來源：雪球App，作者： 復盤手

　　受制于去年的大環境，招商銀行利潤承壓，通過提取隱藏利潤（撥備大幅下降，關注類貸款上升）平滑了凈利潤增速（15%）。招商銀行的困境來源于大環境和銀行業的困境，其自身仍然是銀行中的優等生和優秀的公司，分紅也相當給力，其股價的下跌已經反應了現在的利空。但資產質量的惡化為其基本面帶來隱憂，我們需要持續觀察。

　　領導致辭只能低調

　　王良的致辭比較保守而中規中矩，沒有小田田的鋒芒與劍影，很多網友批評王良的格局不如田行長。我倒是覺得這種解讀過于苛刻了。王良的致辭其實是從政治角度出發的，他不能太過高調。所以問題的關鍵不是致辭本身，而是招行的發展不能夠完全任性地依附于企業的自身利益，而致辭和招行的業務未來變化是這種現實情況的體現罷了。這一點尤為重要，需要大家自己的體會，這里只能點到為止。

　　分紅相當給力

　　10派17.38，按現在股價34.43元算，股息率5%！非常好！分紅相當給力！

　　凈利潤增速水分高

　　凈利潤1393億元，同比增長15%；凈息差2.37%；營業收入3448億元，同比增長4%。凈利潤的表面數字很不錯，但其實營收只增長了4%，所以銀行報表的凈利潤其實并不是一個關鍵性的數據，因為太好調節。本年度凈利息收入同比增加143億元，業務及管理費同比增加36億元，信用減值損失同比減少了92億元。可以看出本年度凈利潤的增長很大程度上來自于降低壞賬準備，相當于提取了此前的隱藏利潤，或是透支了未來的潛在利潤。

　　非息收入因金融市場表現而下降

　　我比較關注招行的非息收入，非息收入同比下降0.62%，主要是由于財富管理手續費及傭金下降14%與投資收益下降6%造成的，主因是22年金融市場較差的表現導致的。

　　強大的零售吸儲能力與貸款業務隱憂

　　公司客戶存款及零售客戶存款均大幅度上升，特別是我比較看重的零售存款同比增加了8160億，同比增加35.7%，如此高的增長反映了招行強大的零售吸儲能力！但另一方面，公司及個人的存款上升側面反映出大家對于經濟的悲觀預期和降杠桿行為，這會影響到貸款意愿特別是銀行最優質的個人貸款業務，年報中并未披露提前還款的具體數字，但年報中提到“本公司個人住房貸款提前還款量有明顯上升……預計2023年本公司個人住房貸款提前還款量仍將階段性地維持高位”。這也為招行23年的貸款業務帶來挑戰和隱憂。

　　資本充足率一如既往的優秀

　　核心一級資本充足率、一級資本充足率、資本充足率分別為13。68%、15.75%、17.77%，一如既往的優秀！

　　關注類貸款上升，但符合預期

　　“關注類貸款率”1.21，同比上升0.37%，“不良貸款率”0.96，同比上升0.05。我更關注可以進行利潤調節的”關注類貸款率“，是上升的，但考慮到去年的大環境這也符合預期的。

　　撥備覆蓋率大幅下降成隱憂

　　本年度招行的撥備覆蓋率大幅下降33%，這個數字相當扎眼，也是我對招行22年表現最不滿意的地方。我不喜歡大幅降低隱藏利潤，撥備下降得少一些、哪怕表面的凈利潤數字難看一些我心里會更好受一些，這可能也和自己保守的性格有關吧。資產質量的惡化也成為招行基本面的隱憂，我將持續關注撥備的后續情況發展。

　　股價已反應利空，估值合理

　　招商銀行受大環境的影響（地產困局+疫情困境），本年度經歷了很大的困難和挑戰，但考慮到招行目前已經下跌的股價和5%的可觀分紅，我傾向于目前的股價已經反應了目前的利空，招行目前的估值屬于合理水平。

　　中期維度，政策轉向帶來正面預期

　　隨著2022年底出臺地產“三支箭”政策，地產政策轉向，23年招行的房地產壞賬預期將有所好轉；隨著2022年底疫情政策的轉向，中國經濟逐漸復蘇，公司和個人的貸款壞賬預期也將有所好轉。所以政策的轉向將為招行基本面的中期變化帶來正向的預期，我們對招行今年股價的走勢不必過于悲觀。

　　長期維度，銀行業需求承壓

　　剛好這幾天方丈精彩對話了大魔女李蓓，我非常同意李蓓的觀點：過去10年的一個朱格拉周期（10年-20年），多數企業是降杠桿和去產能的過程，ROE是下降的（我驗證了一下，這個從下圖滬深300的ROE可以看出來），融資成本（貸款利率）是較高的，居民收入是大幅上升的、居民是上杠桿的；現在及未來的一個朱格拉周期（20年-30年），多數企業將升杠桿和升產能，ROE將是上升的，融資成本（貸款利率）將是下降的，居民收入是持平甚至下降的，居民上不動杠桿了。

　　所以未來銀行業的需求承壓，銀行的凈息差將因為利率的下行而受到挑戰（但也不會下降太多），換句話說未來10年銀行將適當讓利于制造業，而制造業帶來的貸款增量受制于制造業10萬億規模的需求存量限制（而銀行需求高達300萬億）；房地產因資產資產負債表受創傷也不會貢獻太多負債；居民收入的增長乏力將很難繼續加杠桿。

　　招行年報總結

　　受制于去年的大環境，招商銀行利潤承壓，通過降低隱藏利潤平滑了凈利潤增速。招商銀行的困境來源于大環境和銀行業的困境，其自身仍然是銀行業中的優等生和優秀的公司，分紅也相當給力，其股價的下跌已經反應了現在的利空。但資產質量的惡化帶來隱憂、值得持續跟蹤觀察。從中期維度，隨著地產政策與疫情政策的轉向，招商銀行的基本面有中期的正面預期。從長期維度，現在及未來的一個朱格拉周期銀行業需求將承壓，招商銀行及銀行業將迎來更大的困難和挑戰。

　　給投資者的建議

　　介于招行目前的情況和復雜的投資環境，盡管我做了上述分析并給出了不同時間維度的結論，我仍然建議大家結合招商銀行的“基本面”和“技術面”相互印證地看待招商銀行：如果其站上年線且不再跌破則進入多頭格局，如果其繼續遠離年線則投資者不宜盲目抄底并保持謹慎。分析公司太難了，何況是分析受宏觀經濟影響非常大的銀行，田行長的事情也讓我失去了判斷招行的能力。資金的認可或不認可以及圖形可以從側面反應出招行基本面的變化情況，基本面和技術面的共振和契合可以極大地提高我們的投資信心和勝率，并避免超出我們能力但客觀存在的投資風險。

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責任編輯：李琳琳