下載新浪財(cái)經(jīng)APP，了解全球?qū)崟r(shí)匯率

　　2021年，隨著國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇向好，我國(guó)出臺(tái)政策推動(dòng)收費(fèi)公路制度改革，推廣高速公路差異化收費(fèi)，各地方陸續(xù)出臺(tái)延長(zhǎng)收費(fèi)期限等多項(xiàng)保障政策。全國(guó)疫情多點(diǎn)散發(fā)，出行人數(shù)有所下降，公路客運(yùn)量繼續(xù)維持下降趨勢(shì)；隨著疫情得到控制，全國(guó)貨運(yùn)量和貨物周轉(zhuǎn)量回升；預(yù)計(jì)2022年，如未出現(xiàn)大面積疫情擴(kuò)散嚴(yán)重的情況，全國(guó)公路運(yùn)輸各項(xiàng)數(shù)據(jù)將小幅增加。2021年，全國(guó)收費(fèi)公路行業(yè)整體償債能力仍保持較強(qiáng)水平，主體信用級(jí)別相對(duì)較高，信用質(zhì)量較好；收費(fèi)公路行業(yè)主體評(píng)級(jí)基本保持穩(wěn)定，預(yù)計(jì)2022年收費(fèi)公路行業(yè)整體信用保持穩(wěn)定。但同時(shí)也需要關(guān)注，2022年收費(fèi)公路行業(yè)到期債務(wù)規(guī)模較大，面臨一定再融資壓力。

　　行業(yè)政策：全國(guó)推廣高速公路差異化收費(fèi)，促進(jìn)物流運(yùn)輸降本增效；為緩解免收通行費(fèi)政策造成的資金壓力，國(guó)家出臺(tái)配套保障政策，預(yù)計(jì)2022年，國(guó)家將繼續(xù)出臺(tái)政策推進(jìn)高速公路網(wǎng)優(yōu)化建設(shè)，我國(guó)收費(fèi)公路行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展仍呈現(xiàn)良好態(tài)勢(shì)。

　　行業(yè)發(fā)展：2021年，全國(guó)疫情多點(diǎn)散發(fā)，公路客運(yùn)繼續(xù)維持下降趨勢(shì)，下降幅度收窄；隨著疫情得到控制，全國(guó)貨運(yùn)量和貨物周轉(zhuǎn)量回升；隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及出行逐漸恢復(fù)，預(yù)計(jì)2022年全國(guó)公路運(yùn)輸各項(xiàng)數(shù)據(jù)將繼續(xù)回升。

　　財(cái)務(wù)表現(xiàn)：隨著疫情沖擊減弱，收費(fèi)公路行業(yè)內(nèi)企業(yè)應(yīng)收有所恢復(fù)，2021年前三季度收入和凈利潤(rùn)都出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2022年隨疫情得到進(jìn)一步控制，收費(fèi)公路行業(yè)盈利表現(xiàn)將進(jìn)一步恢復(fù)。

　　信用質(zhì)量：2021年收費(fèi)公路行業(yè)融資環(huán)境收緊，發(fā)債主體信用級(jí)別較高，信用質(zhì)量較好，2021年以來(lái)無(wú)收費(fèi)公路企業(yè)上調(diào)或下調(diào)信用級(jí)別。預(yù)計(jì)2022年收費(fèi)公路行業(yè)整體融資能力仍較強(qiáng)，市場(chǎng)對(duì)收費(fèi)公路企業(yè)債券認(rèn)可度仍較高，融資渠道較為暢通。

　　行業(yè)政策

　　收費(fèi)公路行業(yè)政策性較強(qiáng)，2021年國(guó)家深化收費(fèi)公路制度，全面推廣差異化收費(fèi)方式，收費(fèi)體系更加趨于完善；且為緩解免收通行費(fèi)政策給收費(fèi)公路企業(yè)造成的資金壓力，各地方陸續(xù)出臺(tái)延長(zhǎng)收費(fèi)期限等配套保障政策；預(yù)計(jì)2022年，國(guó)家將繼續(xù)出臺(tái)政策推進(jìn)高速公路網(wǎng)優(yōu)化建設(shè)，促進(jìn)高速公路的引流，提升通行效率和服務(wù)水平，未來(lái)行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展仍呈現(xiàn)良好態(tài)勢(shì)。

