來源：雪球

　　招行粉、興業粉的爭吵一直不休，我也很好奇這兩家銀行的優劣勢各在哪里。我打算一邊讀財報，一邊分析對比兩家銀行的優劣。行文思路參考了文章從資負兩端看招商、興業優劣背后的深層原因——兼談興業追趕招商的前景展望，但絕不是抄襲，算是我的銀行業學習筆記吧。

　　第一節：負債的構成--計息負債

　　銀行屬于高杠桿行業，股東出資只占很小的一部分。資金的來源構成和獲取成本是銀行業經營的關鍵。拿到銀行的財報后，第一件事就是要搞明白銀行的錢從哪里來（負債）、投到了的什么地方（資產）。

　　首先分析負債，明白錢從哪里來。對比分析興業銀行和招商銀行，可以判斷兩家銀行搞錢能力的強弱。

　　（招商銀行還有一項“租賃負債”，數額太小，故忽略不計）

　　對負債的分析采用的是財報里的“計息負債”，而不是資產負債表里的負債。兩者相差不多，但用前者更方便分析。從結構看，招商、興業兩家銀行7萬億左右的計息負債（6.78萬億 vs 7.05萬億，日均余額），但結構上大有不同，主要體現在個人存款的攬儲能力上。兩家銀行公司存款占比相近，47.79% vs 49.06%，接近一半。個人存款方面，招商銀行個人存款占比達到了27.15%，其中66%都是低成本的活期存款。而興業銀行個人存款占比只有10.1%，活期只占42%。招商的個人活期存款比興業整整多了近1萬億。這就導致興業銀行個人存款成本遠高于招商銀行，2.30% vs 1.22%，差距明顯。興業銀行為了彌補個人貸款的不足，不得不向同業那里拆入款項，并發行債券來支規模。興業同業業務攬儲1.76萬億，招商同業業務只有9.41萬億，興業多出8149億。債券負債方面，興業是招商的兩倍，9277億 vs 4539億。同業資金和債都是高成本資金，這兩項加起來，興業比招商多出了1.29萬億，剛好彌補1萬億個人存款的差距。這也造成興業的計息負債成本遠高于招商。興業計息負債平均成本率2.36%，比招商高了0.63%，為此每年興業比招商多支付440億的利息。

　　這1萬億招商個人活期和興業同業、債券的付息差距，是非常難于彌補的，這是招商優勢所在。

　　第二節：資產的構成--生息資產

　　再來看生息資產的組成。生息資產與計息負債的數額應該相近，從數據上看確實如此。興業67810億計息負債對應66441億生息資產，招商70546億計息負債對應71510億生息資產，兩家銀行資產負債規模相近，興業約為招商的93%，在這種情況下，兩家銀行就很方便對比了。對興業銀行來說，與較高的資金成本對應的是較高的收益率。貸款和墊款收益率、投資收益率都比招商銀行要高不少，能夠在一定程度上補救高資金成本的壓力，但總體來說獲利能力不如招商銀行，招商凈利息收益率（2.49%）比興業（2.36%）高了0.13%。但就是這0.13%的差距導致招商比興業多賺了400多億（招商凈利息收入1850億，興業凈利息收入1435億）。所以，在生息資產的經營成果上，招商顯然成績更好。

　　在資產負債規模相近（7.89萬億 vs． 8.31萬億）的情況下，招商銀行的盈利能力明顯更強。2020年興業銀行歸母凈利潤666億，而招商銀行是973億，興業僅為招商的68.5%，由此可見，現階段招商的盈利能力更強。

　　第二節：資產的構成--對公貸款

　　先來看一下兩家銀行貸款與墊款業務的大體組成。可以看到，興業銀行對公貸款占52%，零售貸款占42%，而招商銀行正好對調，零售占53%，對公占42%。招商銀行側重零售，而興業銀行側重對公業務。零售正是招商銀行的優勢所在。

　　興業銀行對公貸款20435億，招商銀行20172億，規模幾乎一樣。從上表中可以看出，招商前5的投放行業是：交通運輸、倉儲和郵政業、房地產、制造業，水電熱氣供應、租賃和商務服務業，這幾項占對公貸款的比例達到70%。興業前5投放行業是：制造業、租賃和商務服務業、房地產、批發和零售業、水環境公用業，這五項占對公貸款比例為74%，放貸領域都十分地集中，兩者的共有項是房地產和制造業。看來制造業和房地產確是國民經濟的兩根支柱

