文/新浪財經意見領袖專欄作家 王永利

　　1月份盡管有些金融數據創新新高，但整體上仍符合宏觀政策調整目標，結果并未超出預期，此時需保持政策穩定性，不易再大幅加大或收縮貨幣總量寬松力度，可繼續強化結構性政策調節，實際結果尚需2月份乃至1季度數據出來后再做判斷。

　　2022年2月10日傍晚，中國人民銀行（央行）發布1月份金融數據，其中，1月末廣義貨幣（M2）余額243.1萬億元，同比增長9.8%，增速分別比上月末和上年同期高0.8個和0.4個百分點。狹義貨幣（M1）余額61.39萬億元，同比下降1.9%（剔除春節錯時因素影響，M1同比增長約2%）。流通中貨幣（M0）余額10.62萬億元，同比增長18.5%。當月凈投放現金（比上月增加額）1.54萬億元；1月末社會融資規模存量為320.05萬億元，同比增長10.5%。1月社會融資規模增量為6.17萬億元，比上年同期多9842億元。1月份人民幣貸款增加3.98萬億元，同比多增3944億元。社融增量和貸款增量均是單月統計新的高點。

　　1月份金融數據出來后，各種冠以“超預期”、“天量”、“歷史新高”等字眼的評論很多，也引發了廣泛的社會關注。但聯系去年中央經濟工作會議以來國家針對消費萎縮、供給沖擊、預期轉弱等因素疊加影響，特別強調要“穩字當頭、穩中求進”的要求，以及陸續出臺的各種相關政策或政策調整，今年1月份金融數據規模擴大、速度提高都是符合政策目標的，并不存在“超預期”的問題。而且隨著存量規模的擴大，只要增速保持穩定，新增規模屢創新高都是非常正常的，完全不必以“天量”、“歷史新高”來渲染，更不宜刺激貨幣政策出現重大調整。

　　關于M1增速的變化

　　1月份M1同比負增長，為-1.9%，這成為引發社會廣泛關注的重點，不少評論都認為，這反映出企業活力不足，可能對后續經營發展產生負面影響。對此，還需仔細斟酌。

　　其實，央行已對此特別標注“剔除春節錯時因素影響M1同比增長約2%”。

　　我們知道，M1包括流通中現金（M0）和企業活期存款。其中，M0包括央行投放出來并停留在商業銀行、企業單位和居民個人等社會上的現金，而并非只是個人持有的現金，因此，M0當月新增的1.54萬億元，并非完全從企業單位活期存款中轉化的。而且即使春節前企業單位集中發放薪酬、福利，企業單位活期存款轉化為個人現金部分（屬于M0）也不影響M1的規模。只有企業單位活期存款直接轉賬到個人存款的部分，才會減少M1。

　　撇開M0的影響，單看企業單位活期存款（M1-M0后的余額）情況，今年1月份為50.77萬億元，去年1月末為53.59萬億元，下降5.26%，下降幅度確實很大。但考慮到去年春節前最后工作日是在2月10日，春節因素對2月的企業單位存款影響更大，從可比性考慮，與去年2月末企業單位存款余額50.16萬億元相比更合理，結果為增長1.2%。再考慮到春節前后個人消費會使一部分個人現金和存款轉化為企業單位的存款，今年1月末企業單位活期存款與上年春節前同比增長將高于1.2%。所以，再加上M0增長18.5%的因素，央行對M1增速特別注釋的“剔除春節錯時因素影響（春節前由于企業集中發放薪酬、福利，單位活期存款會向個人存款轉移，導致M1減少較多。2022年春節前最后一個工作日為1月30日，而2021年為2月10日），M1同比增長約2%”是符合實際的。

　　M1同比增長-1.9%，還存在比較基數的影響因素：2021年1月M1同比增長14.7%（2020年1月M1增長為0），所以，在上年增長基數非常高的情況下，今年1月出現同比增長-1.9%也是可以接受的，不宜簡單地因為1月末M1時點數同比負增長1.9%，就認為企業活力減弱。對此還需要觀察企業單位貸款的增長情況。

　　企業單位貸款增長情況

　　2022年1月，企業單位貸款增加3.36萬億元，其中，短期貸款增加1.01萬億元，中長期貸款增加2.1萬億元，票據融資增加1788億元。2021年1月，企業單位貸款增加2.55萬億元，其中，短期貸款增加5755億元，中長期貸款增加2.04萬億元，票據融資減少1405億元。同比而言，今年1月企業單位的短期貸款、中長期貸款和票據融資均有明顯增長，反映出宏觀政策上“寬信用”的措施已經產生效果，即使在臨近春節前，企業單位的貸款需求已經出現明顯增長。2021年春節所在的2月，企業單位貸款僅增加1.2萬億元，其中，短期貸款增加2497億元，中長期貸款增加1.1萬億元，票據融資減少1855億元。

　　住戶部門貸款增長情況

　　2022年1月，住戶貸款增加8430億元，其中，短期貸款增加1006億元，中長期貸款增加7424億元；2021年1月住戶貸款增加1.27萬億元，其中，短期貸款增加3278億元，中長期貸款增加9448億元。同比而言，今年1月住戶部門貸款明顯縮小。但從慣例來看，春節期間住戶部門的新增貸款規模都會有所減少。比如，2021年春節所在的2月份，住戶貸款僅增加1421億元，其中，短期貸款減少2691億元，中長期貸款增加4113億元；2020年春節所在的1月份，住戶部門貸款增加6341億元，其中，短期貸款減少1149億元，中長期貸款增加7491億元。從春節所在月份住戶部門新增貸款情況看，今年1月住戶貸款增長也在正常范圍內。

　　正是基于上述判斷，1月份盡管有些金融數據創新新高，但整體上仍符合宏觀政策調整目標，結果并未超出預期，此時需保持政策穩定性，不易再大幅加大或收縮貨幣總量寬松力度，可繼續強化結構性政策調節，實際結果尚需2月份乃至1季度數據出來后再做出判斷。

　　正是在這種情況下，央行在春節過后第一周（2月7日至2月14日），就通過逆回購在公開市場操作凈回籠資金達10100億元，適當收縮春節前擴大投放的流動性，保持市場利率水平的基本穩定；2月15日央行開展3000億元中期借貸便利（MLF）操作（含對2月18日MLF到期的2000億元收回），中標利率為2.85%，與前次持平，未作調整。這充分體現出穩健的貨幣政策靈活適度、總量穩結構優的目標要求。