　　收費(fèi)公路作為交通運(yùn)輸業(yè)核心基礎(chǔ)設(shè)施之一，與國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展密切相關(guān)。國(guó)家陸續(xù)印發(fā)了支持、規(guī)范高速公路行業(yè)的發(fā)展政策，全面推廣高速公路差異化收費(fèi)，有針對(duì)性地降低物流成本，提升路網(wǎng)整體運(yùn)行效率，促進(jìn)物流運(yùn)輸降本增效。

　　2021年，交通運(yùn)輸部在行業(yè)政策、收費(fèi)政策、疫情防控及交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)均出臺(tái)了相關(guān)利好政策。

　　綜上，收費(fèi)公路的定價(jià)權(quán)及收費(fèi)權(quán)受?chē)?guó)家調(diào)控，行業(yè)政策性較強(qiáng)。2021年，針對(duì)受疫情防控期免收通行費(fèi)沖擊的收費(fèi)公路企業(yè)，各地方出臺(tái)了延緩付息、本金展期或續(xù)貸等金融政策，制定了提供流動(dòng)資金的優(yōu)惠貸款以及延長(zhǎng)收費(fèi)期限等保障政策，有效緩解企業(yè)資金困難，促進(jìn)收費(fèi)公路健康可持續(xù)發(fā)展；同時(shí)，國(guó)家提出高速公路行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展目標(biāo)，行業(yè)從完善建設(shè)時(shí)期逐步邁入優(yōu)化建設(shè)時(shí)期，公路智能化建設(shè)成為交通創(chuàng)新基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)重點(diǎn)。預(yù)計(jì)2022年，基于高速公路網(wǎng)進(jìn)一步優(yōu)化建設(shè)，國(guó)家將繼續(xù)深化改革收費(fèi)公路制度，促進(jìn)高速公路的引流，提升通行效率和服務(wù)水平，未來(lái)行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展仍呈現(xiàn)良好態(tài)勢(shì)。

　　行業(yè)發(fā)展

　　2021年，全國(guó)疫情多點(diǎn)散發(fā)，出行人數(shù)有所下降，公路客運(yùn)繼續(xù)維持下降趨勢(shì)；隨著疫情得到控制，全國(guó)貨運(yùn)量和貨物周轉(zhuǎn)量回升；隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及出行逐漸恢復(fù)，預(yù)計(jì)2022年全國(guó)公路運(yùn)輸各項(xiàng)數(shù)據(jù)將繼續(xù)回升。

　　高速公路行業(yè)作為資金密集性的行業(yè)，投資規(guī)模大，行業(yè)準(zhǔn)入門(mén)檻較高，回收周期長(zhǎng)，但同時(shí)在政策方面受到中央和地方政府層面大力支持。早年為推進(jìn)收費(fèi)公路行業(yè)的快速發(fā)展，我國(guó)采取“貸款修路、收費(fèi)還貸”的政策為收費(fèi)公路的建設(shè)籌集資金。由于收費(fèi)公路建設(shè)的持續(xù)推進(jìn)，項(xiàng)目建設(shè)的巨額投入對(duì)大部分高速收費(fèi)公路企業(yè)而言仍存在較大的資金缺口，為了保證資金來(lái)源，預(yù)計(jì)未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi)，“貸款修路、收費(fèi)還貸”政策仍將繼續(xù)實(shí)行。

　　從近年來(lái)交通運(yùn)輸部披露的數(shù)據(jù)來(lái)看，收費(fèi)公路里程數(shù)逐年上漲，但增幅有所放緩。截至2020年末，全國(guó)收費(fèi)公路里程數(shù)17.92萬(wàn)公里，同比凈增加8，149公里。其中，高速公路15.29萬(wàn)公里，占全國(guó)收費(fèi)公路里程比重為85.30%，同比增加10，079公里。一級(jí)公路1.74萬(wàn)公里，二級(jí)公路0.79萬(wàn)公里，獨(dú)立橋梁及隧道1，068公里。2020年末，全國(guó)收費(fèi)公路共有主線收費(fèi)站965個(gè)，同比減少302個(gè)。2020年末，全國(guó)收費(fèi)公路累計(jì)建設(shè)投資總額108，075.10億元，同比凈增加12，979.00億元，增長(zhǎng)13.60%；同期，全國(guó)收費(fèi)公路債務(wù)余額70，661.20億元，同比增長(zhǎng)14.80%。2020年，全國(guó)收費(fèi)公路通行費(fèi)收入4，868.2億元，同比增長(zhǎng)54.20%。

