原標題：超預期！10000字最新解讀

　　來源：中國基金報

　　記者 張燕北 方麗 莫琳

　　春節假期剛剛結束，市場迎來龍年首次降息。

　　2月20日，人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公布，1年期LPR為3.45%，維持不變；5年期以上LPR為3.95%，較前值下行25個基點。本次降息幅度為史上最大，且是非對稱降息。

　　中國基金報記者采訪了中歐、博時、鵬華、平安、長城、景順長城、信達澳亞、摩根士丹利、創金合信、興業、匯豐晉信、新華、鵬揚、國壽安保、泓德、西部利得、金信等16家基金公司，對此次降息進行解讀。

　　受訪公募認為，LPR大幅下降一方面傳遞出提振居民住房消費、促進房地產市場平穩發展的強烈信號；另一方面有利于激發居民端及企業端中長期融資需求，同時減輕地方債務利息支出壓力。

　　從降息對資本市場的影響來看，對權益市場，LPR調降有利于穩預期、穩信心。債市方面，寬貨幣延續，廣譜利率有望進一步下移。降息落地后，債市短期可能出現止盈行情，后續趨勢主要取決于財政政策的跟進和基本面變化。

　　此次非對稱降息，釋放了哪些信號？對股市、債市的影響如何？為何，明明是對樓市的重大利好政策，房地產板塊卻反應平平？

　　對此，國盛證券、國金證券、川財證券、華泰證券、中金公司、銀河證券、長江證券、華福證券、西部證券、開源證券等10家券商首席認為，本次降息有助于提振信心，也能降低實體融資成本，但對房地產提振作用有限，債市短期內或受到干擾。展望未來，政策性金融工具有望重啟，國內貨幣政策空間或將進一步打開。

　　央行超預期降息

　　釋放明確的穩增長信號

　　此前央行多次表態將引導LPR下降，本次LPR非對稱下降在預期之內，但5年期以上LPR下降幅度遠超市場預期，創下了2019年LPR形成機制改革以來最大降幅。

　　創金合信基金宏觀分析師甘靜蕓表示，降息作為穩增長、呵護流動性的政策，利好短期市場流動性環境，帶動風險偏好回升和流動性修復，顯示貨幣當局穩預期、穩信心的姿態。

　　國壽安保基金認為，當前我國名義利率處于歷史低位，但如果結合通脹水平考慮實際利率，則我國利率水平仍然較高。在地產周期下行的背景下，調降貸款利率有助于降低實體經濟融資成本、穩定地產相關需求。

　　中歐基金點評稱，此前市場對2月LPR降息已有一定預期，但本次調降幅度仍超預期，降幅為歷史最高。在前期增發國債、PSL放量、降準、定向降息等政策的基礎上，進一步釋放了穩增長的政策信號。

　　匯豐晉信基金宏觀策略分析師沈超也表示，“本次5年期LPR下調幅度為單次歷史最大降幅，幅度超市場預期。在前期銀行下調存款利率和降準背景下，銀行負債成本已經有所降低，為推動LPR下行創造了前提條件。本次超預期下調，體現了穩增長政策的力度正在上升。”

　　也有基金公司認為，本次5年期LPR大幅下調并非完全超出預期。關于25個基點的調降幅度，國壽安保基金就認為，央行此前已經通過降準、定向降息等多種方式降低銀行成本，3-5年存款、PSL、支小支農再貸款、再貼現利率的調降幅度均在25BP，因而本次5年LPR降低25BP也有跡可循。

　　泓德基金指出，貸款市場報價利率（LPR）在MLF基礎上加點而來，本次央行跳過MLF直接降5年期LPR 25bp，幅度遠超市場預期。其實，結合人民銀行前期對外表態釋放的信號，2月LPR尤其是5年期以上LPR下降幅度更大已有所鋪墊。

　　為何在春節剛剛結束就降息？金信基金稱，這反映了今年政策層面較強的政策前置發力思路。春節前，通過觀察一些政策手段，包括央行的超預期降準、地產白名單加速推進，就已經可以發現政策密集前置發力的跡象。可以預期，今年政策層面穩經濟的力度有望加大。

