新《基金法》與現行法規還有20多處不同點，而與之相關的具體操作細則將會怎樣，已成為時下基金業內最熱門的話題

　　□ 本刊記者 李箐/文

　　“我們正在等待監管層的具體辦法出臺�！遍L盛成長價值基金的基金經理吳剛說。

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與其他基金經理一樣，吳剛對6月1日即將實施的《證券投資基金法》充滿期待。隨著該法的實施，有關基金投資國債比例不低于20%的原有規定將被取消。“我管理的這只基金在發行時明確規定有20%的國債投資比例，如果要修改契約，就必須要召開持有人大會。”

　　吳剛管理的長盛成長價值基金是長盛基金管理公司旗下三只開放式基金之一，長盛基金管理公司同時還管理著四只封閉式基金。

　　除了取消具體的投資比例，新《基金法》與現行法規還有20多處不同點，而與之相關的具體操作細則將會怎樣，已成為時下基金業內最熱門的話題。

　　據來自中國證監會的消息，為了配合6月1日開始實施的《證券投資基金法》，中國證監會正在加緊制定包括基金公司、高管人員、基金募集、基金銷售、基金信息披露和基金托管等一系列和《證券投資基金法》相配套的管理辦法和規范性文件。

　　“有六個部門規章會以主席令的方式同時出臺，此外還會有很多規范性文件，現在都已經報給主席會了�！敝袊�證監會基金部的一位人士說，“這幾個文件出臺的同時，會廢止20多個文件�！�

　　400億元資金

　　“如何處理原來指定投資國債的20%資金，是基金經理們現在最關心的事情�！辈�時基金管理公司的一位人士如是說。

　　根據1997年11月發布的《證券投資基金管理暫行辦法》，所有基金的投資組合中投資于國家債券的比例，不得低于該基金資產凈值的20%。而按照即將實施的《證券投資基金法》，基金財產應當用于下列投資：上市交易的股票、債券，以及國務院證券監督管理機構規定的其他證券品種。

　　“這一規定實際上取消了國債投資比例不低于20%的約束�！奔螌嵒�金管理公司的一位人士說，“證監會關于《證券投資基金募集運作管理暫行辦法》(討論稿)中也和《證券投資基金法》的規定一致，沒有投資比例的限制�！�

　　然而這一限制的取消對不同基金的影響并不盡相同。嘉實基金人士稱，“2004年新發行的基金都在契約中寫上了‘如果法規允許，本基金投資股票的比例將同時提升20%’的措辭，此前發行的基金則需要修改契約，召開持有人大會，操作起來需要一定時間�！�

　　據業內人士估算，基金市場總規模大約為2500億元，其中包括500億左右的債券基金和貨幣市場基金，因此按照規定比例投資國債的資金量至少有400億元。

　　不過，這400億元資金顯然并不會立刻流向股票市場，“現在債券市場基本上已經跌無可跌了，即使明天就允許我賣出，我也不想動。”一家基金管理公司的基金經理對記者說，“我得看到股票市場上好的股票才會考慮換倉�！币灿谢�金經理表示，在與基金持有人的溝通中，已有持有人表示最好不放棄對國債的投資，“畢竟股票市場風險太大。”

　　對于投資國債比例限制的取消，市場反應多趨于正面。

　　“《基金法》的正式實施將有助于拓寬基金投資的自由度，取消20%投資債券的比例限制，避免了行政干預過死而對基金投資收益可能產生的不好的影響。”原《投資基金法》起草專家王連洲說，“當初制定基金必須有20%的資金投向債券時的考慮有兩個原因，一是基于對基金分散投資風險的考慮，二是支持國債發行的考慮。”

　　對此，平安證券研究所劉傳葵博士表示：“過去，中國基金業沒有完全意義上的純股票型基金，所有的基金都是平衡型的。隨著6月份新法規的實施，取消基金投資比例限制，將有利于促進基金產品的創新。”

　　“封轉開”

　　對于市場上54只封閉式基金的持有人來說，《基金法》實施的另一個重大影響在于，醞釀已久也爭論已久的“封閉式基金轉開放式基金”(以下簡稱“封轉開”)將有法可依。

　　《證券投資基金法》第七十五條規定，基金份額持有人大會應當有代表50%以上基金份額的持有人參加，持有人大會有權討論轉換基金運作方式的問題，但應當經參加大會的基金份額持有人所持表決權的三分之二以上通過。這是迄今為止對于“封轉開”進行規定的惟一法規。

　　數據顯示，54只封閉式基金中將有19只基金在2008年前到期，涉及110億份基金單位。其中基金興業(資訊 行情 論壇)將在2006年11月到期，距今不過兩年時間。到期后的基金，要么清盤要么轉成開放式基金。

　　“這是一個必須面對的問題�！币患冶ｋU公司資金運用中心的人士說。——保險公司是封閉式基金的主要持有人。目前，封閉式基金的折價率高達20%，保險公司深受其苦，因此“封轉開”的呼聲早已此起彼伏：此前業內曾有四支封閉式基金傳出“封轉開”的傳聞，包括基金裕澤(資訊 行情 論壇)、基金銀豐(資訊 行情 論壇)、基金同智(資訊 行情 論壇)和基金天華(資訊 行情 論壇)，但是至今均未有結果。

　　“證監會曾經專門開會討論過這個問題，最終的結論是存而不論。”一位接近監管層的人士透露。據這位人士稱，中國證監會擱置“封轉開”的主要原因在于，基金管理公司需要封閉式基金穩定的管理費，這部分收益將直接影響到基金管理公司的生存問題。

