專(zhuān)家解讀CPI、PPI同比漲幅雙雙下降

　　□ 預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)通脹水平整體可控，不會(huì)對(duì)貨幣政策構(gòu)成較大掣肘

　　□ 當(dāng)前貨幣政策的主要目標(biāo)依然是穩(wěn)增長(zhǎng)和寬信用

　　□ 貨幣政策在總量層面仍然具有寬松的空間和窗口期

　　□ 未來(lái)A股集體大幅上漲或下跌的概率不大，更多仍將是結(jié)構(gòu)性行情

　　◎記者 張瓊斯 ○編輯 陳羽

　　整體可控的通脹水平，將讓貨幣政策騰挪出更多空間，以充足蓄勢(shì)的發(fā)力來(lái)實(shí)現(xiàn)“穩(wěn)增長(zhǎng)”目標(biāo)。分析人士普遍認(rèn)為，以16日最新公布的PPI和CPI數(shù)據(jù)來(lái)看，國(guó)內(nèi)通脹水平尚不會(huì)對(duì)貨幣政策構(gòu)成較大掣肘，貨幣政策可以更多釋放空間以“穩(wěn)增長(zhǎng)”。下一階段，貨幣政策的主要目標(biāo)依然是穩(wěn)增長(zhǎng)和寬信用，而貨幣政策也將迎來(lái)重要窗口期，數(shù)量型工具具備操作空間。

　　貨幣政策游刃有余

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1月CPI同比上漲0.9%，較上月回落0.6個(gè)百分點(diǎn)；PPI同比上漲9.1%，漲幅較上月收窄1.2個(gè)百分點(diǎn)。CPI和PPI漲幅回落趨勢(shì)略快于預(yù)期，二者間的剪刀差進(jìn)一步收窄。

　　民生銀行首席研究員溫彬認(rèn)為，下一階段，受高基數(shù)影響，PPI漲幅預(yù)計(jì)進(jìn)一步回落，食品價(jià)格仍然是影響CPI走勢(shì)的主要因素，糧食連年豐收，豬肉價(jià)格短期不易回升，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)通脹水平整體可控，不會(huì)對(duì)貨幣政策構(gòu)成較大掣肘。

　　“貨幣政策的主要目標(biāo)是穩(wěn)增長(zhǎng)、保就業(yè)、控風(fēng)險(xiǎn)，也包括控制物價(jià)上漲。”植信投資首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究院院長(zhǎng)連平表示，相較去年，當(dāng)前整體物價(jià)形勢(shì)相對(duì)緩和，使得貨幣政策可以更多釋放空間來(lái)“穩(wěn)增長(zhǎng)”，寬貨幣、擴(kuò)信用等貨幣政策力度將逐漸顯現(xiàn)，1月的信貸、社融數(shù)據(jù)已有所表現(xiàn)。

　　相比美聯(lián)儲(chǔ)在高通脹壓力下加速收緊貨幣政策，當(dāng)前我國(guó)CPI同比仍處于較低水平，PPI同比下滑趨勢(shì)仍將延續(xù)。中信證券聯(lián)席首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明認(rèn)為，通脹壓力進(jìn)一步緩解，不會(huì)構(gòu)成貨幣政策穩(wěn)增長(zhǎng)的制約。

　　“穩(wěn)增長(zhǎng)”是頭等大事

　　迫于高通脹壓力，美聯(lián)儲(chǔ)將加快收縮貨幣政策的進(jìn)程。全球主要經(jīng)濟(jì)體央行也展現(xiàn)出對(duì)抗通脹、收緊貨幣政策的“鷹派”姿態(tài)。綜合考慮外部因素影響與內(nèi)部穩(wěn)增長(zhǎng)需求，未來(lái)我國(guó)貨幣政策將如何“充分發(fā)力、精準(zhǔn)發(fā)力、靠前發(fā)力”？

　　中國(guó)銀行研究院研究員范若瀅表示，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，需要宏觀政策強(qiáng)化跨周期調(diào)節(jié)。根據(jù)芝加哥商品交易所（CME）“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”的測(cè)算，3月美聯(lián)儲(chǔ)加息的概率達(dá)100%。在中美貨幣政策走向出現(xiàn)背離的大背景下，一季度將成為中國(guó)貨幣政策的重要操作窗口期。

　　盡管全球跨境資本流動(dòng)和金融市場(chǎng)調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)上升，但多位分析人士認(rèn)為，當(dāng)前貨幣政策要堅(jiān)持“以我為主”。

　　人民銀行日前發(fā)布的《2021年第四季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》顯示，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力，部分領(lǐng)域投資尚在探底。