　　有利于降低居民房貸支付壓力

　　鞏固經濟向好趨勢

　　談及為何降5年期不降1年期的原因，興業基金分析，由于短期銀行間市場流動性充裕，短端資金成本已有所下行，保持1年期LPR不變有助于維持銀行合理息差。而5年期LPR利率，大多對標中長期貸款、居民按揭貸款等，利率下調，更有利于壓低實際利率，該利率調低有助于滿足不同類型地產企業融資需求， 同時提高剛性/改善型住房的居民購買力，從而實現穩地產、穩投資。

　　長城基金點評，本次LPR調整符合市場預期，有利于穩定信心，促進投資和消費。5年期以上LPR是中長期企業貸款和個人住房貸款定價的主要參考基準，在當前有效需求偏弱的背景下，5年期以上LPR的調整將有助于支持房地產市場平穩發展。但后續持續性仍需關注更多有效政策，例如棚改或政府投資舉債等政策的落地效果。

　　長城基金判斷，本次降息對銀行凈息差的影響也較為有限。經測算，2年期以上貸款占銀行信貸的比重低于20%，5年期LPR降息對銀行信貸收益的綜合影響較小。后續關注存款利率及中期借貸便利（MLF）進一步調整的可能。

　　摩根士丹利基金認為，5年期LPR調降主要基于激發實體需求和緩釋風險考慮。新發放房貸利率將有所下降，存量房貸利率也將在重定價日相應調整，可節省房貸借款人利息支出，促進投資和消費，有助于支持房地產市場平穩健康發展。5年期以上LPR下降，也有利于減少地方政府債務置換過程中的利息支出，緩釋風險。央行認為在當前有效需求不足和預期偏弱的情況下，保持較低的利率水平是合適的，有助于刺激經濟需求。

　　新華基金固收基金經理趙楠則表示，本次LPR下調，體現金融對實體讓利力度加大，有助于帶動新增貸款的下降，同時緩解經濟主體的債務壓力，降低財政擴張的融資成本。下調5年期而非普降，則體現出政策支持中長期融資需求的意圖。

　　在金信基金看來，五年期LPR的下調，對中長期的房貸利率有重要的指引作用。隨著房貸利率的下降，個人住房貸款壓力緩解，或將有效刺激居民的住房消費，促進房地產平穩發展。

　　但也有觀點認為，不過考慮物價因素，我國實際利率仍然偏高，且地產銷售受居民收入和房價預期等因素影響更大。基于此，景順長城固定收益部預計此次LPR下調對地產銷售的刺激作用或較為有限。

　　LPR單獨調降

　　激發中長期融資需求

　　值得一提的是，此次5年期LPR調降與此前略有不同。按照此前貨幣政策框架，往往通過MLF和LPR聯動的方式，以MLF降息帶動LPR降息，但本次MLF報價持穩，LPR單獨調降，和通常情況有所區別。

　　信達澳亞基金表示，本次降息采取非對稱形式有兩方面原因，一是由于5年期LPR在近5年累計降幅低于1年期15bp，有彌補缺口動能；二是由于美聯儲降息窗口推遲，匯率維穩需求制約MLF短期下調空間。

　　信達澳亞基金認為本次5年期LPR降幅超預期一方面傳遞出提振居民住房消費、促進房地產市場平穩發展的強烈信號，暗示地產后續配套政策將陸續出臺；另一方面有利于激發居民端及企業端中長期融資需求，同時減輕地方債務利息支出壓力。隨著金融支持實體經濟力度加大，基本面穩步復蘇態勢不變，市場整體分子端改善仍可期。

　　國壽安保基金指出，MLF利率和貨幣市場、外匯市場關系更為密切。內部方面，中央金融工作會議強調金融“提高資金效率”，防空轉要求提高；外部方面，美國經濟好于預期，中美利差持續倒掛。在防空轉、穩匯率的訴求下，MLF保持不變，央行選擇通過降低銀行負債成本的方式推動LPR調降。

　　鵬揚基金也表示，本次在沒有調降MLF的情況下，只對LPR進行非對稱式調降，體現了政策支持房地產、支持中長期融資需求的明確訴求。央行金融時報2月18日采訪國有大行人士為本次LPR降息吹風，但5年期調降25BP的幅度還是超出市場預期。從影響看，對降低已購房家庭的存量按揭利息負擔、改善住戶部門現金流的作用最為直接。

