自2024年年中開始，A股市場在調整中前行，跨境ETF高溢價的現象成為市場熱議的話題。從納指科技ETF，到標普消費ETF，多路炒作資金匯聚其中，溢價率之高、換手之頻繁，不斷刷新市場認知。

本周，跨境ETF繼續“霸屏”ETF漲幅榜，截至1月17日收盤，在全部138只跨境ETF中，68只溢折率超過1%或低于-1%。融資客全周凈買入222只ETF產品，其中，對于4只ETF的加倉金額超過1億元。

雙重分化

本周，跨境ETF整體表現呈現出雙重分化的特征。一方面，與前期普漲的格局不同，本周跨境ETF市場表現分化明顯。兩只標普油氣ETF受到追捧，累計漲幅均在14%左右，全周換手率均超過3000%。國際油價自2024年底以來重回升勢，布倫特及WTI原油期貨價格近四周累計漲幅均在10%以上。美國商品期貨交易委員會（CFTC）和洲際交易所（ICE）數據顯示，截至1月14日的一周內，投機者所持布倫特和WTI原油凈多頭頭寸增加27304手合約，至464730手合約，創近9個月新高。而前期受到市場資金追捧的標普消費ETF沖高回落，累計下挫7.32%，位居跌幅榜首。另外，多只前期表現強勢的納指相關ETF也均出現獲利回吐。

另一方面，溢折率呈現明顯分化。Wind數據顯示，截至1月17日，美股相關ETF普遍高溢價，兩只標普油氣ETF溢價率均在15%以上；而標普消費ETF在1月16日的溢價率接近40%，17日發布溢價風險提示公告并停牌一天。與美股ETF呈現高溢價不同，港股相關ETF普遍折價。截至1月17日，共計57只跨境ETF出現不同程度的折價，其中56只為港股相關ETF，12只產品折價率在1%以上。

從融資數據來看，Wind數據顯示，融資客全周凈買入222只ETF產品，凈賣出164只。其中，對于廣發納斯達克100ETF（159941）的凈買入金額達到2.27億元，對于華安黃金ETF（518880）、富國中債7-10年政策性金融債ETF（511520）、嘉實上證科創板芯片ETF（588200）三只產品的加倉金額均超過1億元。

從159509到159529

從漲幅、成交額、換手率、溢折率等多個指標的變化，不難看出自2024年年中開始，跨境ETF出現異動，多路游資集結炒作。在此過程中，ETF的套利機制失靈，風險提示頻發，但仍難以改變持續高溢價的狀態。

“明星”品種由前期的納指科技ETF（159509），轉變為近期的標普消費ETF（159529）。去年6月納指科技ETF溢價率觸及20%，成為全市場溢價率最高的跨境ETF。然而，自2024年11月開始，伴隨著標普500消費精選指數的拉升，資金涌向標普消費ETF，其溢價率也迅速攀升，今年1月9日，一度達到51.82%，瘋狂程度令人咋舌。

數據來源：/Wind

“失真”之辯

Wind數據顯示，在138只跨境ETF產品中，溢折率超過1%或低于-1%的共計68只，占比高達49.28%，遠超市場整體水平。

ETF產品的套利機制有助于縮小二級市場價格與基金凈值的差距。然而，在跨境ETF上，套利機制緣何失靈？多路炒作資金為何敢于連續進行“溢難平”交易？

一位不愿具名的ETF基金經理向記者表示，一方面，從美股標普500和納斯達克100指數近兩年的市場表現來看，賺錢效應顯著，并且波動幅度不大，并未出現短線的顯著回撤。國內投資者有借助跨境ETF投資海外市場的需求。

另一方面，跨境類ETF存在申購額度限制。主要原因在于QDII類基金涉及到境外資產投資，需要將人民幣兌換成外匯。而各家基金公司的換匯額度有限，因此需要控制每日的申購額度。這樣一來，ETF的溢價套利機制就無法實現。另外，目前所有跨境ETF都采用現金申贖模式，但并不代表可以用現金直接換取份額，而是先由基金經理代為操作去購買成分股，再轉換為ETF份額，申贖成本要等到基金經理完成代買賣操作以后才可以計算得到。由于申贖成本不是實時可預期的，因此跨境ETF的套利也會有一定不確定性，進而出現“溢難平”的現象。

那么，近半年多以來，跨境ETF價格“失真”的現象是否合理？這種狀態是否將延續？

對此，業內人士存在一定的分歧，有觀點認為，既然跨境ETF高溢價的狀態已經持續了半年有余，那么就有其合理性和客觀原因。在套利機制不能正常發揮作用的背景下，無論是溢價還是折價，反映的都是對于相關ETF所跟蹤指數的預期。

然而，多數人士表示，對于部分跨境ETF的炒作，本質上是一種“擊鼓傳花”的資金游戲，最終一定會有人買單；伴隨著國內宏觀經濟政策的發力顯效，以及A股市場的回暖，跨境ETF的溢價率終將回歸到正常的水平。

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