原標題：分析|銀行存款利率上限定價變化：控制負債成本，凈息差測算及存款格局展望【中泰銀行·戴志鋒/鄧美君/賈靖】
來源：傳統借貸vs新型金融
中泰銀行·戴志鋒
投資要點
銀行存款利率上限定價方式研究：控制銀行負債端壓力，才能有效降低企業融資成本。1、新的可能定價方式：調整存款利率上限，定價方式由上浮倍數改為加點。延續此前做法，對不同類型的銀行、不同類型存款設置不同的加點上限。執行新報價方式的時間是6月21日。2、未來可能趨勢展望：定價方式調整后銀行存款定價上限有所下行；定價上限的下調可以推動行業資金成本的下降。總體來看，主要是中長期的存款定價上限有所下降，期限越長，下降幅度越大；另大行的降幅高于中小銀行，政策一定程度考慮了中小銀行攬儲的壓力。3、存款端的定價模式與貸款端定價模式趨同。貸款利率近年兩年改為LPR加點模式，存款定價模式改變，利于央行對存款利率向貸款利率傳導的調控：控制銀行負債成本，降低企業融資成本。
對銀行凈息差的影響測算：略有正貢獻，預計未來負債端平穩。1、此次定價上限下調對銀行2021-2023年負債端成本分別緩釋0.7、1.7和3bp；對凈息差分別貢獻0.6、1.6和2.8bp。其中農商行的負債成本緩釋幅度最大，其次為大行，主要原因為農商行中長期存款占比相對較高，大行則是1年期定存上限也有所下調。2、銀行負債端預計平穩。政策持續緩解銀行資金成本的意圖明顯，結構性存款、互聯網存款、現金管理類理財產品等系列管理辦法都在壓降銀行的高息成本。隨著M2增速的邊際放緩，銀行間存款競爭壓力會邊際上升（息差測算基于最大貢獻度進行假設，即銀行所有定期存款均一浮到頂，因而定價下調幅度與上限變動幅度一致）。
存款競爭格局展望：分化。1、2021年存款格局：規模攬取的壓力大于價格的壓力：監管限制了高息攬儲，銀行存款價格上升的空間有限；存款派生減弱，銀行攬取存款規模的壓力加大。2、未來銀行存款格局展望，零售存款、財政存款或成為重要影響因子；分化是趨勢。從未來更長一段時間來看，物理網點、渠道下沉背后所代表的儲蓄資金，配置逐漸轉向多元化是大趨勢，而能獲取這類資金的銀行無疑將迎來增量存款增長，對應的則是財富管理有優勢的銀行，市場化機制、管理靈活，有望在新賽道跑出來的銀行。
投資建議：兩條選股邏輯，重點推薦江蘇銀行。1、銀行股的核心投資邏輯是宏觀經濟，詳見深度報告《價格上行時，銀行股表現如何？——中國、美國銀行股多輪表現的總結對比》。2、江蘇銀行是我們3月份以來持續重點推薦的標的，詳見深度報告《深度推薦：江蘇銀行會躋身市場的優質銀行——核心競爭力和持續性研究》。3、銀行兩條選股主線。一條是我們長期建議的持續擁抱銀行核心資產：招商銀行、寧波銀行、平安銀行；它們業績持續性強，且較稀缺。另一條是在行業景氣穩健上行、資產質量分化的背景下，選擇低估值、資產質量安全、有望轉型成功的銀行。推薦江蘇銀行、南京銀行和興業銀行。
風險提示事件：經濟修復不及預期。政策內容變動及不確定性風險。測算基于一定的假設，存在一定的誤差。
正文分析
事件：2021年6月1日，市場利率定價自律機制工作會議在京召開，利率自律機制15家核心成員單位代表參加會議，審議通過了優化存款利率自律管理方案。據財新網6.2日《自律機制擬調整存款利率上限，并將上浮倍數改為加點》和6.16日《存款利率上浮上限調整時間敲定，各地執行尺度不同》兩篇文章報道，擬調整存款利率上限，并將定價方式由上浮倍數改為加點。
一、政策內容與評估
銀行當前存款定價的監管要求：市場利率定價自律機制下的“基準利率*上浮比例”。自律機制針對不同類型的銀行、不同類型的存款設定了不同的上浮比例上限：1、針對活期及整存整取定期存款，大行存款利率上浮比例的上限是基準利率的1.4倍，中小銀行是1.5倍。2、針對大額存單，大行、股份行和城農商行的上浮比例上限分別是基準利率的1.5倍、1.52倍及1.55倍。
銀行實際操作過程的存款定價情況：有官網利率、掛牌利率和優惠利率。官網利率是銀行通過官方網站公布的利率，由總行發布，在基準利率基礎上有一定的上浮，分支機構以此作為利率底線。掛牌利率是分支機構網點根據當地經濟發展水平、存款競爭力度、網點經營優勢等實際情況，在官網利率底線基礎上擬定的具體執行利率。而優惠利率則是銀行在開展存款活動期間臨時公布的掛牌利率，如銀行進行開門紅攬儲時，會有階段性的定價更高的存款利率。但無論是官網利率、掛牌利率還是優惠利率，定價上限都要遵守自律機制。
