朱昱昭 李鈺婕 

　　中國社會科學院世界經濟與政治研究所 中國社會科學院研究生院

　　編者按

　　2018年，中國經濟堅持穩中求進的工作總基調，按照高質量發展要求，深入推進供給側結構性改革，三大攻堅戰開局良好，同時有效應對外部環境變化和中美經貿摩擦，保持了經濟持續健康發展。2019年是新中國成立70周年，是全面建成小康社會關鍵之年。未來一年中國經濟走勢如何，貨幣政策、金融各業以及金融市場將呈現怎樣的發展態勢？本刊特約請相關專家學者進行了分析。

　　2018年人民幣匯率走勢回顧

　　2018年1月1日至12月31日，人民幣對美元匯率從6.5貶值至6.86，貶值幅度達到5.4%。這在一定程度上反映了市場對中美貿易摩擦以及中國經濟走勢的不確定性。

　　中美貿易摩擦觸發人民幣匯率貶值壓力。2018年1月，中國央行宣布暫停逆周期因子操作，開始逐步退出常規性外匯市場干預。此后，人民幣匯率的走勢出乎市場意料之外。在1月份，大多數觀察人士認為人民幣對美元匯率會保持強勢，甚至有交易員擔心人民幣對美元匯率會升值破6。彼時，歐央行加息預期較強，美元走勢偏弱，中國經濟復蘇態勢較強，經濟基本面有力地支撐人民幣匯率。而且中美貿易摩擦還在初級階段，投資者認為，為了釋放談判的善意，中國央行不會讓匯率貶值。5月底，中美貿易談判破裂，國內外形勢急轉直下，中美貨幣政策分化加劇，人民幣匯率開始迅速貶值。8月，央行調整了遠期售匯外匯風險準備金率，并且重啟了逆周期因子，但仍然沒有阻止人民幣匯率的貶值趨勢。直到12月5日，G20峰會中美領導人就中美貿易摩擦中一些重要問題達成共識后，人民幣匯率才止跌反彈。

　　中國央行相對寬松的貨幣政策進一步增加了人民幣匯率貶值壓力。2018年，在整體平穩的宏觀經濟形勢下，我國金融監管力度顯著加強，非標融資大幅收縮。為了降低小微企業融資成本，央行實施了四次定向降準。結構性寬松的貨幣政策一方面對沖了強監管的信用收縮，另一方面也增加了人民幣匯率的貶值壓力。

　　2018年，人民幣匯率與美元指數出現兩次分化。從現象上來看，這一次貶值與其他次有些不同，人民幣匯率走勢與美元指數相關性顯著減弱。6月20日至8月3日，短短33個交易日，人民幣匯率貶值幅度達到6%，美元指數維持在95左右，基本沒有波動。人民幣匯率走勢很大程度上由貿易爭端緊張情緒引導，短期內打破了過去依賴美元指數的定價機制。9月份，人民幣匯率與美元指數再度出現分化，由于美聯儲主席發布偏鴿派言論，美元指數再度大跌。然而，在貿易爭端的影響下，人民幣對美元匯率不僅沒有隨之上漲，反而進一步從6.82貶值至6.87。

　　貨幣政策分化和中美貿易摩擦是人民幣匯率波動的主要原因

　　無論觀察貿易順差還是資本流出的指標，人民幣匯率的基本面壓力都在逐步緩解。然而，2018年人民幣匯率走勢與基本面走勢并不一致。

　　中國貿易順差收窄主要源于大宗商品價格上漲。2018年1~11月，我國貿易順差約為3000億美元，同比下降18%。其中，出口同比增長8.2%，進口同比增長14.6%。進口增速遠超出口增速的主要原因在于2018年油價高漲。2018年1~10月，WTI原油價格從57美元/桶暴漲至70美元/桶，帶動南華商品指數上漲20%，極大推升了進口價格成本。這一情形在2009年全球大宗商品價格暴漲時也曾出現。從出口份額的變化來看，中國外貿依然保持了較強的出口競爭力，并沒有對匯率造成強烈沖擊。

　　中國跨境資本流出壓力顯著下降。2018年1~11月，中國銀行結售匯逆差從2017年同期1200億美元收窄至489億美元。從全球資金流向數據來看，根據EPFR數據庫，1~12月流入發達經濟體的股票基金資金凈流量和債券基金資金凈流量分別為187億美元和13億美元。1~12月流入新興市場國家的股票基金資金凈流量和債券基金資金凈流量分別為544億美元和-85億美元。10月份是全球跨境資本流動的拐點，10月初，美聯儲主席提出“美國利率水平距離中性利率還有一段長路”的論斷，美股開始持續調整，跨境資本從發達經濟體流向新興經濟體。

責任編輯：張譯文