　　對公貸款最重要的一個數據：對公貸款不良率，招商銀行在財報里明確寫明是1.58%，而興業銀行沒有明確給出這一數據，只能根據財報中的信息推斷。根據上表中興業對公貸款信息的整理（根據財報第30頁的表格整理而來），對公貸款不良額為326.44億，不良率為1.60%。而興業銀行2020年底不良貸款總額為496.56億，個人貸款不良額為178.3億（17144.71億*1.04% = 178.3億，第30頁），票據貼現不良額為0.21億。這樣算下來，對公貸款不良額大約為318.05億，不良率約1.56%（對公貸款總額20435億）。326.44億，318.05億，數據的差異可能是由四舍五入引起的，畢竟財報30頁表格沒有給出具體的不良額，計算有出入是正常的。不管怎樣，興業銀行對公貸款不良率在1.56% ~ 1.60%之間，跟招商銀行的1.58%接近。在對公貸款領域，兩家銀行基本打個平手。

　　第三節：資產的構成--零售貸款

　　在零售貸款方面，可以說是招商銀行的主場了。如果說對公貸款興業憑借自己的努力能跟招商五五開的話，那零售完全被吊打。零售貸款由三項組成，個人住房貸款、個人經營貸款、信用卡。可以看到，興業全面處于下風，而且結構頗不合理。興業零售貸款中，61.42%都是個人住房貸款，占比極高，而個人經營貸只占8.21%，比例低得可憐。招商也是房貸占大頭，但分布要平衡得多，不良率比興業低了0.23%，零售優勢明顯。招商銀行利用零售上的優勢，加大零售貸款投放（占總貸款比例過半），從而拉開了與其他銀行的差距。總的來說，招商零售的標簽真的很重，背靠大樹對公業務做的也很好，而且更輕松。

　　在放貸收息這方面，招商確實做得更好。興業零售拉胯，綠金做得不錯但賺的是辛苦錢，苦孩子一個。站著賺錢雖然體面，但是累啊。

　　第四節：投資

　　有關投資這一部分，財報的披露不是太詳細。總體來說，興業的投資規模要大一些，收益率比招商高不少，興業占據優勢。興業投資2020年平均余額2.02萬億，平均收益率4%，招商投資平均余額1.51萬億，平均收益率3.42%。投資端興業占優。

　　第五節：中收

　　招商銀行擁有龐大的手續費及傭金收入。2020年手續費及傭金收入達到了866.84億，凈手續費及傭金收入達到794.86億。按比例計算，凈手續費及傭金收入對歸母凈利潤的貢獻達到了266.36億。而興業銀行凈手續費及傭金收入對凈利潤的貢獻只有123.68億。從上表中可以看出，招商銀行凈手續費及傭金收入占總收入的比例達到了27.36%，而興業銀行這一比例只有18.56%。招商龐大的中收是興業的兩倍，具有巨大的優勢，因為中收是不需要凈資產支持的。凈利息收入的產生是需要生息資產支持的，同時需要背負計息負債，靠經營風險獲取利潤。而中收的產生是通過提供服務產生的，屬于“憑空”賺的錢。中收的強勢將有力地拉高凈資產收益率。

　　這兩張圖給出了平均ROE的分解，分別計算凈利息收入、凈手續費及傭金收入、其他凈收入對平均ROE的貢獻。財報中計算的是加權平均ROE，計算方法略復雜，這里采用的是更常用的平均ROE，同樣能說明問題。可以看到，招商銀行凈手續費及傭金收入貢獻了3.68%的ROE，而興業只有2.01%，單這一項招商比興業高了1.67%，拉開了兩家銀行的差距。凈利息收入ROE招商也比興業高了0.92%。依靠零售以及中收的強勢，招商平均ROE比興業高了3.06%。招商成為A股中的S級銀行，而興業只是A級銀行，甚至只是B級（按小七的分類標準）。興業銀行平均歸母凈資產5784.73億，為招商平均歸母凈資產的86.7%。興業歸母凈利潤666.26億，僅為招商的68.4%，招商盈利能力明顯強于興業，比興業多賺了307.2億。凈利息收入招商多賺149.34億，凈手續費及傭金多賺142.68億。招商的優勢有一半是中收貢獻的。招商估值的溢價就是由零售、中收撐起來的。

　　從以上數據中，我感覺就目前而言招商的日子更好過，員工平均工資更高，利潤多而且賺得不那么費勁。雖然有些得罪興業粉，但興業的日子確實過得不那么舒坦，賺公司的錢遠沒有賺有錢人口袋里的錢容易，這是常識。估值相同的基礎上，肯定買招商銀行。但目前招商PB達到1.92倍，興業只有0.68倍。選股得考慮品質 + 估值。我認為現階段興業肯定是被大大地低估了，招商銀行說實話估值真的不高，業績是撐得起這個估值的。只不過過去十年銀行業估值一直不咋地，招商貴不貴見仁見智，反正現階段沒有買入的打算。

　　目前我持有9.2%倉位的興業銀行。今年兩位數利潤增長，動態PE不到4倍，過分了。期待興業今年能給出一個靚麗的財報，來個戴維斯雙擊。

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責任編輯：潘翹楚