　　股市：有利于提振市場信心

　　對于此次史上力度最大的降息，不少投資人士認為，降息有利于鞏固基本面修復、提振市場信心。

　　“對權益市場，LPR調降有利于穩預期、穩信心。” 創金合信基金宏觀分析師甘靜蕓表示。

　　甘靜蕓進一步表示，五年期LPR調降直接影響房貸利息，有利于降低購房成本，加快房地產市場庫存消化，這也是當下市場系統性風險的一個核心因素。其次是穩增長、穩杠桿的信心，當下的困境在于投資回報不足，有效需求偏弱，融資成本降低，LPR調降一定程度上緩解實體投資回報不足問題。因此，股市超跌反彈的“躁動”行情有望得到延續，主要利好房地產、家電、建材等直接受益板塊，以及中小市值、恒生、TMT、醫藥等受流動性影響更大的板塊。

　　中歐基金同樣表示，當前估值水平處于歷史低位，LPR降息有利于鞏固基本面修復、提振市場信心，看好A股中長期表現。

　　興業基金也認為，LPR降息對后市影響整體積極。降息、疊加各類扶持經濟的財政擴張，營商環境的進一步改善，將進一步促進經濟企穩，保持穩中向好的態勢。在資本市場政策和宏觀貨幣財政政策的共同發力下，進一步提升權益市場的風險偏好。

　　金信基金也表示，近期一系列政策的“暖風”以及今日LPR的超預期大幅下行具有明顯的寬信用、穩市場、強信心作用，預計這些積極的政策一方面將會為我國經濟“開門紅”提供一定動力，另一方面預計也會向資本市場傳遞一定積極的信號。

　　談及具體看好的行業，博時基金表示，市場情緒將有望不斷上升，風險偏好也將逐步改善，A股或將繼續呈現底部反彈的走勢，可適當關注：一、有望迎來超跌反彈的行業板塊，如醫藥、食品飲料等；二、高股息資產：非銀、有色等；三、具有利好催化：AI產業鏈。

　　債市：大趨勢可能尚未見逆轉

　　談及對債市影響，平安基金表示，本次LPR下調對債市中性略偏多。當前實際利率水平仍偏高，因此年內LPR還有下調空間。在市場未見貨幣政策或寬信用政策出現轉向信號、也未見基本面明顯變化之前，利率下行區間絕不輕易言拐點，債市大趨勢可能尚未見逆轉。然而，當下市場已經隱含較樂觀預期，短期來看基本面、政策面和資金面的不確定性都在增加，而央行對于流動性的中性態度可能也會使得債券整體下行空間受到限制，后續政策博弈頻繁，短期波動加大。

　　平安基金還表示，如果從維持凈息差居于合理水平的角度來看，LPR下調或意味著銀行再次面臨息差壓力，后續存款利率仍有進一步下調的空間，如此存款類產品收益率大概率將跟隨下行。相比而言，債券資產和債券型基金產品仍然具有較強的長期配置價值。

　　景順長城固定收益部指出，在貸款利率跟隨LPR調降后，基于貸款和債券比價，商業銀行有動力增加債券投資，利好債券需求。目前銀行息差空間狹窄，為緩解銀行息差壓力，后續監管或大概率還會配合調降存款利率。我們認為此次LPR下調總體上將引導廣譜利率下行，后續債券利率或有望繼續平坦化下行。

　　趙楠表示，本次降息幅度為史上最大，且是非對稱降息。本月5年期LPR的下調，有助于理順貸款利率與債券收益率等市場利率的關系，維護市場競爭秩序，推動綜合融資成本下降。歷史上每次降息后債市可能出現階段性調整，然具體的調整節奏和幅度要結合財政力度、信用擴張效果的情況來決定。

　　國壽安保基金認為，對于債券市場來說，LPR降低具有兩種效應：一是降息可能減輕提前還貸壓力，促進融資需求，帶來寬信用效應；二是貸款利率、尤其是中長期貸款利率下行，可能帶來貸款和債券之間的比價效應。

　　鵬揚基金表示，從投資者的應對策略看，短債投資主要還是受資金面影響，目前實際利率偏高，要擴大總需求、支持財政發力與防范化解金融風險，客觀上還需要保持適當的低利率環境，目前資金面依然比較寬松，月末可能會階段性收緊，盤面看本次LPR降息后震蕩為主，市場尚未選擇方向。短債目前面臨的投資者止盈壓力相對小，后續如果有增量降低銀行負債成本的政策舉措，那么短債基金將直接受益。