　　2020年末，公司政府還貸公路總里程8.36萬(wàn)公里，其中，高速公路6.61萬(wàn)公里，占政府還貸公路總里程比重為79.10%，占收費(fèi)高速公路里程43.20%。2020年末，政府還貸高速公路累計(jì)建設(shè)投資總額45，803.30億元，債務(wù)余額為32，991.60億元。2020年政府還貸高速公路通行費(fèi)收入1，725.40億元，支出4，828.10億元，包括償還債務(wù)本息、養(yǎng)護(hù)、公路及附屬設(shè)施改擴(kuò)建等，缺口3，102.70億元。

　　2020年末，全國(guó)經(jīng)營(yíng)性高速公路里程9.57萬(wàn)公里，累計(jì)建設(shè)投資總額62，271.70億元，債務(wù)余額37，669.60億元，年通行費(fèi)收入共計(jì)3，142.80億元，年支出總額7，528.30億元。

　　2021年1~10月，全國(guó)公路客運(yùn)量同比有所下降，但貨運(yùn)量同比有所增長(zhǎng)，由于今年受到新冠肺炎疫情多點(diǎn)散發(fā)的影響，全國(guó)出行人數(shù)有所下降?？瓦\(yùn)方面，2021年1~10月，公路客運(yùn)量累計(jì)43.46億人次，同比下降23.00%，下降幅度持續(xù)收窄。2021年10月，當(dāng)月全國(guó)公路客運(yùn)量4.24億人次，同比下降42.02%；公路旅客周轉(zhuǎn)量實(shí)現(xiàn)306.46億人公里，同比下降38.87%。

　　貨運(yùn)方面，2021年1~10月，公路貨運(yùn)量累計(jì)實(shí)現(xiàn)322.35億噸，同比增長(zhǎng)17.78%。從貨運(yùn)情況來(lái)看，2021年10月公路貨運(yùn)量34.20億噸，同比增長(zhǎng)3.40%；公路貨物周轉(zhuǎn)量實(shí)現(xiàn)6，152.27億噸公里，同比增長(zhǎng)5.39%。

　　總體來(lái)看，近年來(lái)，全國(guó)收費(fèi)公路里程數(shù)增速放緩；2021年疫情的多點(diǎn)散發(fā)對(duì)出行、運(yùn)輸造成一定程度影響，隨著疫情反復(fù)，貨物運(yùn)輸量逐月出現(xiàn)波動(dòng)下降，旅客運(yùn)輸量逐月波動(dòng)下降，下降幅度收窄。綜合考慮經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及出行恢復(fù)情況，疫情防控形勢(shì)整體好轉(zhuǎn)，客貨運(yùn)規(guī)模已呈修復(fù)態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)2022年全國(guó)公路運(yùn)輸各項(xiàng)數(shù)據(jù)將繼續(xù)回升。

　　財(cái)務(wù)表現(xiàn)

　　隨著疫情沖擊減弱，收費(fèi)公路行業(yè)內(nèi)企業(yè)營(yíng)收有所恢復(fù)，2021年前三季度收入和凈利潤(rùn)都出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2022年全年隨著疫情得到進(jìn)一步控制，收費(fèi)公路行業(yè)收入來(lái)源逐漸穩(wěn)定，盈利表現(xiàn)將進(jìn)一步恢復(fù)。

　　2021年前三季度，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值實(shí)現(xiàn)823，131億元，同比增長(zhǎng)9.8%，其中交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值35，457億元，同比增長(zhǎng)15.3%。分季度看，一季度同比增長(zhǎng)18.3%，第二季度同比增長(zhǎng)7.9%，第三季度同比增長(zhǎng)4.9%。 分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)增加值51，430億元，同比增長(zhǎng)7.4%；第二產(chǎn)業(yè)增加值320，940億元，同比增長(zhǎng)10.6%；第三產(chǎn)業(yè)增加值450，761億元，同比增長(zhǎng)9.5%。

