意見領袖丨彭文生

　　7月經濟數據均大幅不及預期，我們已經在《7月經濟數據點評：數據走弱過半或源于臨時性因素》中估計過半走弱幅度或因臨時性因素。上周公布的一些新數據一方面印證了我們的判斷，另一方面也提供了一些增量信息：1）對工業來說，洪水、疫情有影響，但整體不太大；2）固定資產投資受數據調整影響，需謹慎解讀；3）疫情對旅游業、社消負面影響大，常住人口流出對社消的負面影響也不能忽視。

　　對工業增加值來說，洪水、疫情、臺風有影響，但整體不太大。遭受洪水和疫情影響的河南工業增加值回落幅度與全國回落幅度大致相當：7月河南規上工業增加值同比增速比上月回落1個百分點（全國數據回落1.3個百分點）。但是從7月工業增加值的兩年復合增速來看，由于2020年同期增速較低（為-1%），導致河南7月兩年復合增速為1.8%（6月為5.5%），下滑幅度為3.7個百分點，高于全國的下滑幅度（0.9個百分點）。而臺風對工業增加值或也有一定負面影響：7月浙江、江蘇兩年復合增速分別為8.2%（6月為8.7%）、8.0%（6月為10.1%）。

　　固定資產投資或受數據調整影響，也顯示投資或好于早先預期。統計局在數據公布和解讀稿中公布了部分固定資產投資的兩年復合增速，與使用2021年和2020年同期固定資產投資增速計算的兩年復合增速有部分差異，主要集中于固定資產投資整體、制造業投資、基礎設施投資。這種現象在其他統計局公布兩年復合增速的數據，如工業增加值、社會消費品零售總額上并沒有出現，在單獨統計的房地產開發投資中也沒有出現，可能是由于固定資產投資歷史數據調整而并未修正去年同期增速所導致的，因此對于投資數據需謹慎解讀。如果以統計局在解讀稿中公布的兩年復合增速為準，7月投資數據好于使用2021年和2020年兩年增速計算得出的復合增速：1-7月固定資產投資累計值兩年復合增速為4.3%，較1-6月小幅下滑0.1個百分點，好于使用兩年數據計算得出的下滑幅度（0.3個百分點）；1-7月制造業投資累計值兩年復合增速為3.1%，較1-6月上升1.1個百分點，也高于使用2021年和2020年兩年增速計算得出的變化幅度（0個百分點）。

　　疫情抑制旅游等短期流動人口，對社消造成一定負面影響。商務、旅游人數受疫情影響下降，導致社會消費品零售總額的人口基礎下降，對社消這個總量數據造成一定負面影響。7月作為傳統旅游旺季，由于疫情，這種對社消的負面影響更是有所體現：從已經公布1-7月社會消費品零售總額累計同比數據的省份來看，越依賴旅游的省份，1-7月社消兩年復合增速較1-6月下降幅度越大。我們還能使用社會消費零售總額與人均消費支出兩年復合增速差異來觀測人口的影響。雖然這兩者統計方式和口徑都有一定差異，但若近似認為兩者都代表了消費，那么兩者兩年復合增速差異更多反映了人口的影響。從全國層面上來看，2021年1-6月兩者的兩年復合增速比較接近，分別為4.4%、5.4%。分省份來看，越依賴旅游的省份，社消低于人均消費支出更多，或體現了游客接待數量的減少，降低了社消規模。

　　部分地區因疫情常住人口流出，可以在一定程度上解釋部分地區社消在中長期內低于疫情前水平。除了短期流動人口，常住人口的流出，例如農民工受疫情影響而流向其他地區，也會導致某一個地區社會消費品零售總額的人口基礎下降，從而導致社消在中長期內低于疫情前。我們使用2021年1-6月平均移動電話用戶數的兩年復合增速較2019年同期的下降幅度（相當于去除趨勢）來衡量常住人口的變化，發現常住人口流出越多的省份，社消低于人均消費支出更多，或體現了常住人口數量的減少，降低了社消規模。雖然單純這個因素并不會導致全國的社消下滑，但是對于部分城市社消仍然大幅低于疫情前有一定解釋力度：例如1-7月湖北社會消費品零售總額兩年復合增速為-5.9%，顯示湖北整體社會消費品零售規模仍然低于疫情前，而1-6月湖北人均消費支出兩年復合增速為5.5%，顯示湖北人均消費水平已經高于疫情前。

　　因此，在解釋部分地區仍未回到疫情前時，除了歸咎于需求較弱等因素以外，也不能忽視常住人口流出的因素。這種因疫情而造成人口流出的現象在美國也有，出現了人口從城市中心遷出的“甜甜圈”效應：美國主要城市中，新冠感染率越高，2020年人口增速越低

　　(本文作者介紹：中金公司首席經濟學家、研究部負責人)