　　后續更加關鍵的央行降低公開市場操作利率、MLF利率以及商業銀行繼續下調存款利率的概率其實都存在，但是時間點上傾向于認為在外部壓力明顯更小的時間點或者是經濟下行壓力明顯加大的時候。因此在債券收益率曲線十分平坦化、企業部門盈利和現金流依然承壓的背景下，配置短久期高等級信用資產仍是當前很有性價比的選擇。

　　西部利得基金也判斷降息利好股市，債市相對中性。LPR調降有利于支撐經濟基本面和權益市場風險偏好的修復，對債市而言卻具備雙重影響。一方面政策推進寬信用和風險偏好修復利空債市，但對商業銀行而言，信貸資產收益率跟隨LPR調降之后，債券性價比相對提升，比價效應可能拉動債券利率同步下降，因此總體影響可能較為中性。

　　此外，鵬華基金表示，債券整體仍然處在牛市，短期來看，兩會前仍需關注政策預期，兩會前對債市看法中性到中性略偏謹慎，但在資金穩定和銀行配置力量偏強的情況下，調整幅度有限，貨幣政策后續的核心關注點可能是下一輪存款利率降息的開啟時點，屆時或將打開利率突破2.4%的空間。   

　　國盛證券：利好權益市場

　　債券利率或承壓

　　國盛證券首席經濟學家熊園認為，本次降息“雖遲但到”，主要旨在穩信心、降成本、穩地產、擴內需。與過去LPR通常跟隨MLF利率調降不同，本次5年期LPR調降主要由存款利率下調驅動、但MLF利率未動，背后可能是政策對“穩增長VS穩匯率、防資金空轉”的微妙平衡。往后看，“貨幣不是萬能的”，實質性穩增長、寬信用亟待需求端政策進一步加碼，后續降準降息也仍有空間。    

　　熊園提到，本次是史上第二次單獨調降5年期LPR。與過去MLF調降驅動LPR調降不同，本次5年期LPR調降主要由存款利率下調驅動。鑒于MLF利率與國債收益率、銀行間市場拆借利率掛鉤，調降MLF利率可能帶來資金空轉以及加大匯率壓力。因此，單獨調降5年期LPR可能也是在防資金空轉和穩匯率。

　　在談及為何沒有調降1年期LPR時，熊園認為，主要考量仍是穩定銀行息差。此外，穩定銀行息差可能也是本次降息節奏后置的原因之一，1月是存量房貸的重定價窗口，如果1月降息存量房貸利率下行，將加大銀行息差壓力。

　　綜合來看，本次降息有助于提振信心，也能降低實體融資成本，對權益市場偏利好；對債券市場而言，實際影響有待觀察，一方面，LPR下調后貸款利率也將跟隨下調，將提升債券相對信貸的收益性價比，另一方面，本次降息也有助于穩地產、寬信用，如后續需求改善超預期，債券利率將承壓。

　　國盛宏觀團隊提示，當前經濟下行壓力仍存，穩增長、穩信心、穩地產、穩物價亟需更多需求端政策加碼，后續貨幣政策大方向還是偏寬松，降準降息也仍有空間。

　　國金證券：非對稱降息

　　穩增長、穩地產、助化債

　　國金證券首席經濟學家趙偉認為，這是一次非對稱降息，5年期LPR超預期下調25BP，1年期LPR未變，進一步釋放穩增長信號。

　　值得注意的是，在月中MLF利率未動的情況下，LPR時隔兩年再度開啟非對稱下調，此前兩次分別為2021年12月和2022年5月。其中，1年期LPR持平于3.45%，5年期LPR超預期下調25BP至3.95%、降幅為歷史最高。

　　對于5年期LPR超預期下調，趙偉表示，實體需求修復平緩自去年以來已有體現、尤其是地產景氣延續回落。年初高頻數據也能體現，30大中城市商品房銷售開年前50天商品房銷售面積1010萬平方米、較此前4年均值減少4成以上。除了釋放部分領域“穩”的信號外，中長端貸款定價錨的下調，也有助于緩解存量債務壓力、刺激需求。5年期LPR是中長期貸款定價的錨，存量貸款多會在1年內跟隨LPR調整，緩解企業、城投平臺等存量債務壓力。相較于存量貸款，LPR下調或直接帶動基建、制造業等新增中長貸融資成本回落。例如，2022年以來，5年期LPR累計下調70BP，貸款加權利率隨之回落超90BP至3.83%的歷史低位。