　　“當(dāng)前貨幣政策的主要目標(biāo)依然是穩(wěn)增長(zhǎng)和寬信用，進(jìn)一步引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大信貸投放力度、引導(dǎo)企業(yè)貸款利率下行。”明明認(rèn)為，海外一些主要經(jīng)濟(jì)體宏觀政策收緊加快，是2022年重要的外部不確定因素。但加強(qiáng)國(guó)際協(xié)調(diào)，并不等同于國(guó)內(nèi)貨幣政策將跟隨海外主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策收緊而轉(zhuǎn)向。從歷史上看，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊階段并不必然導(dǎo)致國(guó)內(nèi)貨幣政策收緊。

　　連平表示，全球主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策的收緊，會(huì)使得我國(guó)貨幣政策向?qū)捤煞较虻目臻g受到一定程度的制約。不可否認(rèn)的是，全球主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策朝收緊方向推動(dòng)，會(huì)對(duì)我國(guó)匯率、利率、資本流動(dòng)等形成一定壓力。但考慮到我國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性、內(nèi)需增長(zhǎng)潛力、財(cái)政政策和貨幣政策功能強(qiáng)、資源足，可以做到“以我為主”，也就是貨幣政策要滿足經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)需求，重心在于“穩(wěn)增長(zhǎng)”。

　　“1月金融數(shù)據(jù)釋放了積極信號(hào)，但通脹數(shù)據(jù)不強(qiáng)顯示穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度還將加碼。”中金公司研究部首席宏觀分析師張文朗認(rèn)為，傳統(tǒng)穩(wěn)增長(zhǎng)模式主要依靠房地產(chǎn)和基建，而金融周期下行階段，穩(wěn)增長(zhǎng)模式對(duì)新經(jīng)濟(jì)的依賴上升。貨幣政策仍然很重要，同時(shí)，財(cái)政政策和準(zhǔn)財(cái)政政策的重要性相對(duì)提升。

　　資金面仍具備寬松空間

　　那么，下一階段，我國(guó)降準(zhǔn)降息是否還具備空間？

　　明明表示，貨幣政策在總量層面仍然具有寬松的空間和窗口期，結(jié)構(gòu)性工具層面也可以從支農(nóng)支小、支持碳減排等領(lǐng)域“做加法”，此外，還可以進(jìn)一步發(fā)揮LPR改革效能、引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大信貸投放。

　　“預(yù)計(jì)今年一季度內(nèi)仍將降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)；降息有空間但是需要更強(qiáng)的觸發(fā)因素，包括商品房銷(xiāo)售增速和房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速進(jìn)一步下滑等。”明明稱(chēng)。

　　連平認(rèn)為，數(shù)量型工具在必要時(shí)仍可以使用，目前看或依然存在全面降準(zhǔn)的需要，結(jié)構(gòu)性定向調(diào)整的空間則不大。這主要是因?yàn)椋衲陮?zhuān)項(xiàng)債總量規(guī)模可能較去年大幅增加，需要有社會(huì)資金配套投入，對(duì)信貸和社融提出較高要求。此種情況下，如果市場(chǎng)流動(dòng)性無(wú)法充分保證，貨幣政策對(duì)財(cái)政政策的匹配、協(xié)調(diào)、支持作用可能會(huì)打折扣。

　　他預(yù)計(jì)，價(jià)格型工具在未來(lái)一段時(shí)期發(fā)揮作用的空間較為有限。主要顧慮是中美利差迅速收窄對(duì)資本流動(dòng)、匯率等方面的影響。一旦美國(guó)加息提上日程，貨幣政策操作促使MLF利率或LPR進(jìn)一步下行的難度加大。但預(yù)計(jì)人民銀行會(huì)運(yùn)用短期貨幣市場(chǎng)工具，保證市場(chǎng)利率水平處于較平穩(wěn)的狀態(tài)。

　　如是金融研究院院長(zhǎng)管清友認(rèn)為，2022開(kāi)年P(guān)PI與CPI持續(xù)下降，貨幣寬松空間已打開(kāi)。他建議，抓住當(dāng)前寶貴的寬松時(shí)間，趁海外加息還未落地、中國(guó)通脹呈現(xiàn)回落狀態(tài)，積極應(yīng)對(duì)上半年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力，持續(xù)支持中小企業(yè)和戰(zhàn)略新興行業(yè)，貨幣閘門(mén)可以再適度放開(kāi)。“在美聯(lián)儲(chǔ)即將加息背景下，抓緊剩余的寶貴時(shí)間，盡快降準(zhǔn)降息，各部門(mén)形成合力，讓寬貨幣和結(jié)構(gòu)性寬信用組合拳發(fā)力，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)定信心。”

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責(zé)任編輯：張文