轉自：中國證券報

紅利資產的“縮圈”游戲愈演愈烈。

Wind數據顯示，以萬得三級行業指數為分類標準，截至2025年1月14日，商業銀行、貴金屬等行業指數近一個月以來的漲幅在全市場遙遙領先，而化工、煤炭等行業指數卻已掉隊。基金業績方面，公募紅利主題基金近一個月以來首尾業績已經相差超過10個百分點，幾只主流紅利指數產品的業績表現也出現分化。

有業內人士認為，無論是紅利資產還是主題投資，所面臨的宏觀環境與產業趨勢交易預期與過去出現明顯不同。對于基金經理來說，應努力拓展能力圈，增強對行業以及市場走勢的研究，以便更好地應對未來可能出現的行業分化和快速輪動情況。

紅利主題基金出現分化

2025開年以來，資本市場并未出現“開門紅”，而是迎來了震蕩調整，部分科創板塊調整幅度較大。但與之形成對照的是，紅利資產展現出較強的抗跌屬性，尤其是銀行板塊。Wind數據顯示，以萬得三級行業指數為分類標準，截至1月14日，商業銀行指數近一個月以來的漲幅位列全行業第一，達到了3.15%，其次是貴金屬行業指數，區間漲幅為2.35%。

然而，并非所有紅利資產都能在近期行情中表現強勢。Wind數據顯示，化工、煤炭、電力等行業指數調整跡象明顯。此外，不少消費型紅利資產個股也明顯走弱。

主流紅利指數方面，重倉銀行板塊比例更高的中證紅利低波動指數近期表現好于中證紅利指數。Wind數據顯示，截至1月14日，中證紅利指數和中證紅利低波動指數近一個月以來的累計跌幅分別為3.64%與2.23%。

紅利主題基金方面，Wind數據顯示，在紅利基金類目下，截至1月14日，近一個月以來相關主題基金的首尾業績已經相差超過10個百分點。華安紅利機遇A區間漲幅最高，達到1.97%，其次是格林高股息優選A，漲幅為1.83%；跌幅最大的紅利主題基金已經回撤超過9%。

壟斷型紅利資產有望走強

對于近期紅利資產的表現，民生證券發布的研報表示，本輪紅利資產的上漲已經“縮圈”至低估值的銀行以及石油石化、交運等少數穩定板塊的部分個股。

“銀行、煤炭、交運以及化工板塊除具有較高的股息率以外，還會受到宏觀政策、市場偏好以及經濟周期的影響，不同板塊受到的影響不盡相同，因此紅利資產內部也存在分化。比如資源類品種如煤炭等，受全球經濟周期以及大宗商品價格影響較大，而銀行板塊相對更聚焦國內經濟情況，受海外因素影響較小，因此在這一階段或防御性更強。”天相投顧基金評價中心的研究人員表示。

在中泰紅利價值一年持有的基金經理王桃看來，近期少數穩定紅利類資產表現相對較優，一方面可能有資金因素，某些機構資金更為偏好類債型紅利資產，如近期銀行股多次被險資舉牌；二是部分品種的即期分紅率大幅提高，對短期資金的吸引力增加；三是也有部分品種基本面承壓，前期出現上漲后，估值已不算便宜，資金轉而青睞基本面相對穩定且估值仍然較低的品種。

從更加宏觀的角度分析，民生證券認為，對于紅利資產而言，前期走強的背后是宏觀經濟以制造業生產與出口作為主要驅動因素，不斷以價換量帶來實物消耗的增長，使得大量實物類紅利資產基本面具備強韌性。在當下，隨著以價換量的增長模式逐漸逼近極限，制造業致力于克服內卷與降低庫存，生產積極性的回落使得實物消耗量減少，這對大量實物類紅利資產而言并不算友好。

“紅利資產大致可分為壟斷型紅利、能源資源型紅利、消費型紅利三大類。”中信證券在研報中表示，“壟斷型紅利主要包含大金融、通信、交運、建筑、電力及公用事業等行業的個股，具備一定行業壁壘和壟斷屬性；能源資源型紅利主要包含煤炭、油氣、黑色、有色、化工等行業的個股，業績伴隨商品價格周期性變化顯著；消費型紅利主要包含食品飲料、商貿零售、汽車、建材、家電、機械、紡織服裝等行業的個股，主要為各行業的傳統白馬品種，行情影響因素主要還是順周期。”

展望2025年，中信證券認為，紅利資產或迎來進一步分化。“壟斷型紅利的可持續兌現能力更強，在大類資產中仍具備較高配置價值；消費型紅利可能迎來分紅能力和意愿的雙重改善，值得重點跟蹤；能源資源型紅利或受商品價格拖累，推薦排序靠后。”

紅利資產不會過時

盡管紅利資產正在經歷分化，但天相投顧基金評價中心的研究人員也表示，具有高股息率特征的紅利資產往往具備運行穩定、抗風險能力強的大盤價值屬性，且紅利資產以往也被市場證明屬于具有一定超額收益的資產，因此紅利資產不會過時。

面對紅利資產的內部輪動，不少基金經理的表現較為淡定。中信保誠國企紅利量化股票的基金經理韓依凌表示，紅利板塊內部產生分化是比較正常的現象。與行業板塊不同，紅利板塊內部品種除了都具有高分紅的特征外，行業特征、風格特征各不相同，因此紅利策略不一定是具有高相關性的資產組合。“從現在的市場環境來看，一些高股息的資產短期內受到避險資金的青睞，估值被推高。但股息率會因此而降低。相對其他價格未被推高的高股息資產而言，吸引力下降。這是紅利組合輪動的主要原因。紅利資產的長期規律一直沒有變化，主要還是會根據股息率變化而輪動。”

“我們不會根據紅利資產所謂的‘縮圈’或‘擴圈’來調整持倉，在紅利資產中，我們篩選的標準是當下估值和長期凈資產收益率（ROE）對應的內部收益率。當股價上漲，內部收益率低于我們的要求時，我們會降低倉位；反之會買入。這是動態調整的過程。”王桃表示，“對我們來說，宏大敘事無法成為投資決策依據，因此自下而上甄別企業微觀視角的風險，才是我們努力的方向。”

“不可否認的是，由于近年來紅利資產表現相對較好，部分資產已經出現預期兌現程度較高的情況，當市場情緒升溫時，這部分資產可能下跌，這對于青睞紅利策略的基金經理來說，可能是一個挑戰。”天相投顧基金評價中心的研究人員表示，“在應對層面，一方面基金經理應該更加重視公司的基本面研究，減少對過度高估資產的參與；另一方面還應該努力拓展能力圈，增強對紅利相關行業以及市場走勢的研究，以便于更好地應對未來行業分化和快速輪動的情況。”

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