　　此外，“穩增長三步走”進行時，對于經濟的支撐效果有望逐步顯現。2023年四季度以來，穩增長措施有序推進，依次包括：“財政端”萬億國債項目落地，“準財政端”PSL放量、助力地產“三大工程”加速布局，“地方”加快重大項目積極部署等。伴隨穩增長項目落地實施等，2024年經濟將“先升后穩”、穩步修復。

　　債市方面，趙偉認為，債市又到十字路口，潛在風險或在累積。短期來看，資金分層、非銀資金利率下行空間有限下，機構杠桿行為依然突出，警惕市場情緒反復等。中期來看，“穩增長三步走”逐步落地過程中的經濟修復，導致債市利空的因素也在累積。    

　　權益市場方面，趙偉表示，市場估值水平均處于歷史低位，隨著基本面筑底改善、“雪球”等風險相繼釋放等，市場情緒有望持續改善。中短期關注兩條宏觀邏輯鏈：1、“經濟預期修復”相關邏輯鏈；2、“流動性沖擊緩釋”相關邏輯鏈。

　　川財證券：政策性金融工具有望重啟

　　川財證券首席經濟學家陳靂認為，從降息時點來看，選在春節后降息，主要由于1月房地產市場表現未見明顯起色，百強房企銷售規模延續收縮態勢。房地產是國民經濟的支柱產業，穩地產是穩增長的重要一環，年初房地產表現偏弱，調降利率勢在必行。

　　從降息幅度來看，本次5年期LPR下調25個基點，為近4年來降幅最大的一次。為助力房地產市場企穩，繼2023年接連出臺了支持剛改住房需求、進一步落實降低購買首套住房首付比例和貸款利率、減免改善性住房換購稅費、認房不認貸等政策措施后，2024年初上海、蘇州、廣州、北京等地放松限購政策。宏觀政策接續發力穩地產，但作用效果尚不明顯，此次降息力度較大，對提振市場主體信心、助力房市企穩具有重要意義。

　　此次調降LPR前未降MLF，顯現出穩匯率的政策取向。今年1月，央行宣布下調存款準備金率0.5個百分點，下調支農支小再貸款、再貼現率0.25個百分點；疊加此次大幅下調5年期LPR25個基點，年初貨幣政策寬松密度、力度均較高，顯現出穩健寬松的積極政策取向，但預計短期內再次降準降息的可能性不大。

　　潘功勝表示，“維護價格穩定、推動價格溫和回升作為把握貨幣政策的重要考量”，鑒于我國2023年12月、202年1月的CPI、PPI均同比負增，后續貨幣政策繼續發力的可能性較大。展望后市，PSL有望續發，政策性金融工具有望重啟。    

　　華泰證券：短端和長端利率

　　均有可觀的下行空間

　　華泰證券首席宏觀經濟學家易峘指出，5年期以上LPR下調幅度超過一年期25個基點，堪稱史上“最不對稱”降息。從市場反應看，長端（5年以上LPR）下調的幅度超預期，傳遞支撐長久期資產、包括股權資產和房地產價格政策信號。短端利率調整暫時或受到中外利差制約。若今年2季度或者年中聯儲開啟降息周期則壓力有所緩解。

　　易峘認為，2023年來長端融資利率下行速度趨勢性快于短端、亦快于銀行負債端成本的下行，銀行利差承壓。因此，往前看，1年期和5年期LPR均仍有下調空間。且不排除存款基準利率下調，緩解銀行利差壓力。

　　在利率下調節奏方面，易峘認為可以參考宏觀經濟及資產價格走勢。從中長期看，鑒于目前真實利率水平仍然較高，短端和長端利率均有可觀的下行空間。

　　近期政策利率調整的節奏顯示，在經濟增長動能下行加快，和資產價格調整加速的時候，政策利率可能更快下行。全年看，考慮到地產成交仍待回升，且海外將開啟降息周期，不排除今年仍有數次降息。而考慮到貨幣政策以穩健為基本導向，以“調結構”為主要抓手，在這次“市場最不對稱”降息完成后，如果沒有異常情況，央行可能選擇略做觀察、再相機而動。

　　如何觀察降息效果呢？易峘認為降息效果需結合宏觀經濟基本面走勢和其他政策的配套而綜合評估，觀察政策寬松效果有三個指標可以參考：a）真實利率是否趨勢性下行；b）中央+地方財政支出增長是否回升至明顯高于名義GDP水平；c）社融環比增長折年率是否持續回升到10%上方。    

