意見領(lǐng)袖 | 蔣飛

　　核心觀點

　　事件 

　　2024年2月20日5年期貸款市場報價利率（LPR） 3.95%，前值 4.2%；1年期貸款市場報價利率（LPR） 3.45%，前值 3.45%。

　　要點 

　　2024年2月，在MLF利率未調(diào)整的情況下，5年LPR單邊大幅調(diào)降，創(chuàng)歷史最高單次降幅，表明本次降息在淡化LPR與MLF利率之間的關(guān)系，更強側(cè)重降低實體經(jīng)濟中長期融資成本，或意在提振企業(yè)中長期投資以及居民購房意愿。

　　從1月份以來公布的物價、PMI等經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，國內(nèi)需求仍需進一步提振，我們認為實際利率偏高或是最主要的制約。這次5年期LPR的降息，有助于降低居民實際房貸利率，對居民購房需求的提振有一定幫助。按照貸款100萬元、年限30年、不考慮加點情況下，按等額本息和等額本金方式計算，此次5年期LPR下調(diào)分別可為購房者節(jié)省利息約5．2萬元和3.8萬元。同時我們認為，1年期LPR也有調(diào)降的必要性。短期貸款利率下行，也有助于提振居民短期借貸需求，或有利于促進居民釋放消費需求，實現(xiàn)需求回升-生產(chǎn)加速-主動補庫的實體經(jīng)濟良性循環(huán)。

　　實際上本月LPR調(diào)降已經(jīng)在市場預(yù)期之內(nèi)。2023年12月以來10年國債收益率不斷下行，期間甚至一度創(chuàng)2004年以來新低，一定程度表明市場信心仍然偏弱，對降息的預(yù)期不斷加強。1月降息預(yù)期落空后，2月10年國債收益率進一步降至平均2．436%左右的水平，與2．5%的MLF利率差距接近10BP，或已隱含了降息10BP左右的預(yù)期。本次5年LPR單次調(diào)降25BP的幅度略超市場預(yù)期，貨幣政策體現(xiàn)出較強的積極性，可謂“誠意十足”，有利于引導(dǎo)市場預(yù)期，提振市場信心。

　　我們在2023年12月發(fā)布的報告《遵循市場，提振信心——2024年中國經(jīng)濟展望》認為，國內(nèi)全年或降息30BP左右，數(shù)量、價格和結(jié)構(gòu)性貨幣金融政策工具都有較大發(fā)力空間。年初降準、LPR降息也在逐步兌現(xiàn)我們預(yù)期。我們認為后續(xù)仍可期待LPR各期限利率調(diào)降，同時繼續(xù)關(guān)注一系列貨幣政策落地效果。

　　2024年2月，5年期LPR調(diào)降25BP至3.95%；1年期LPR維持在3.45%。在MLF利率未調(diào)整的情況下，5年LPR單邊大幅調(diào)降，創(chuàng)歷史最高單次降幅，表明本次降息在淡化LPR與MLF利率之間的關(guān)系，更強側(cè)重降低實體經(jīng)濟中長期融資成本，或意在提振企業(yè)中長期投資以及居民購房意愿。

　　從1月份以來公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，國內(nèi)需求仍需進一步提振，我們認為實際利率偏高或是最主要的制約。1月我國物價偏低（核心CPI同比降至0.4%，PPI同比為-2.5%，持續(xù)16個月負增長），制造業(yè)PMI連續(xù)4個月位于收縮區(qū)間，M1同比雖有明顯抬升但持續(xù)性有待觀察。從2月最新的數(shù)據(jù)看，30大中城市新房銷售偏弱，不及2023年水平；而春節(jié)期間人均旅游消費收入按可比口徑看也仍不及2019年水平。

　　2月5年期LPR降息，有助于降低居民實際房貸利率，對居民購房需求的提振有一定幫助。按照貸款100萬元、年限30年、不考慮加點情況下，按等額本息和等額本金方式計算，此次5年期LPR下調(diào)分別可為購房者節(jié)省利息約5.2萬元和3.8萬元。我們在2023年11月發(fā)布的報告《兩個維度看未來房地產(chǎn)市場》中測算，中性情況下實際利率若能下降至3.6%以下且以后穩(wěn)步下降，商品房銷售面積增速每年下降速度可能控制在-5%以內(nèi)，這大致需要名義利率下降30BP以上。

　　同時我們認為，1年期LPR也有調(diào)降的必要性。短期貸款利率下行，也有助于提振居民短期借貸需求，或有利于促進居民釋放消費需求，實現(xiàn)需求回升-生產(chǎn)加速-主動補庫的實體經(jīng)濟良性循環(huán)。

　　央行四季度貨幣政策執(zhí)行報告提出今年要“持續(xù)深化利率市場化改革，進一步完善貸款市場報價利率形成機制，發(fā)揮存款利率市場化調(diào)整機制作用，促進社會綜合融資成本穩(wěn)中有降”，1月支農(nóng)支小再貸款利率調(diào)降25BP、2月5年期LPR調(diào)降25BP，均表明本輪貨幣政策在價格端的調(diào)整較為靈活。

　　實際上本月LPR調(diào)降已經(jīng)在市場預(yù)期之內(nèi)。2023年12月以來10年國債收益率不斷下行，期間甚至一度創(chuàng)2004年以來新低，一定程度表明市場信心仍然偏弱，對降息的預(yù)期不斷加強。1月降息預(yù)期落空后，2月10年國債收益率進一步降至平均2．436%左右的水平，與2．5%的MLF利率差距接近10BP，或已隱含了降息10BP左右的預(yù)期。本次5年LPR單次調(diào)降25BP的幅度略超市場預(yù)期，貨幣政策體現(xiàn)出較強的積極性，可謂“誠意十足”，有利于引導(dǎo)市場預(yù)期，提振市場信心。

　　我們在2023年12月發(fā)布的報告《遵循市場，提振信心——2024年中國經(jīng)濟展望》認為，國內(nèi)全年或降息30BP左右，數(shù)量、價格和結(jié)構(gòu)性貨幣金融政策工具都有較大發(fā)力空間。年初降準、LPR降息等一系列貨幣政策操作也在逐步兌現(xiàn)我們預(yù)期。我們認為后續(xù)仍可期待LPR各期限利率調(diào)降，同時繼續(xù)關(guān)注一系列貨幣政策落地效果。

　　風(fēng)險提示

　　國內(nèi)宏觀經(jīng)濟政策不及預(yù)期；降息降準不及預(yù)期；財政政策超預(yù)期；信用事件集中爆發(fā)。

　　來源： 蔣飛宏觀研究

　　(本文作者介紹：長城證券宏觀經(jīng)濟學(xué)家)