12月14日-16日，新浪財經2022年會暨第十五屆金麒麟論壇舉行，本屆年會的主題為“高質量發展、新機遇共享”。方德金控及銀科控股首席經濟學家夏春出席并演講。

　　夏春在演講中指出，中國要進一步實現大國崛起之路以及中國式現代化，很重要的補充條件是要提高中國市場與金融中心的地位，加強人民幣國際化。這兩項的提升對于實現中國式現代化是非常關鍵的。

　　夏春展示了達里奧書中的一張圖，圖中顯示，一個國家要達到鼎盛時期通常要120年。在120年時間里面，起作用的因素有先后順序。首先是教育，他強調教育扮演的作用是非常大的，先有教育，然后有人才，第二步是創新與技術，第三步是競爭力。有了競爭力以后，要通過軍事實力的強大來保障貿易的強大。而有了貿易之后會帶來兩個很關鍵的變量的相互的影響，一個是金融中心，一個是經濟產出。其中金融中心扮演的作用要早于經濟產出。

　　當一個國家崛起以后，該國貨幣就成為全球的儲備貨幣。夏春提到一個有意思現象，當一個國家進入到衰退階段的時候，很多指標會較快下降，但是儲備貨幣地位和金融中心這兩個指標會保留較長時間。

　　因此，夏春強調，中國要想實現高質量的發展以及中華民族的偉大復興，除了教育、創新與技術、貿易這些方面，還需要金融發展、資本市場發展。

　　夏春表示，中國目前非常需要一個好的金融、資本市場來改善產業結構，來推動中國家庭財富的增長。所以中國將來一定要發展機構金融為主體，盡量地去淡化個人由于金融知識不足，由于不夠理性，在金融市場上面無法享受正面的效果。他表示，如果讓機構之間成為金融市場的主體，它們之間的競爭相對更加理性、更加科學，把整個金融市場更好地發展起來，帶動經濟的發展，最終去實現2035年的遠景目標和第二個百年目標。

　　最后，夏春提供了一些數據對比了中國與美國資本市場的差距。一個維度是中國的證券化率相對于美國的比重，最新的中國數據，到2020年，中國的證券化率相當于美國1995年的水平，未來有較大增長空間；另一個維度是中國和美國的資管行業所管理的資產規模相對于GDP的比重，中國到2020年這一比重達到87%，而美國在2019年已經接近180%-190%。

　　因此，夏春表示，中國目前的發展空間還是非常大的，如果在現有制度的優化的基礎上，包括最近養老金改革的基礎上，可以想象到2035年，中國的資本市場、金融市場的量化指標將會大幅超越目前的水平，更加拉近了跟發達國家的距離，有更大的空間去幫助實現產業轉型以及家庭財富的增長。

　　以下為演講實錄：

　　各位朋友大家好，我是夏春，是方德金控首席經濟學家，非常高興有機會參與新浪財經的金麒麟年度研究分享盛會，我帶來的這個研究的題目是“資本與金融市場助力高質量發展與中華民族的偉大復興”。

　　我們都知道，在中共二十大的報告上面，習近平總書記再一次提到了要以“兩步走”的戰略去實現全面建設社會主義現代化強國，在這“兩步走”的戰略之間是把它分成從2020年到2035年，實現一個基本的社會主義現代化。再從2035年到本世紀中葉，要把中國建成富強、民主、文明、和諧、美麗的社會主義現代化強國。在第一步的計劃里面，關于2035年發展，它有一個總體的目標，這個目標其實涵蓋的面非常廣泛，對于我和很多朋友來講，我們非常關注的是其中的一些關鍵詞，我把它高亮顯示了。比方說中間提到“人均國內生產總值要邁上一個新的大臺階，要達到中等發達國家水平”。這樣一個目標，相信很多人在2020年發布的“十四五”遠景規劃里面就已經留意到了。根據中國2020年的人均國內生產總值，我們說中等發達國家的水平，到2035年趕上中等發達國家水平，有不同的一些計算，我們做了一些自己的研究，發現人均GDP的增速要達到5.5%。我們做了一些研究發現，要實現這樣一個目標，未來15年，GDP的增速要達到5.5%左右。（實現）這樣一個增速其實還是有很大的挑戰。