政策內容：2021年6月1日，市場利率定價自律機制工作會議在京召開，擬調整存款利率上限，并將定價方式由上浮倍數改為加點，即由過去的“基準利率*上浮比例”調整為“基準利率+基點”。據財新報道，本次自律機制工作會議關于優化存款利率自律管理方案提出以下幾點調整：1、定價方式由上浮倍數改為加點，延續此前做法，對不同類型的銀行、不同類型存款設置不同的加點上限。針對活期存款，四大行的利率不高于基準利率加10BP，其他機構不高于基準利率加20BP。對于整存整取存款，大行調整后的利率不高于基準利率加50BP，其他機構不高于基準利率加75BP。對于大額存單，要求大行調整后的利率不高于基準利率加60BP、其他機構不高于基準利率加80BP。其中對股份行和城農商行的大額存單定價上限做了統一的合并。2、執行新報價方式的時間是6月21日。
政策評估：緩釋銀行負債端壓力。定價方式調整后銀行存款定價上限有所下行；定價上限的下調無疑可以推動行業資金成本的下降。從下圖列舉的幾家大行、股份行、城農商行的大額存單定價情況看，銀行大額存單與定價上限非常接近，隨著定價上限的下移，大額存單定價也有望下行。在加點定價模式下，大行除3個月定存外，活期存款、其余期限的定存和大額存單上限均較原來有所下降，下降幅度在2bp-78bp。股份行2年期、3年期的定存、大額存單上限較原來有所下降，降幅在29-63bp。城農商行1年期、2年期、3年大額存單定價上限降幅在3-71bp；2年期、3年期定存定價上限降幅在30-63bp。總體來看，主要是中長期的存款定價上限有所下降，期限越長，下降幅度越大；另大行的降幅高于中小銀行，政策一定程度考慮了中小銀行攬儲的壓力。
二、對銀行凈息差的影響測算及負債成本展望
2.1 對2021-2023年凈息差分別貢獻0.6、1.6和2.7bp
存款定價上限下調在銀行財報的反映期限會相對較長：由于定價上限下調的主要是2年期、3年期的存款，因而這部分存量存款的重定價在財報上的反映時間也會相對較長。另由于執行新報價方式的時間是6月21日，而銀行攬儲大季在年初，因而增量存款部分在2021年的反映也相對較小。此次定價上限下調受影響的存款：1、活期存款、1年期以內的存款基本不受影響。2、大行1年期存款上限下降10bp左右。3、所有銀行2年期存款上限下降30bp左右。4、所有銀行3年期存款定價上限下降60bp左右。
此次定價上限下調對銀行2021-2023年負債端成本分別緩釋0.7、1.7和3bp；對凈息差分別貢獻0.6、1.6和2.8bp。其中農商行的負債成本緩釋幅度最大，其次為大行，城商行和股份行緩釋程度接近，2021-2023年累積緩釋成本幅度分別為7、6、5和4.4bp，主要原因為農商行中長期存款占比相對較高，大行則是1年期定存上限也有所下調。測算邏輯：對存量重定價部分和每年新增存款部分合計貢獻進行測算。1、假設存量存款重定價時間分布，根據存款重定價期限分布，假設1-5年到期存款中各1/3分別為1年期、2年期和3年期存款，則1-3年期存款對應的重定價時間分別為2021-2023年。2、增量存款貢獻測算，假設新增存款的期限分布與2020年一致，則新增存款中定價下移的占比則是1-5年期部分，同樣也是假設1-3年期各占1/3。3、各類存款定價下調幅度假設，測算基于最大貢獻度進行假設，即假設銀行所有定期存款均一浮到頂，因而定價下調幅度與上限變動幅度一致。即1年期存款定價下調10bp，2年期存款下調30bp，3年期、5年期以上存款下調60bp。其中只有大行的1年期存款定價有下移。
2.2 預計銀行未來負債端平穩：政策持續控制存款成本
