來源：財聯社

　　原標題：互換便利背后“金主”原來是銀行，六家銀行陸續披露“出錢”進展，市場關注套利空間和操作細則

　　10月24日晚，興業銀行公告與國泰君安證券成交證券、基金、保險公司互換便利（SFISF）工具下的首批國債質押式回購交易，由此成為第六家公告此項業務進度的銀行。

　　在央行公告宣布互換便利首次操作金額500億元之后，自21日開始，工行、郵儲、農行和中行、浦發銀行先后公告已完成首單互換便利（SFISF）工具下的首批質押式回購交易。

　　其中，工行、農行達成是央行票據回購，中行、浦發銀行和興業銀行達成是國債回購，郵儲銀行沒有公告回購具體產品類型。

　　財聯社記者注意到，市場機構在歡迎此項新工具同時，對其涉及到操作規則、套利空間和風險均有關注。

　　10月23日，廣州期貨分析師陳蕾分析稱，根據規則，監管層在風控指標上給予了機構較大空間，不消耗非銀機構凈資本，同時降低非銀機構風險控制指標的影響，且可計入OCI（其他綜合收益）賬戶，鼓勵券商積極參與互換并投資權益資產。

　　此外，10月25日，北京某大型券商銀行業分析師對財聯社表示，機構首先從央行換入國債或央票，期限為1年；然后到銀行間市場融資，再用于自營和做市。券商換到國債或者央票之后在銀行間市場質押回購融資，按照目前規則回購期限是隔夜或者七天，意味著券商置換到資金后，將需要對應高頻交易或者有明確的操作計劃。

　　首批500億落地，六大銀行搶先公告

　　10月21日，中國人民銀行網站消息，中國人民銀行發布證券、基金、保險公司互換便利（SFISF）操作結果公告[2024]第1號。此前，央行在公開市場業務部分，專門增設“證券、基金、保險公司互換便利（SFISF）業務公告”欄。

　　當日工商銀行即宣布，該行第一時間與多家證券公司、基金公司達成運用互換債券融資的交易意向，并與頭部券商達成市場首筆質押互換央行票據的債券回購交易。

　　隨后農行、郵儲和中行等相繼公告，截至發稿已有至少六家銀行公告此項業務進展。其中，工行、農行達成是央行票據回購，中行、浦發銀行和興業銀行達成是國債回購，郵儲銀行沒有公告回購具體產品類型。

　　華西證券分析師羅惠洲認為，作為一項制度安排，互換便利有助于機構投資者發揮維護資本市場穩定運行的積極作用，一方面，工具設計有逆周期調節特性。在股市超跌時，金融機構買入意愿較強，工具用量較大，在股市好轉時，工具用量減小；另一方面，在面臨投資者贖回壓力時，金融機構可采取換券抵押而非賤賣股票的方式融資，發揮平滑市場、穩定預期的積極作用。

　　上述銀行均表示，通過SFISF工具獲取的資金只能投向資本市場，用于股票、股票ETF的投資和做市。該工具將有助于提升非銀機構資金獲取能力和股票增持能力，對資本市場平穩健康發展具有積極意義。

　　前述券商銀行業分析師表示，從銀行角度此項業務直接利潤不高，但是主要是獲客和賺未來的錢。

　　套利空間或指向高股息股票

　　按照央行最新發布的細則，股票質押率不得超過90%，中債信用增進公司進行盯市管理，補倉線設置不低于75%。

　　廣州期貨陳蕾認為，這意味著如果你持有市值100元的股票，最多只能質押獲得90元的等值債券；當前市場股票質押業務的質押率通常在30%到70%之間，考慮到央行盡可能避免質押品價值不足、以及非銀機構重復質押引發的市場波動風險，實際使用股票或ETF的質押率可能會偏低。

　　不過，陳蕾也注意到，監管層在風控指標上給予了機構較大空間，不消耗非銀機構凈資本，同時降低非銀機構風險控制指標的影響，且可計入OCI（其他綜合收益）賬戶，鼓勵券商積極參與互換并投資權益資產。在她看來，這樣的操作不僅優化了金融機構的資產負債表，也為市場提供了更多的流動性支持。

　　對于機構收益，據陳蕾匡算，除了股票質押率及國債質押融資成本之外，機構通過互換便利借錢還需支付互換費率，成本大概是回購利率+中標費率，按照10月21日中標費率為20bp、R007利率1.8607%計算，機構支付的互換成本是2.06%。

　　這意味著機構擬投資的股票標的股票分紅率只要超過2.06%的成本就有套利空間。

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責任編輯：曹睿潼