　　我們再接著看一下2035年的總體目標，中間還提到了要實現新型的工業化、信息化、城鎮化、農業現代化以及要去推動教育強國、科技強國、人才強國、文化強國、體育強國以及健康中國。這里面我把這些關鍵詞提亮，在后面我會告訴大家，順序，包括一些目標其實都有非常重要的意義。

　　再往前，我會告訴大家這背后其實是蘊含了很多國家這么多年來的發展經驗以及在這個過程中間為了實現我們的工業化、我們的制造強國、我們的質量強國、數字中國，怎么樣把金融和資本市場的發展，和這樣一個非常大的產業體系的建設融合到一起來。

　　在二十大報告里面其實并沒有直接提到怎么樣去實現2035年遠景規劃，特別是人均GDP達到中等發達國家水平。但是在2020年的“十四五”規劃以及2035遠景目標綱要里面，有一段描述我認為是非常重要的。我們看到這段描述之前，它提到當時的目標是文化強國、教育強國、人才強國，在二十大的表述里實際上是把“教育強國”放到了最前面。往后我會告訴大家，這其實是有非常重要的意義的。具體要實現人均國內生產總值達到中等發達國家水平這樣一個目標上，在“十四五”規劃和2035遠景目標綱要里面其實給出了更加細致的一個實現的目標，其中也有一些關鍵的詞，我把它提出來，比方說它里面特別提到了要多渠道地增加城鄉居民的財產性收入，要提高農民土地增值收益分享比例，要完善上市公司分紅制度，創新更多適應家庭財富管理需求的金融產品。

　　說到這里我就想提到，我們的“十四五”規劃以及2035遠景目標，以及二十大的報告，其實是高屋建瓴，它實際上是建立在對全球歷史的一個總結性的經驗上提出來的，而且順著這個目標往前推進的話，是有很大的可能性去實現我們這樣的一個目標的。

　　說到這里特別想跟大家分享，一個是2006年中央電視臺推出的12集大型電視紀錄片，叫《大國崛起》。這12集電視紀錄片里分別介紹了西班牙、葡萄牙、英國、法國、德國、美國、日本、俄羅斯崛起的過程。在這個紀錄片里面，我認為它是從比較正面的角度去體現這些國家從相對貧窮，然后跨過收入陷阱，然后逐漸成為大國，國民收入不斷地增長，國家實力不斷地增強，這樣一個過程。這個電視劇我認為在今天我們重新去觀看它，也會對我們有很大的啟發。

　　另外推薦給大家的是一本書，這本書是今年年初橋水基金的創始人達里奧推出的系列書籍的一本，這本書的標題是“應對變化中的世界秩序”，在這個上面加了一個總標題“原則”。

　　達里奧把一些非常難以衡量的一些指標，用了很多的科學的方法，用了大型的計算機把它盡可能地去量化，進行量化分析以后，可以排除我們很多個人的偏見，或者因為一段時間的經濟壓力帶來的一些情緒上的干擾。

　　在這里想分享的就是達里奧在他的書里面，他比較了過去500年時間里面有一些大國相繼崛起，那么相繼又沒落。這些大國，我們可以看得很明顯，這條紅色線代表了中國曾經在1500年是全球的頭號強國，但是這條紅色的線在不斷地往下走，過去500年的歷史大家是比較熟悉的。相繼取而代之的是像荷蘭、英國、美國，最后到現在我們看到中國這條紅色的線在顯著地崛起，中間還有很多我們熟悉的其它的大國，德國、法國、印度、日本、西班牙，中間的這些陰影部分代表的是戰爭。