　　隨著疫情沖擊減弱，收費(fèi)公路行業(yè)內(nèi)企業(yè)營(yíng)收有所恢復(fù)。收費(fèi)公路企業(yè)主要依靠自有資金和政府性財(cái)政預(yù)算滿足項(xiàng)目資本金的需求，其余主要依靠舉債進(jìn)行前期建設(shè)投資。運(yùn)營(yíng)期，通過(guò)收取收費(fèi)公路通行費(fèi)支付各項(xiàng)成本、費(fèi)用等，一般主要包括折舊及攤銷(xiāo)、人工成本、公路維護(hù)成本、財(cái)務(wù)成本等。一般情況下，作為重資產(chǎn)的收費(fèi)公路業(yè)務(wù)通行費(fèi)業(yè)務(wù)毛利率水平較其他行業(yè)較高，其中多數(shù)收費(fèi)還貸公路不計(jì)提折舊，報(bào)表顯示的毛利率水平高于經(jīng)營(yíng)性收費(fèi)公路；而多數(shù)經(jīng)營(yíng)性收費(fèi)公路，折舊及攤銷(xiāo)成本較大，同時(shí)各省收費(fèi)公路集團(tuán)利息支出成本規(guī)模較大，拖累了企業(yè)的利潤(rùn)水平。

　　從盈利表現(xiàn)來(lái)看，收費(fèi)公路行業(yè)營(yíng)業(yè)收入有所增長(zhǎng)，截至2021年9月末，僅陜西交控資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司仍處于虧損狀態(tài)。根據(jù)公開(kāi)資料，截至2021年6月末，高速行業(yè)公司營(yíng)業(yè)收入為507.35億元，同比增長(zhǎng)82.04%，營(yíng)收實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。

　　從資產(chǎn)負(fù)債方面來(lái)看，收費(fèi)公路行業(yè)資產(chǎn)與負(fù)債規(guī)模均較高。根據(jù)山西證券統(tǒng)計(jì)，2018~2020年末及2021年6月末，高速行業(yè)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為46.13%、45.60%、44.99%和45.13%，表現(xiàn)較為平穩(wěn)。

　　綜上所述，收費(fèi)公路行業(yè)內(nèi)企業(yè)營(yíng)收及利潤(rùn)有所恢復(fù)，2021年前三季度收入和凈利潤(rùn)都出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2022年全年收費(fèi)公路行業(yè)隨著疫情得到進(jìn)一步控制，收費(fèi)公路行業(yè)收入來(lái)源逐漸穩(wěn)定，盈利表現(xiàn)將進(jìn)一步恢復(fù)。

　　信用質(zhì)量

　　2021年，全國(guó)收費(fèi)公路行業(yè)整體償債能力仍保持較強(qiáng)水平，主體信用級(jí)別相對(duì)較高，信用質(zhì)量較好；收費(fèi)公路行業(yè)主體評(píng)級(jí)基本保持穩(wěn)定，無(wú)級(jí)別上調(diào)或下調(diào)，預(yù)計(jì)2022年收費(fèi)公路行業(yè)整體信用保持穩(wěn)定；截至2021年12月初，收費(fèi)公路行業(yè)存續(xù)債券規(guī)模較大，期限結(jié)構(gòu)較為集中，短期債務(wù)到期規(guī)模較大，預(yù)計(jì)2022年收費(fèi)公路行業(yè)再融資規(guī)模較大。

　　全國(guó)收費(fèi)公路行業(yè)整體償債能力較強(qiáng)，主體信用級(jí)別相對(duì)較高，省級(jí)交通集團(tuán)是債券發(fā)行的主要組成部分。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，2021年1~11月，收費(fèi)公路行業(yè)新發(fā)135支債券，發(fā)行總額為1，139.20億元，債券期限為1年以內(nèi)、3年期、5年期、7年期和10年以上，發(fā)行方式為公募發(fā)行和私募發(fā)行；發(fā)行債券類別包括一般公司債、一般企業(yè)債、定向工具、一般中期票據(jù)、短期融資債券等。

