現金管理類理財新規落地，這類新型理財成新寵？發力新品難避凈值化轉型考驗

　　隨著近期現金管理類理財產品監管的落地，存量超7萬億的現金管理類理財市場走向“新老劃斷”過渡期的同時，商業銀行、銀行理財子公司也面臨著新規帶來的產品轉型壓力，而最短持有期類理財產品有望成為下一階段銀行理財市場的發力新方向。

　　證券時報·券商中國記者從多位銀行理財業內人士了解到，《關于規范現金管理類理財產品管理有關事項的通知》（以下簡稱《通知》）后，不少銀行理財子公司謀求產品轉型，一些銀行理財子公司甚至在新規的征求意見稿發布后就及早布局轉型。從產品形態看，投資滿足最低持有期后每個交易日可開放贖回的理財產品，成為越來越多理財子公司嘗試發行的新品種，而最低持有期的設定也從7天期、14天期到3個月、6個月、1年期不等，這類產品兼具現金管理類理財產品相對靈活的申購贖回機制，同時尚不受《通知》在投資范圍和集中度、資產久期、風險準備金等方面的嚴格約束。

　　不過，亦有理財子公司人士反映，目前銀行理財的凈值化轉型之路依然道阻且長。受投資群體對凈值波動接受度低，以及估值標準仍有待進一步細化統一等因素影響，銀行理財對于利用成本法以平滑估值波動仍有較強依賴。《通知》對現金管理類理財產品采用攤余成本法設置了嚴格的使用規模限制或掛鉤風險準備金加以約束，不僅可以約束現金管理類產品規模的快速擴張，也體現出監管對于繼續推動銀行理財凈值化轉型的決心，但未來推動銀行理財采用更合理合規的估值方法，仍有待監管出臺配套細則加以明確，統一標準。

　　銀行理財“試水”最低持有期類產品

　　“《通知》發布后，我們公司正在研究應對方案，包括著手開發新的替代產品，最短持有期類的理財產品也在考慮。”北京一理財子公司人士對證券時報·券商中國記者表示。

　　記者查閱多家理財子公司發行的產品發現，目前存續或在售的理財產品中，不乏覆蓋超短期至中期的各類最短持有期類理財產品，比如7天期、14天期、1個月期、3個月期、6個月期、1年期等。這類產品也屬于開放型產品，最大的特點是其申購贖回機制的靈活性介于現金管理類和定期開放類之間。以交銀理財發行的“穩享固收精選日開1號（7天持有期）理財產品”為例，該產品目前每個交易日開放購買，并支持定投，但需持滿有7天后才可申請贖回。招銀理財發行的“財招睿豐和（信用精選）3個月持有期固定收益類理財計劃”同樣約定每個開放日開放申購和贖回，但投資者不得贖回持有期低于最短持有期的理財計劃份額。

　　一股份行理財子公司人士對記者表示，因《通知》拉平了現金管理類理財產品與貨幣基金的監管規則，新規正式實施后或會進一步降低現金管理類理財產品的收益率，并會分流一部分客群使得規模擴張速度有所放緩。因此，一些銀行理財實際上自征求意見稿發布后，就開始著手產品轉型，通過加大最短持有期類和定期開放類理財產品的發行力度，實現對現金管理類理財產品資金的引流和承接。

　　“最短持有期類產品因在投資范圍、集中度和資產久期方面比現金管理類產品有更多選擇空間，其收益率會比現金管理類相對高一些；同時，其申購贖回機制又保留了一定的靈活性，與現金管理類產品類似，可以滿足投資者對高流動性的訴求，所以目前有不少銀行理財子公司嘗試用最短持有期類產品作為一種規避《通知》監管的替代方案。”上述股份行理財子公司人士稱。

　　凈值化轉型之路道阻且長

　　在《通知》的眾多嚴監管規定中，影響現金管理類理財產品收益率的規定不僅有對投資范圍、集中度等方面的限制，新規還對現金管理類產品使用攤余成本法估值核算設置規模類指標限制，明確同一商業銀行采用攤余成本法進行核算的現金管理類產品的月末資產凈值，合計不得超過其全部理財產品月末資產凈值的30%。理財公司方面，同一理財公司采用攤余成本法進行核算的現金管理類產品的月末資產凈值，合計不得超過其風險準備金月末余額的200倍。

　　“上述要求對銀行理財子公司的整改壓力還是挺大的。由于此前現金管理類理財產品是理財子公司做大規模的’利器’，一些理財子公司存續的現金管理類理財產品規模甚至能超過總規模的30%，這意味著單單風險準備金就需要上億規模。”上述北京銀行理財子公司人士稱。

