高瑞東：CPI超預期回落，需求不足仍是核心問題

2022年02月17日09:58 作者:高瑞東

　　文/新浪財經意見領袖專欄作家高瑞東

　　1月CPI超預期回落，與終端需求疲弱、食品價格超季節性下跌有關。1月PPI同比增速延續下行，則與高基數背景下，國內保供穩價政策效果持續顯現，節前建筑業需求偏弱有關。

　　向前看，預計一季度CPI同比增速仍處在較低水平，二季度后進入上行通道，PPI同比增速年內預計延續回落態勢。同時，在前期原材料上漲壓力下，中下游消費品行業不斷提價，未來中下游企業盈利有望加快修復。

　　一、 CPI超預期回落，終端需求延續疲弱

　　1月CPI同比自上月的1.5%進一步回落至0.9%，低于市場預期的1.1%。

　　受節日因素影響，1月CPI環比自-0.3%升至0.4%，但對比春節在1月的年份（2014/2017/2020），其CPI環比均值達到1.1%，表明今年1月CPI環比明顯弱于季節性。同時，核心CPI同比連續三個月持平于1.2%，指向當前終端需求不足的問題仍未緩解。

　　1月食品價格環比自上月的-0.6%升至1.4%，但弱于季節性表現（2014、2017、2020年各年1月環比均值為3%），主要與豬價下跌、菜價漲幅溫和有關。

　　一是，1月豬價環比自上月的0.4%回落至-2.5%，與豬肉供給充足有關。需求方面，冬季腌臘基本結束，加之多地倡議就地過年，導致豬肉終端消費偏弱。供給方面，今年春節前生豬出欄加快，根據農業農村部的監測，2021 年 11 月、12 月全國規模豬場 5 月齡中大豬存欄量同比分別增長 26%、28%，按 2 個月的育肥時間計算，主要在春節前后出欄上市。同時，因豆粕等飼料價格上漲，推升養殖成本，養殖戶加快拋售，進一步加劇階段性供給過剩壓力。

　　二是，1月鮮菜價格環比由上月下降8.3%轉為上漲3.1%，弱于季節性表現（2014、2017、2020年均值為11%），與各地扎實推進“菜籃子”保供穩價工作有關。

　　1月非食品CPI環比自上月的-0.2%升至0.2%，與國際油價上漲、節前出行、返鄉需求增加有關。

　　一是，受OPEC+增產幅度不及預期、俄烏沖突升級，加之原油需求持續恢復，1月國際能源價格快速上漲，國內汽油、柴油和液化石油氣價格環比分別上漲2.2%、2.4%和1.5%，交通工具用燃料分項環比自上月的-5.2%升至2.2%。

　　二是，受春節前居民出行、返鄉需求增加影響，1月服務價格由上月持平轉為上漲0.3%，其中家庭服務價格環比自上月的0.6%升至4.7%，旅游價格環比自上月持平轉為2.1%。

　　對比同為春節月的年份，當前終端需求不足的問題仍然突出，商品和服務型消費需求偏弱。1月核心CPI環比為0.1%，低于季節性表現（2014、2017、2020年均值為0.5%），其中，居住、生活用品、教育娛樂、醫療服務價格均弱于季節性表現，僅有衣著價格符合季節性表現。這與1月疫情反復沖擊線下消費，居民儲蓄意愿偏高有關。

　　二、 PPI延續下行，上下游價格漲跌分化

　　1月PPI同比自上月的10.3%回落至9.1%，環比自上月的-1.2%收窄至-0.2%。其中，生產資料價格環比下降0.2%，上月為-1.6%；生活資料價格環比持平。

　　生產資料價格環比降幅收窄，與國際原油、有色價格回升有關，國內煤炭、鋼鐵、建材價格仍然延續回落。

　　國內保供穩價政策效果持續顯現，加之1月臨近春節，建筑業需求偏弱，煤炭、鋼材、水泥價格延續12月以來的回落態勢。1月煤炭開采和洗選業、黑色金屬冶煉和壓延加工業、非金屬礦物制品業價格環比分別下降3.5%、1.9%、1.8%。

　　隨著奧密克戎變異毒株影響逐步收斂，海外需求持續恢復，在供給偏緊和庫存低位的背景下，國際原油、有色價格轉為上漲，帶動國內價格同步回暖。石油和天然氣開采業價格由上月下降6.9%轉為上漲2.6%，國內有色金屬冶煉和壓延加工業價格由上月下降1.4%轉為上漲0.8%

　　生活資料方面，衣著、耐用品價格環比轉正，一般日用品、食品制造價格延續環比上漲，可見前期原材料上漲壓力正逐步向下游傳導。其中，紡織服裝業價格環比自上月下降0.4%轉為上漲0.2%；汽車制造業價格環比自上月的-0.2%轉為上漲0.1%；食品制造業價格環比上漲0.3%，上月為0.7%；一般日用品價格環比上漲0.1%，持平于上月。

　　三、中下游行業盈利有望繼續改善

　　向前看，一季度CPI同比仍處在較低水平，二季度后開啟上行通道。由于近期豬糧比價降至二級預警區間，豬肉收儲工作開啟，將階段性支撐豬價。但由于春節后豬肉進入消費淡季，而生豬供給仍處在歷史高位，一季度豬價仍處于易下難上的境地，對CPI形成拖累。二季度后，隨著生豬供給拐點的逐步臨近，價格或迎來反彈，帶動CPI形成前低后高的走勢。

　　隨著國內保供穩價的穩步推進，加之上半年地產需求偏弱，國內大宗商品價格上漲空間有限，在高基數效應的帶動下，PPI仍將持續下行，預計2022年PPI中樞回落至3%左右。

　　在前期原材料上漲壓力下，中下游消費品行業不斷提價，中下游行業盈利空間正逐步打開。從PPI內部結構來看，2021年以來，上游價格已逐步向下游傳導，食品、耐用品、衣著、一般日用品接連提價。環比看，近三個月來，生產資料價格轉為下跌，而生活資料價格多數上漲，表明通脹傳導仍在持續，中下游企業盈利有望加快修復。