　　截至2021年12月1日，收費(fèi)公路行業(yè)存續(xù)債券977支，存續(xù)債券余額合計(jì)為11，151.09億元，規(guī)模較大。其中以一般中期票據(jù)、超短期融資債券和公司債為主，債券余額占全部存續(xù)債券余額比重分別為42.71%、9.68%和41.14%。

　　收費(fèi)公路行業(yè)債券期限結(jié)構(gòu)較為集中，2022~2024年到期的債券余額為6，912.58億元，占債券余額總量比重為61.99%，其中，2022年到期債券余額為2，442.71億元，占債券余額總量比重21.91%，收費(fèi)公路行業(yè)有一定短期償債壓力。

　　收費(fèi)公路行業(yè)有存續(xù)債券的企業(yè)114家，主體信用級(jí)別以AAA、AA+、AA為主，占全部存續(xù)債券發(fā)債主體比重分別為35.96%、21.05%和32.46%，AAA級(jí)占比較高，收費(fèi)公路行業(yè)整體信用情況穩(wěn)定。

　　2021年1~11月，從信用級(jí)別遷移情況來(lái)看，收費(fèi)公路行業(yè)企業(yè)評(píng)級(jí)保持穩(wěn)定，無(wú)上調(diào)或下調(diào)級(jí)別情況。

　　總體來(lái)看，全國(guó)收費(fèi)公路行業(yè)整體償債能力較強(qiáng)，主體信用級(jí)別相對(duì)較高，信用質(zhì)量較好；主體評(píng)級(jí)基本保持穩(wěn)定，2021年以來(lái)無(wú)上調(diào)或下調(diào)企業(yè)。但與此同時(shí)，2021年收費(fèi)公路行業(yè)到期債券規(guī)模較大，債務(wù)滾動(dòng)壓力較大。

　　2021年上半年，收費(fèi)公路企業(yè)營(yíng)業(yè)收入、歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)同比高速增長(zhǎng)，毛利率同比顯著提升，費(fèi)用管控能力增強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流改善，資產(chǎn)負(fù)債率整體平穩(wěn)。目前，企業(yè)損失的現(xiàn)金流多通過(guò)提高負(fù)債的方式得以補(bǔ)足，我們關(guān)注到收費(fèi)公路企業(yè)發(fā)行公開(kāi)債務(wù)的規(guī)模較同期有所提升，但發(fā)行成本依然相對(duì)較低。一方面，短期債務(wù)的增加使得行業(yè)整體債務(wù)負(fù)擔(dān)、資產(chǎn)負(fù)債率均有了提升，同時(shí)使得行業(yè)明年面臨較大的債務(wù)滾動(dòng)壓力，這將從一定程度上加劇收費(fèi)公路行業(yè)本身的債務(wù)問(wèn)題；另一方面，目前收費(fèi)公路企業(yè)融資渠道暢通，融資成本依然保持較低水平代表金融市場(chǎng)對(duì)于收費(fèi)公路企業(yè)依然較為認(rèn)可和支持，考慮到明年中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍將面臨外部環(huán)境的不確定性，貨幣政策和財(cái)政政策收緊的可能性不大，預(yù)計(jì)收費(fèi)公路企業(yè)融資渠道仍將保持暢通，發(fā)生短期現(xiàn)金流斷裂的可能性較低。與此同時(shí)，收費(fèi)公路企業(yè)具有較強(qiáng)的公益屬性，特別是省級(jí)收費(fèi)公路企業(yè)均為全省資質(zhì)最好、融資規(guī)模最大的企業(yè)，均為各類金融機(jī)構(gòu)重點(diǎn)支持的對(duì)象，因此無(wú)論是政府支持力度以及金融機(jī)構(gòu)支持都較高，其將繼續(xù)維持良好的償債能力，信用風(fēng)險(xiǎn)較小。相對(duì)而言，民營(yíng)收費(fèi)公路主體以及市級(jí)收費(fèi)公路主體則需要關(guān)注因短期現(xiàn)金流短缺引發(fā)的信用風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。

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