　　這樣的一個圖，它背后實際上是用大量的數據把一些指標精細的去進行刻畫，最后得出這樣的相對的指標。因為數據時間線很長，而且真正要衡量這樣的一些變化其實是非常困難的。這樣變動的一些數據實際上是一種相對意義上的，但是從我們的理解上來講，它的刻畫還是非常接近于我們對歷史的認識。

　　在這本書里面有一張很有意義的圖，在這張圖里面，未來10年的實際GDP增長率，中國大概是在4%~5%之間，我前面提到了，要實現2035年的遠景目標，我們家庭的收入，除了勞動性收入以外，主要是來自于GDP以外，還有很大一部分是來自于財產性收入，而財產性收入主要是來自于一個國家經濟體里面的那些相對強勢的，相對具有主導地位的那些上市公司，由它們帶來一個相對GDP水平更高的增長的速度。通過這樣的一個財產性收入能夠帶來家庭收入目標的達成。

　　這是2022年4月份，橋水基金達里奧他們的超級計算機得出的最新的數據、最新的排名，我們看到排在前面這幾位的依次是美國、中國、歐盟、德國、日本、韓國，這里邊有一些得分，這些得分上面我們可以看到把它拆分成18個指標以后，可以看到中國的經濟金融的大周期，特別是像債務負擔、經濟的預期增長這些方面，這些得分其實要好于美國，要好于其它一些國家。有一些分數中國也依然非常地強勁，比方說在教育方面，在創新與技術方面，這些是落后于美國，但是要比其它幾個主要的大國要明顯強得多。

　　好了，有了這樣的一個目標，我就想告訴大家，接下來中國要進一步地實現大國崛起之路以及實現中國式現代化，其實很重要的一些補充條件是我們要加強我們的市場與金融中心的地位，要加強我們儲備貨幣，也就是人民幣在國際市場上的地位。這兩項的提升對于中國實現中國式現代化是非常關鍵的。

　　這張圖我認為是整個達里奧這本書里面最有價值的一張圖，這張圖實際上是把8個關鍵的指標，它們在歷史上面的這些崛起中扮演的角色、它的重要性，依據時間的關系做出了一個非常有思想的一張這樣的變化圖。我們可以看到，0代表的是一個國家的鼎盛時期，它要實現這樣的一個目標，通常要120年的時間。在120年時間里面，它起作用的因素其實有個先后順序。首先是教育，第二步是創新與技術，第三步是競爭力。有了競爭力以后，你要通過軍事實力的強大來保障你的貿易的強大，大家可以看到貿易崛起的速度實際上是落后于其它幾個因素的。有了貿易之后會帶來兩個很關鍵的變量的相互的影響，一個是金融中心，一個是經濟產出。

　　從這張圖里面其實大家仔細看的話會發現其實金融中心扮演的作用其實要早于經濟產出，這一點其實是我今天特別想強調的。同時，我也想特別強調的就是教育扮演的作用是非常大的，所以在2020年的“十四五”規劃里面，把文化強國放在第一位，教育放在第二位，但是到了二十大報告里面，教育強國放在了第一位，所以先有教育，然后有人才，有人才以后有了創新，有了競爭力，然后軍事實力強大以后，保障你的貿易發展。在金融和經濟這兩個關鍵的指標上面，其實我們可以看這張圖看的比較明顯，金融的作用其實要先于經濟的產出。

　　當你成為一個大國以后，你的貨幣就成為全球的儲備貨幣。這里面比較有意思的一個現象是什么？我們看到當一個國家進入到下降階段的時候，很多指標下來的會比較快，但是有兩個指標保留的時間其實會蠻長的，其中一個是儲備貨幣地位，雖然說這個國家的經濟產出、軍事實力可能都已經下降了，但是它的貨幣依然可以保持一個相對長久的優勢，這是一個歷史的經驗。同時我們還看到還有另外一樣東西可以保持的時間比較長，就是金融中心或者說它的金融的實力要比它的經濟的實力維持的時間要更長一些。