此次對銀行存款定價方式的調整是政策一以貫之的政策思路：通過緩釋銀行負債端成本，進而推動實體融資成本下降。歷史以來對銀行存款壓力緩釋的政策：直接政策方面，通過整改不規范存款創新產品，將結構性存款保底收益率納入自律管理，加強對異地存款的管理等，進而實現維護存款市場的有序競爭，保持銀行負債端成本穩定。央行在20年4季度貨政執行報告第一個專欄中專門指出為維護存款市場競爭秩序所做的工作，一個是整改不規范存款創新產品。對于活期存款靠檔計息產品，整改前（截至 2019 年 5 月 16 日）的余額為 6.7 萬億元，要求自 2019 年 5 月 17 日起金融機構逐步整改。截至 2020 年末，活期存款靠檔計息產品余額為 1.2 萬億元，壓降比例超過 81%。對于定期存款提前支取靠檔計息產品，整改前（截至 2019 年 12 月 16 日）的余額為 15.4 萬億元，要求金融機構自 2019年 12 月 17 日起立即停止新辦，并于 2020 年末將余額壓降至零。第二個是將結構性存款保底收益率納入自律管理。2019 年 12 月中國人民銀行組織利率自律機制將結構性存款保底收益率納入自律管理范圍，2020 年 12 月，結構性存款保底收益率為 1.25%，較 2019 年 12 月下降1.18 個百分點。第三個是加強對異地存款的管理。于2021 年第一季度起，將地方法人銀行吸收異地存款情況納入宏觀審慎評估（ MPA），禁止其通過各種渠道開辦異地存款，已發生的存量存款自然到期結清。
間接政策方面，通過對現金管理類理財產品等的規范，一定程度也能緩釋銀行的存款壓力。未來銀行現金管理類產品收益率與貨基收益率將趨于收斂，理財收益率下行或一定程度緩解表內存款分流壓力。過去銀行表內存款與表外理財往往有一定的替代性，在理財增速最高的12-15年，存款增速有一定的下行，預計隨著現金管理類產品的收益率有一定下行，對銀行表內的分流壓力也有一定的緩解。
一方面，政策持續緩解銀行資金成本的意圖明顯，結構性存款、互聯網存款、現金管理類理財產品等系列管理辦法都在壓降銀行的高息成本。另一方面，隨著M2增速的邊際放緩，銀行間存款競爭壓力會邊際上升。綜合考慮，我們預計銀行資金成本保持平穩。
三、銀行存款競爭格局及展望：
存款分化，零售存款或成為重要影響因子
2021年存款情況：規模攬取的壓力大于價格的壓力。1、存款成本預計保持平穩：監管限制了高息攬儲，銀行存款價格上升的空間有限。通過對大額存單利率走勢的跟蹤也可反映出，銀行在年初攬儲壓力較大，大額存單利率在年初最高；但隨后逐步回落，另今年年初的高點也低于去年同期。2、規模攬取的壓力邊際增加：2021年信用擴張放緩，存款派生減弱，銀行攬取存款規模的壓力加大。從今年1季度增量存款比上增量貸款數值來看，大部分銀行這一數值均較歷史有所走低，顯示存款攬取壓力增加。
存款競爭格局展望：銀行間存款處于分化的格局，未來零售存款或成為重要影響因子。從上圖可知，1季度大行和農商行板塊存款優勢維持，增量存款/增量貸款不降反升，這是由于大行對公客戶資源、眾多的物理網點，農商行渠道足夠下沉的優勢所貢獻的。但從未來更長一段時間來看，物理網點、渠道下沉背后所代表的儲蓄資金，配置逐漸轉向多元化是大趨勢，而能獲取這類資金的銀行無疑將迎來增量存款增長，對應的則是財富管理有優勢的銀行，市場化機制、管理靈活，有望在新賽道跑出來的銀行。
只要賬戶還在銀行手上，銀行就有機會把握客戶各類金融投資需求，同時沉淀一定的存款。個人金融資產投資日益多元化是大趨勢，但并不意味著銀行的存款會加速流失，銀行主動適應客戶的資金變化規律，圍繞客戶的金融資產配置需求，從盯存款轉向盯住客戶的AUM，引入泛金融資產視角，打造個人財富主賬戶，銀行的賬戶優勢依舊能夠保持。
四、銀行板塊投資建議：兩條選股邏輯
兩條選股邏輯，重點推薦江蘇銀行。1、銀行股的核心投資邏輯是宏觀經濟，詳見深度報告《價格上行時，銀行股表現如何？——中國、美國銀行股多輪表現的總結對比》。2、江蘇銀行是我們3月份以來持續重點推薦的標的，詳見深度報告《深度推薦：江蘇銀行會躋身市場的優質銀行——核心競爭力和持續性研究》。3、銀行兩條選股主線。一條是我們長期建議的持續擁抱銀行核心資產：招商銀行、寧波銀行、平安銀行；它們業績持續性強，且較稀缺。另一條是在行業景氣穩健上行、資產質量分化的背景下，選擇低估值、資產質量安全、有望轉型成功的銀行。推薦江蘇銀行、南京銀行和興業銀行。
風險提示：經濟修復不及預期。
中泰銀行團隊
戴志鋒
鄧美君
賈靖
責任編輯：潘翹楚
APP專享直播
熱門推薦
收起
24小時滾動播報最新的財經資訊和視頻，更多粉絲福利掃描二維碼關注（sinafinance）
