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股債雙殺的魔鬼:1月金融數據的五個細節

2022年02月17日10:33    作者:徐遠  

  文/意見領袖專欄作家 徐遠

  1. 1月金融數據,總量超預期,但是結構有隱憂。

  2. 細節顯示,資金大量去了政府主導部門,信貸短期化明顯,居民貸款大幅下滑,M1不升反降,存貸款余額增速都在下行。

  3. 一個月的數據可能有偶然性,期待后續數據給出更清晰圖景。

  2022年2月10號星期四,央行公布了1月社融數據,總量遠超之前預期。數據一出來,留意了幾個市場人士為主的微信群,大家異口同聲:這么多錢,去哪里了?誰拿到了?到了第二天,資本市場更是上演了股債雙殺,天量社融成了最尷尬的背景板。

  對于開年以來滬深股市的持續下跌,可以有兩種完全不同的解讀,一個是市場正常波動,另一個是反映了對經濟前景的不樂觀。考慮到這個下跌已經持續了1個半月,很難簡單說是正常波動,不得不考慮其中包含的悲觀預期。

  1月的金融數據,因為過于戲劇化,提供了絕佳的分析樣本。一方面,是總量遠超預期,另一方面,是資本市場完全不為所動,股債雙雙下跌。仔細分解,幾個細節耐人尋味。

  一、大量資金去了政府主導部門。

  1月社融增量6.17萬億,同比多增9842億,遠超市場預期。可是,如果看資金的去向,則大部分去了政府主導部門,包括中央政府債、地方政府債、國企債、平臺債、國企貸款。

  9842億的多增社融,主要分為三個部分:政府債3598億,企業債1882億,人民幣貸款3944億。企業債中,大部分是國企債、平臺債。人民幣貸款中,很多和開年以來的基建項目有關,也是流向政府主導的部門。總體上,流向民營企業、居民部門的新增資金很少。

  穩增長過程中,政府主導部門發力是應有之義,本身無可厚非。但是民營經濟實體不發力,經濟活力有隱憂。特別是,政府主導部門效率較低,資金流動速度慢,帶動就業少,不利于經濟進一步迸發活力。

  二、信貸資金短期化明顯。

  1月人民幣貸款增加3.98萬億,同比多增3944億,是社融增長的重要貢獻。不過,貸款增加主要來自短期信貸,包括票據融資多增3193億,短期貸款多增2037億,加起來5230億,超過了貸款多增總額,也就是說,其他貸款項目是少增的,中長期貸款少增1424億,貸款短期化明顯。貸款短期化本身并不可怕,但是信貸增加的可持續性存疑。

  三、居民貸款大幅減少。

  長期信貸的減少,主要來自居民中長期貸款的減少。1月居民中長期貸款新增7424億元,同比少增2024億元,主要是受到住房貸款拖累。在房住不炒、恒大事件、房產稅升溫、不用房地產刺激經濟的大背景下,房地產市場進入盤整期,短期很難改變,預計居民中長期貸款還會繼續疲軟。

  四、M1不升反降。

  1月M2同比增長9.8%,比上月和去年同期高0.8和0.4個百分點。不過,M1不升反降,同比下降1.9%。根據央行測算,這與春節因素有關,調整之后同比增加2%,但是依然比上個月低1.5個百分點。

  所謂春節因素,主要是節前企業需要大量資金發放薪酬、福利,單位活期存款向個人存款轉移,個人存款計入M2,不計入M1。

  不過,即便調整之后,M1增速也只有2%,是很低的數字。M1主要的企事業單位的活期存款,是生產經營的活期資金,直接反映企業的運營積極性。1個月的數據也許有偶然性,不能說明太多問題,期待M1增速能夠反彈。

  五、存貸款余額增速雙雙下行(不是上行)。

  1月末,人民幣存款余額236.07萬億元,同比增長9.2%,增速分別比上月末和上年同期低0.1個和1.2個百分點。

  1月末,人民幣貸款余額196.65萬億元,同比增長11.5%,增速分別比上月末和上年同期低0.1個和1.2個百分點。

  存款余額增速的下行,可能有春節的因素,但在社融天量的背景下,貸款余額增速的下行,很有點費解。還是期待下個月的存貸款數據,會有反轉跡象。

  這五個細節,顯示了經濟企穩過程中的一些隱憂,至少不像總量數據那樣靚麗。單月數據有偶然性,不能說明太多問題,尤其是受到春節因素的影響,需要持續觀察后續數據的表現。

  (本文作者介紹:北大國發院金融學教授)

責任編輯:張文

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