　　說到這里，我今天想要強調的核心觀點就是中國要想實現高質量的發展以及中華民族的偉大復興的話，要高度重視這些因素，當然有些因素就不用我去強調了，比方說剛才提到的教育、創新與技術、貿易這些方面，但我今天特別想強調的就是金融發展、資本市場發展，其實它跟經濟的發展、跟經濟的增長其實是有一個或多或少先后的關系。過去我們通常會認為先有經濟增長，后有金融發展。但是我想告訴大家，很多的經濟學家關于“雞生蛋、蛋生雞”的問題，做了大量的研究。到底是先有經濟發展，再有金融發展，還是先有金融發展，后有經濟發展。在這個問題上，經濟學家做了很多很多研究，很不容易地把因果關系其實進行了很好的一個區分?，F在主流的經濟學家主流的共識應該是金融發展在前，接下來會帶來經濟的繁榮，先后順序比較重要。當然了也有一些經濟學家認為其實有關系就很好了，不必要一定去區分到底是先有經濟發展，后有金融發展，還是先有金融發展，后有經濟發展，這種觀點我認為也是可取的。

　　傳統的金融其實是高估了每個人的理性，高估了每個人聰明的程度，認為每個人都可以清晰地判斷市場上所有的交易的行為，可以判斷每個人是好是壞，每個產品是好是壞。但是新的研究實際上叫做“行為金融學”，實際上指出我們人其實沒有那么聰明，沒有那么理性，這樣就使得資本市場過去一旦它沒有很好的監管的話，沒有很好的游戲規則的話，一些壞人就會利用普通人大腦的不理性或者說行為偏差來賺取不該獲取的利益。但是我們今天想要強調的就是隨著國家監管的加強，隨著我們對很多制度的優化，現在中國經濟處在這樣的發展階段，其實還是非常需要一個好的金融、好的資本市場來改善我們的產業結構，來推動中國家庭財富的增長。所以我們將來一定要多發展機構金融為主體，盡量地去淡化個人由于金融知識不足，由于不夠理性，在金融市場上面沒有辦法享受它帶來的正面的這樣的效果。但是如果讓機構之間成為金融市場的主體，它們之間的競爭相對更加理性，相對更加有競爭性，更加地科學，把整個金融市場好好地發展起來，帶動我們的經濟的發展，最終去實現我們2035年的遠景目標，同時實現我們第二個百年目標，也就是2049年或者說是本世紀中葉，我們要實現一個更強大的社會主義強國。

　　說到這里，我還想給大家提供一些數據，讓大家來理解經濟、金融的關系。這張圖里面顯示的主要是發達國家，也包括了中國。在左邊這張圖里面顯示的是全球1899年股票市場相對的規模，當然在這個時間段里面，我們是沒有股市的。

　　給大家看一下中國資本市場目前跟美國的差距其實還是蠻大的，可以有很多方面的維度去衡量，我只簡單地給大家看兩個維度。一個是中國的證券化率相對于美國的比重，最新的中國數據，到2020年，大概還只相當于美國1995年的水平，未來的增長空間還是非常大的。

　　另外一個指標可以對比一下中國和美國的資管行業它所管理的資產的規模相對于GDP的比重，中國到2020年，這個比重才達到87%，但是美國在2019年就已經接近190%，180%。所以，可以看到中國目前發展空間還是非常大的，如果我們在目前現有的制度的優化的基礎上，包括最近養老金改革的基礎上，可以想象的就是到2035年，中國的資本市場、金融市場的量化指標應該會大幅超越目前的水平，更加拉近了跟發達國家的距離，有更大的空間去幫助我們的產業實現轉型以及家庭實現財富的增長。

　　我希望讓大家深刻地去理解中國“十四五”的遠景規劃以及中國二十大報告里面提到的要實現中國式現代化，要實現中華民族的偉大復興。國家目前所采取的布局，實際上是非常深謀遠慮的。

　　我的分享就到此結束，謝謝大家的觀看。

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責任編輯：李思陽