　　光大證券首席金融業分析師王一峰對記者表示，現金管理類產品因為可以用攤余成本法進行估值核算，凈值表現相對平滑，客戶接受度高，容易做大規模。從2019年末到現在不到一年半的時間，現金管理類產品規模已增長百分之七八十，占符合資管新規產品規模約50%，現在沒有任何理財產品能達到現金管理類理財產品的增長速度。但現金管理類產品某種程度上具有資產池業務特征，其規模過大不利于理財產品的多元化發展、不利于資管機構的能力培養，也容易積累流動性風險，上述監管要求可以在一定程度上約束現金管理類產品規模的過快膨脹，也為可能發生的風險沖擊留有化解資源。

　　“從發達國家資管產品的發展歷史看，現金管理類產品是特定時期的產物，其規模占比會逐步降低，預計我國的現金管理類理財產品規模也會隨著資管業的規范發展而逐漸縮小，產品形態會向其他凈值型產品過渡。”王一峰稱。

　　將使用攤余成本法核算產品凈值與產品規模或風險準備金掛鉤，一方面是為了與貨幣基金相關監管規則一致，另一方面也凸顯出監管引導銀行理財凈值化轉型的一貫意圖。然而，自理財新規落地以來的兩年多的時間里，銀行理財的凈值化轉型之路依然道阻且長，對于利用成本成本法核算凈值以平滑估值波動仍有較強依賴。

　　記者了解到，為了讓銀行理財凈值“看起來”穩定上升，減少凈值的起伏波動，一些銀行理財產品會通過“借道”信托計劃、券商資管計劃，或直接投資的方式，在底層資產中配置一定比例的PPN（非公開定向債務融資工具）、非公開公司債、ABS（資產支持證券）、ABN（資產支持票據）等可以采用買入成本法計價的資產。

　　上述股份行理財子公司人士稱，比如多只理財產品投資同一個信托計劃或券商資管計劃、基金專戶，有的理財產品贖回，有的理財產品申購，不同的交易方向會使得這個“通道”的底層資產整體較為穩定；又因為信托計劃或券商資管計劃、基金專戶中的大部分資產都是私募性質的債券，可以采用成本法計價，使得整個信托計劃或券商資管計劃、基金專戶的凈值較為平穩，最終會平滑理財產品的凈值波動。

　　“有的理財產品會投資多個信托計劃或券商資管計劃、基金專戶以增強凈值的穩定性，所以會看到有的理財產品的凈值曲線增長非常平穩，單位凈值曲線呈現出一種穩定上升的趨勢，凈值回撤明顯小于同類債券型基金，這實則是最底層資產通過成本法計價形成的。”上述股份行理財子公司人士稱，這種做法有打“擦邊球”的嫌疑，潛藏著流動性風險，債市平穩運行時可以風平浪靜，但當債市劇烈下跌或者信托計劃中的底層資產出現大量浮虧的時候，由于底層債券仍是采用成本法估值，無法及時反映最新的市場公允價格，若被動需要拋售，導致浮虧變實虧，會對新認購的投資者造成不公平。

　　凈值波動容忍度考驗最低持有期產品發展前景

　　銀行理財估值對成本法的偏好反映出凈值化轉型依然路漫漫。有大行理財子公司人士對記者表示，銀行理財投資配有大量可用成本法計價的債券作為底層資產的信托計劃，并以此平滑凈值波動的情況在業內確實存在。但這主要反映出兩方面問題：一是銀行理財凈值化的標準還不夠具體，二是投資者對銀行理財凈值化轉型還需進一步提高接受度。

　　“凈值化的標準問題主要表現在估值方面，比如未來需要進一步統一相同投資品種在不同資管產品中的估值規則，按實質性原則對投資策略和投資場景的估值認定規則要一致等。”上述大行理財子公司人士稱。

　　對于銀行理財投資者對凈值化轉型接受度的問題，上述大行理財子公司人士認為，銀行理財是我國利率市場化進程中的必然產物，由于其受眾群體與基金、券商資管不同，是真正的普惠金融，其凈值的穩定是廣大普通投資者資金保值增值的需要。銀行理財轉型初期不宜急于要求對估值方法改革的一步到位，畢竟投資者教育也非一日之功。

　　王一峰表示，大眾客群對于銀行理財保本保息的心理預期仍較強，所以凈值波動特別是破凈的情況會對投資者產生較大的心理沖擊。在這樣的情況下，相對穩定的估值或者凈值表現，是現在客戶所期待的和需要的，這是矛盾的一個核心點。從現在的資管產品譜系看，債券類基金和一年期以上理財產品的銷售難度還是比較大的，客戶對銀行理財的穩定收益表現還懷有期待，從原來的預期收益型產品到完全接受凈值型產品還需要時間。

　　值得注意的是，在普通投資者對凈值波動容忍度仍待提高的背景下，最短持有期類理財產品能否“接棒”現金管理類理財產品，成為下一個銀行理財的爆發點仍有待觀察。王一峰認為，最短持有期類產品不能像現金管理類產品使用攤余成本法計價，考慮到客戶對凈值波動接受度的問題，盡管目前有銀行理財嘗試推廣最短持有期類產品，但后期的實際效果還有待觀察。

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責任編輯：張玫