　　長江證券：國內貨幣政策空間將進一步打開

　　長江證券宏觀團隊認為，LPR是意料之中，預期之外。

　　在談到“為何不下調MLF利率，直接下調LPR利率？”問題是，長江證券表示，從歷史來看，5Y-LPR與1Y-MLF、1Y-LPR降幅不一致已有先例，例如：2021年12月，未下調MLF，單獨調降1Y-LPR利率5BP；2022年5月，未下調MLF，單獨下調5Y-LPR利率15BP。主要是因為LPR利率調整對銀行息差影響相對較大，因此單獨調降LPR之前，往往都有諸如降準、存款利率下調等降低銀行負債成本的操作。

　　不下調MLF，關鍵或仍在于穩匯率。央行在四季度貨政報告中強調“把握好利率、匯率內外均衡”。2021年12月、2022年5月、當下，分別處于美聯儲Taper、加息、尚未決定降息的階段，美聯儲貨幣偏緊，中美利差和匯率壓力較大。近期，10年國債利率一路下探至2.4%附近，而由于美國經濟仍有韌性、通脹回落不及預期，10年美債利率又回升至4.3%附近。

　　展望未來，2月實施的降準步頻回歸50BP，或暗示美聯儲貨幣政策轉寬之后，國內貨幣政策空間將進一步打開。其次，由于物價水平低位運行，以“10年國債利率-CPI同比”簡單測算的實際利率，自2022年9月0%左右，震蕩上行至2024年1月3.3%。為“促進社會綜合融資成本穩中有降”，無論是外部時機，還是內部需求，年內寬貨幣或有更多期待。

　　中金公司：繼續看好長端利率債配置價值

　　中金固收團隊認為，此次下調長端LPR利率直接帶來貸款利率曲線進一步趨平的效果，而在全社會收益率曲線壓平，中長期經濟預期仍未明顯提振背景下，利率債收益率曲線或也將進一步走平，長債收益率仍有下行空間。

　　中金固收團隊提到，降息對房地產作用或偏慢，房地產下行壓力仍然較大在2021年以前的房地產短周期中，房貸利率持續下調通常可以有效刺激購房需求，帶來商品房銷售改善，房地產短周期上行，乃至經濟短周期復蘇。不過2020年以前的這種降息刺激地產的邏輯有個重要的前提，那就是居民購房需求尚未充分釋放，居民對房價和收入的預期仍是向上的。2021年以來我國新增城鎮人口明顯下降，城鎮住房需求增長明顯放緩，同時居民對房地產預期逐步轉向謹慎，降息刺激地產的邏輯前提已經改變。

　　因此，他們認為此次降息對房地產會有積極作用，不過房地產市場根本改善仍有賴于居民對房價和收入預期的轉變。

　　今年尤其值得關注的是存量施工面積下滑的影響，由于房屋新開工面積持續偏低，而在建項目仍在加快竣工，這或導致存量房地產項目不斷減少，對應房地產投資需求下降，并可能對今年經濟繼續施加一定壓力。          

　　考慮到房地產市場恢復偏慢，而全年外需面臨下行風險，需求不足意味著經濟企穩仍有賴于更多政策支持，一方面是財政政策適度發力，另一方面是貨幣政策繼續放松，此次5年期LPR下調之后，他們認為，后續仍可以期待更多降準降息操作。

　　隨著海外貨幣政策逐步走向寬松，外部環境對利率調降的約束在減弱，我國利率調降空間也會明顯增加，中金固收團隊預計后續央行或有更多寬松操作，而債券收益率仍有下行空間。當前收益率曲線持續平坦化，如果政策利率能有更多下調，長端利率下行空間也將明顯打開，結合存款利率下調之后銀行資金成本下降，長端利率下限持續下移，繼續看好長端利率債配置價值。    

　　銀河證券：債市短期或有利空擾動

　　MLF未動的前提下LPR大幅調降，債市影響幾何？

　　銀河證券固收團隊認為，債市短期或有利空擾動，但債牛可能尚未逆轉。MLF利率調降助力金融機構降低資金成本，而5YLPR調降助力貸款利率下行。

　　對于債市來講，前者寬貨幣屬性更強，資金釋放普遍利好債市；而后者則寬信用信號更強，在MLF→LPR降息傳導不暢、僅寬信用發力的基礎上，投融資轉好、經濟修復加速可能會對債市形成一定利空影響。結合當前環境來看，經濟基本面修復仍需一定時間，寬貨幣的環境大概率延續。開年以來OMO、MLF的降息接連落空使得貨幣寬松預期仍然強烈，疊加海外美聯儲降息周期或將開啟，中美貨幣順周期也利好國內債市，所以此次幅度超預期的LPR降息可能會帶來短期的債市擾動，但債牛逆轉要素尚未出現。

