● 本報記者 王輝

　　CTA策略（管理期貨策略）在2024年私募五大策略中脫穎而出。根據第三方機構監測數據顯示，截至2024年12月27日，股票策略、債券策略、CTA策略、多資產策略和組合基金策略2024年的平均收益率分別為11.29%、7.99%、12.18%、10.86%和9.92%。

　　業內人士表示，期貨市場環境的變化、主流管理人策略與風控優化迭代等因素，是推動私募CTA策略2024年表現出眾的關鍵原因。基于追求穩健投資回報的考量，對于CTA策略，投資者更應關注其長期配置價值。

　　多因素推動走強

　　格上理財旗下金樟投資投研總監付饒向中國證券報記者介紹，2024全年期貨市場整體有兩輪比較明顯的趨勢性行情，為CTA策略帶來了較好的投資機會：一是2024年上半年貴金屬品種上漲趨勢明顯，部分CTA策略管理人捕捉到了相關結構性機會；二是下半年商品期貨市場空頭機會相對突出，私募CTA策略普遍有所斬獲。此外，2024年9月下旬之后，股指期貨市場表現突出；2024年末，截面策略也有一定表現。整體來看，2024年期貨市場趨勢類子策略表現更優，截面和基本面策略相對低迷；在周期頻率方面，中周期和中短周期的策略表現相對突出。

　　CTA策略頭部私募象限資產董事長張曄在接受中國證券報記者采訪時表示，2024年地緣局勢和宏觀經濟的不確定性成為了期貨市場的主導因素，導致市場波動率小幅提升，例如投資者選擇黃金作為避險工具，可以收獲明顯的結構性機會。另外，隨著海外通脹放緩以及國內物價改善，相關宏觀矛盾逐漸化解，這些變化均為CTA策略提供了更多的交易機會，私募行業CTA策略整體出現明顯回暖。

　　有業內觀點稱，CTA策略的回暖與CTA策略私募機構自身風控和策略的優化迭代也密切相關。上海蝶威私募總經理魏銘三認為，私募CTA策略回暖的原因，大致可以概括為四個方面：海外通脹壓力推動部分大宗商品價格上漲、地緣局勢加劇市場波動、主流管理人的風控優化與量化模型迭代、航運指數和新期貨品種等多元化投資機會涌現。與前兩年相比，主流CTA策略私募管理人普遍通過優化風險控制措施，增強了策略的穩定性。同時，量化模型的持續迭代與優化，也提升了整體收益水平。

　　機遇與挑戰同時出現

　　不少私募機構表示，市場波動率明顯提升、商品價格或股指與基本面出現背離，給CTA策略帶來了較大挑戰。

　　從容投資期貨研究部認為，2024年商品期貨市場投資的一大難點在于“宏微觀節奏錯位”，商品市場多次出現價格與基本面階段性背離的走勢。該機構透露，2024年第二季度，在內外政策共振、全球通脹預期再起的窗口期，其成功捕捉到了貴金屬和有色品種的大幅上漲行情。

　　上海某中型主觀CTA策略機構負責人則透露，2024年黑色系、氧化鋁等品種均曾出現長時間“期貨價格顯著弱于或強于供需基本面”的情況，不少主觀類的CTA私募在某些階段出現明顯虧損。此外，2024年9月下旬政策面的急劇變化，也使得商品市場短期波動幅度大增。2024年對于CTA策略管理人的投資能力可謂“試金石之年”。

　　魏銘三也表示，2024年期貨市場經歷了多輪波動，尤其是在主流大宗商品和貴金屬領域，高頻的價格波動為基于中高頻交易的CTA策略提供了豐富的機會。另外，市場活躍導致成交量大幅增加，市場波動率顯著上升。這不僅增強了策略的盈利潛力，也對策略的穩定性和風險管理提出了更高的要求。

　　關注長期配置價值

　　綜合私募業內人士及渠道機構反饋，相對于2024年股票策略私募產品發行不盡如人意的表現，CTA策略私募產品在募資端較前兩年有所回暖，特別是一些頭部機構在募資端得到了較為積極的反饋。

　　張曄稱，CTA策略2022年出現行業性低迷，2023年表現不溫不火，很大程度上是受到商品市場低波動的影響。CTA策略的趨勢跟蹤子策略更多受到商品市場波動率的影響，在高波動環境下具有更大的獲利空間，而低波動有可能拖累策略表現。綜合各方面因素來看，2025年的商品市場仍將是機會與挑戰并存，預計市場波動率處于相對低位，目前可能依然是配置優質CTA策略產品的良機。從近期象限資產在頭部私行渠道的產品發行情況看，部分進行大類資產配置的投資者對CTA策略的配置價值較為認可。

　　頭部量化私募黑翼資產相關負責人表示，CTA策略具有多重分散投資的特性，具體體現在底層標的多元化、期貨操作多元化、策略配置多元化等方面。這些多元化特征，使得CTA策略產品與股票、債券等大類資產之間以及CTA策略不同子策略之間，都有較低的相關性。從資產配置的角度來說，持有股票類資產的投資者可以將CTA策略產品作為分散投資的工具。

　　魏銘三認為，CTA策略在做多市場波動率、分散投資風險、適應政策變化的靈活性等方面，能夠體現出長期配置價值。如果未來金融市場環境進一步復雜，波動性持續升高，CTA策略的長期配置價值將更加凸顯。

　　付饒表示，CTA策略有著比較明顯的周期性，同時與其他主流策略相關性較低。在長期時間維度上，其絕對收益的特性比較明顯，建議投資者重點關注CTA策略的長期配置價值。

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責任編輯：王旭