　　據了解，在最初成立的10家基金管理公司中，封閉式基金對公司的利潤貢獻率最大，雖然這10家公司管理的封閉式基金與開放式基金的個數接近，但是所管理的開放式基金在管理費上有各種各樣的優惠條件，同時銷售環節的費用也很高，因此單獨計算開放式基金對于基金管理公司的利潤，還不足以達到利潤平衡點。

　　“轉成開放式基金短期內會給炒作基金二級市場價格提供空間，使其價格向凈值靠攏，但就目前的市場形勢而言，不利于基金公司的長遠發展。除非市場出現單邊上揚的行情，否則伴隨著贖回，不僅基金的份額會縮小，影響基金公司管理費的提取，而且‘變現’勢必要求基金要賣出股票，導致基金凈值的下跌�！币患一�金公司有關負責人告訴記者。

　　“除了利潤的貢獻問題，封閉式基金轉成開放式基金還存在一些技術問題，對這些問題，證監會也顧慮重重。”接近監管層的人士表示。

　　據了解，監管層最擔心的是“封轉開”后可能出現的大面積贖回風潮。證監會有關人士給《財經》講述了這樣一組數據：在美國，在實施封轉開的6個月內，基金凈值下跌超過28%；而臺灣的這一數據也不樂觀，60%至70%的基金份額被贖回，凈值下跌30%左右。

　　“基金大規模的增減倉行為對二級市場肯定會產生重大影響，”這位人士說，“到時候吃虧的還是投資者�！�

　　對于這種擔心，中國太平洋保險公司資金運用中心蔣風云認為，如果保險公司和基金公司等各方事先協調好，巨額贖回的情景就不會出現，而個人投資者是否會贖回也要根據各自的投資取向，因此不足為慮。

　　業內人士還表示，目前封閉式基金如此大的折價比例與“封轉開”政策的不確定性有關，如果投資者確定地知道在某個確定的條件下可以實現“封轉開”，封閉式基金折價率自然縮小到市場可以接受的幅度，“封轉開”的壓力也會有所緩解。

　　“封轉開”涉及的不僅僅是價格波動問題，由于要修改基金契約，本身還將涉及基金份額登記與交易結算系統轉換的技術問題。事實上，對于封閉式基金轉型后是否將從交易所內摘牌，業內并沒有統一共識。

　　“相當多的封閉式基金持有人已經習慣于交易所系統的交易方式，取消交易所內交易變場外申購與贖回后，持有人要面臨交易方式與交易習慣的轉變與調整，當證券營業部網點與場外代銷機構網點不一致時，持有人如何申購與贖回？”銀河證券基金研究與評價中心研究員胡立峰說。

　　更復雜的是，“封轉開”對于基金的登記管理也帶來挑戰。由于在封閉式基金發行早期，登記系統并不完善，因此出現過大量到農村收購身份證購買基金，或者僅開具資金賬戶而不開具股東賬戶的情況，“封轉開”勢必要涉及對這一歷史問題進行清理，屆時所有權如何認定也是頗費周折的事情。

　　“‘封轉開’看上去是一個市場行為，實際上必須由監管層來牽頭�！辈�時基金管理公司的一位人士說。

　　“1＋1”政策不變

　　除了基金產品方面的配套法規，中國證監會還將針對基金管理公司的管理出臺《基金管理公司管理暫行辦法》。

　　“《暫行辦法》中明確了‘1＋1’制度的法規，這是一個重大突破�！币晃豢催^《暫行辦法》討論稿的人士說。所謂“1＋1”政策最早出現于2002年7月，當時中國證監會發言人就基金管理公司(含外資參股基金管理公司)設立問題發表談話，談話中明確，“在當前和今后一段時間內，我們鼓勵基金管理公司的發起人和股東著力搞好一家基金管理公司。無論內資或外資參股基金管理公司，一家機構參股的基金管理公司不得超過兩家，其中，控股(包括絕對控股和相對控股)的基金管理公司不得超過一家。”這樣就形成了“控股一家、參股一家”的“1＋1”政策。

　　“1＋1”政策當初出臺的目的，一方面在于防止同業競爭，即一家大券商同時參股或控股兩家及兩家以上基金管理公司會使得關聯交易難以界定；另一方面，潛臺詞還在于，這將防止券商買賣基金公司的牌照�！拔覀儽仨氁�防止有資格的機構賣牌子，也要盡量避免關聯交易，”中國證監會一位人士說，“‘1＋1’政策還會采用相當長一段的時間，這是我們的市場情況決定的。” 由于“1＋1”政策并不是采取中國證監會或中國證監會基金監管部行政發文的形式，因此一直缺乏嚴格的法律效力，《暫行辦法》的規定對此給予了追認。

　　此外，為了落實《證券投資基金法》中對于基金主要股東的資格規定，討論中的《基金管理公司管理暫行辦法》也將對于基金主要股東的資格作出詳細的規定。

　　《證券投資基金法》規定：“主要股東具有從事證券經營、證券投資咨詢、信托資產管理或者其他金融資產管理的較好的經營業績和良好的社會信譽，最近三年沒有違法記錄，注冊資本不低于3億元人民幣�！�

　　“現在的問題是如何理解‘較好的經營業績’，有人認為應該三年甚至五年連續盈利，那么證券公司沒有幾個能夠達標，”一位證券公司的人士說，“這里面的爭議很多�！�

　　“這取決于證監會對于基金公司總體數量的看法，如果認為已經太多了，肯定就會規定得很嚴；否則就會比較寬松�！敝行抛C券(資訊 行情 論壇)一位人士說，“反正不會讓基金公司變成像期貨公司那么多，最終誰也活不下去。”

　　“這部分內容還在討論�！睂Υ�，中國證監會的有關人士說。-