　　從歷史經驗來看，長債在降息后首周收益率向上隨后回落，短債15個交易日內震蕩調整。歷史上MLF未降而LPR非對稱降息共有三次，可比性較強的為2022年5月非對稱調降5YLPR 15BP，其余兩次為僅調降1YLPR。從國債收益率表現來觀察，發現短端的擾動相對更大，1年期國債收益率在15個交易日內基本呈上行趨勢，而長端10年期國債收益率則是在降息一周內上行后波動回落。考慮到本次5YLPR非對稱調降幅度略超預期，預計LPR下調后融資需求邊際改善或促進短端利率回升更為明顯，長端短期維持窄幅震蕩。

　　華福證券：流動性和資金面均利好債市

　　華福證券固收團隊認為，在本月等價續作MLF的背景下，非對稱調降LPR主要有四個方面的原因：其中，從1月社融數據結構上從表內轉向表外的背后，可以看出銀行信貸當前的困境在于銀行內部FTP定價和企業意愿承擔貸款利率不匹配，因此LPR進一步調降的必要性很高。同時，5年期LPR掛鉤居民房貸利率，在當前購房需求不足的背景下，進一步調降5年期LPR意在穩地產、釋放剛性和改善型需求。    

　　此外，在當前經濟基本面仍弱的背景下，目前貸款利率還是比較高的。如果從央行更關注的實際利率來看，雖然整體利率中樞在下行，但由于通脹為負，因此實際利率并不低，實體經濟融資成本仍有調降必要，以便更好寬信用鞏固經濟基礎。

　　展望后市，此次非對稱調降LPR和MLF降息落空，10年期活躍券均沒出現明顯向上調整，反應當前市場多頭力量仍然占據上風。目前，流動性和資金面均利好債市，在數據真空期，交易主線仍是圍繞股債蹺蹺板、機構行為和政策預期會有所波動，但預計反彈幅度相對有限，調整即是配置盤入場時機，且交易盤將再次開始交易降息預期，帶動收益率在短暫調整后仍將再次下行。

　　西部證券：政策利率仍有下調可能

　　西部證券認為，下調5年期以上LPR有助于穩定房地產市場，往前看政策利率仍有進一步下調可能。去年下半年以來，房地產政策進一步放松，包括實施認房不認貸降低首付比例、下調存量房貸利率、放松限購等一系列政策措施。但是房價仍在下跌，并且環比跌幅有所加大。年初以來，30大中城市商品房成交仍然弱于去年同期。

　　5年期以上LPR降息有助于降低購房者負擔，但是房地產市場需求能否企穩仍待觀察。4月份將公布1季度經濟數據，如果經濟下行壓力加大，政策利率仍有可能再次下調。

　　開源證券：看好優質區域銀行

　　以及低估值+高股息銀行

　　2023年上半年至今，監管多次表態維護銀行的“合理利潤”，此后降息動作上略顯克制特別是2023年和2024年開年前兩個月均未出現1Y-LPR降息，一定程度上有助于銀行開門紅的“量價平衡”，新發貸款利率降幅有望收窄。

　　1Y-LPR降息何時到來？開源證券銀行團隊認為，還需結合一季度信貸數據和美聯儲降息時點綜合判斷。          

　　經開源證券銀行團隊測算，本次降息預計影響2024-2025年上市行凈息差-4.9BP、-5.8BP。總體來看，由于國有行和股份行的5Y以上貸款占比較高，故本次降息的負向影響較大。但考慮到2023年12月底存款掛牌利率下降，已為資產利率下降騰出了一定空間，本次降息的影響部分被緩釋。

　　年內第二次結構性降息預期兌現疊加多地房地產優化政策，信貸開門紅有望。在總量高增下兼顧“結構優化”和“量價平衡”，開源證券銀行團隊更加看好：（1）優質區域行估值修復，受益標的有蘇州銀行、成都銀行、常熟銀行、江蘇銀行、瑞豐銀行等；（2）低估值+高股息的股份行配置邏輯，受益標的有中信銀行、光大銀行等。

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責任編輯：劉天行