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　　2024年交易時間正式結(jié)束，進入2025年，A股將作何走勢，又該如何投資呢？

　　澎湃新聞記者搜集了10家券商的觀點，大部分券商對2025年A股的行情保持了一定程度的樂觀，認為震蕩上行將是主基調(diào)，市場有望延續(xù)2024年9月以來的上行趨勢，結(jié)構(gòu)性機會將進一步增多。

　　中信證券便表示，2025年信用周期、宏觀價格、A股盈利都將迎來周期上行的新起點，預計2025年A股將經(jīng)歷一輪年度級別上漲行情。

　　中信建投證券更是指出，無論長期對中國的經(jīng)濟是樂觀、謹慎、還是看不清，這一次都是未來N年做多A股市場的一次最佳歷史性機遇。

　　同時，中金公司、銀河證券、國泰君安證券、海通證券等也均表達了積極觀點。中金公司表示，2025年A股投資者風險偏好有望整體好于2024年，結(jié)構(gòu)性機會也將進一步增多。銀河證券預計，A股整體有望呈現(xiàn)出螺旋式震蕩上行的特征。國泰君安證券認為，A股“轉(zhuǎn)型牛”正在形成。海通證券也判斷，A股將延續(xù)上行趨勢。

　　值得一提的是，包括申萬宏源證券、國泰君安證券、華泰證券等多家機構(gòu)，均認為2025年下半年A股有望出現(xiàn)一輪大級別行情。申萬宏源便指出，2025年開年可能是震蕩市，但下半年A股有望迎來真正大級別上漲行情的起點。

　　“2025年行情的關(guān)鍵動力來自無風險利率下降與風險偏好提振，股市中線有望走出N型節(jié)奏。其中，隨著市場對經(jīng)濟與政策預期的企穩(wěn)上修，2025年下半年股指有望再度走強。”國泰君安證券進一步指出。

　　此外，華泰證券雖然同樣樂觀看待2025年的行情，但也同步提示了風險，指出2025年上半年A股絕對估值或有“顛簸”， 下半年A股有望迎來第二輪估值中樞抬升機會。

　　中信證券：2025年將經(jīng)歷一輪年度級別上漲行情

　　2025年信用周期、宏觀價格、A股盈利都將迎來周期上行的新起點，預計2025年A股將經(jīng)歷一輪年度級別上漲行情。

　　A股盈利方面，隨著信用與價格修復，A股2025年下半年至2026年，A股將開啟新一輪盈利上行周期。其中，非金融板塊的ROE有望在杠桿率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率改善的驅(qū)動下企穩(wěn)回升，其盈利同比增速也將逐季回升。預計2025年A股盈利同比增速，將從2024年的0.5%小幅上升至0.7%。

　　配置方面，在馬拉松行情中，績優(yōu)成長、內(nèi)需消費、并購重組將成為三條重要賽道。

　　績優(yōu)成長方面，建議投資者關(guān)注預期強化的自主可控主線，以及技術(shù)驅(qū)動的新興產(chǎn)業(yè)機遇。一是以半導體先進制程及設備、材料、零部件、信創(chuàng)為代表的核心供應鏈與卡脖子環(huán)節(jié)。二是發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力帶來的產(chǎn)業(yè)升級投資機遇，如AI終端、智能汽車、商業(yè)航天三大領域。

　　內(nèi)需消費方面，可觀察政策落地后的效果，配置從必選消費逐步拓展至可選消費。到年中，在消費板塊內(nèi)的配置策略從攻守兼?zhèn)渲饾u遞進到彈性品種。

　　并購重組方面，建議聚焦產(chǎn)業(yè)整合和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展兩大方向。一是以產(chǎn)業(yè)鏈整合、做大做強為導向的產(chǎn)業(yè)內(nèi)并購重組，重點關(guān)注電子、醫(yī)療器械、汽車零部件等領域。二是以發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力、產(chǎn)業(yè)升級為導向的跨產(chǎn)業(yè)并購，重點關(guān)注已公告“控制權(quán)變更”或?qū)嵖厝擞畜w外資產(chǎn)的企業(yè)。

　　中金公司：結(jié)構(gòu)性機會進一步增多

　　展望后市，2025年投資者風險偏好有望整體好于2024年，結(jié)構(gòu)性機會將進一步增多。2024年市場驅(qū)動力主要體現(xiàn)為估值修復，2025年能否由估值驅(qū)動成功切換至基本面驅(qū)動至關(guān)重要，同時不可忽視A股經(jīng)歷長周期回調(diào)后，國內(nèi)居民資產(chǎn)和全球資金的配置需求或有更積極的邊際變化。

　　具體而言，宏觀方面，我國內(nèi)生動能周期性改善仍面臨宏觀范式轉(zhuǎn)變的挑戰(zhàn)。在內(nèi)部金融周期下行和外部去全球化的共同影響下，國內(nèi)需求相對不足和低通脹仍是需要應對的主要矛盾，走出負向循環(huán)需要比以往更積極的政策支持。

　　盈利方面，在經(jīng)濟周期供需再平衡過程中，預計2025年企業(yè)盈利增長雖可能仍低于名義GDP增速但整體有望好于2024年，自上而下估算2025年全A/非金融盈利增速同比分別為1.2%/3.5%，改善拐點有望在2025年中左右出現(xiàn)。

　　資金面變化上，增量資金是A股本輪上漲重要推升因素，展望2025年，考慮我國居民過去幾年儲蓄存款持續(xù)積累、A股投資環(huán)境初步修復、外資對A股尚處于低配等，不可忽視A股經(jīng)歷長周期回調(diào)后，國內(nèi)居民資產(chǎn)和全球資金配置需求或有更積極的邊際變化，有望支持指數(shù)表現(xiàn)。

　　節(jié)奏上，2025年市場變化頻率可能高于2024年，但振幅或收窄。年初仍處于政策發(fā)力的關(guān)鍵窗口期，預期變化或?qū)乐敌迯凸?jié)奏產(chǎn)生影響，中期市場表現(xiàn)取決于業(yè)績拐點確認和回升彈性，估值驅(qū)動向業(yè)績驅(qū)動切換的過程也難免波折。

　　配置方面，隨著更多行業(yè)供需矛盾緩解，盈利預期逐步好轉(zhuǎn)，A股的結(jié)構(gòu)性機會有望較今年進一步增多，可重回景氣視野，重回賽道布局。一是景氣成長，二是韌性外需，三是新型紅利，四是政策支持。

　　銀河證券：螺旋式震蕩上行

　　展望2025年，A股市場在更加積極有為的宏觀政策基調(diào)下，超常規(guī)逆周期政策加速落地，有望提振A股市場信心。總體來看，2025年A股市場有望呈現(xiàn)出螺旋式震蕩上行的特征。

　　隨著經(jīng)濟基本面趨于改善，A股盈利增速也將迎來邊際好轉(zhuǎn)。同時，個人投資者情緒回暖疊加機構(gòu)投資者倉位回升帶動增量資金加速入市，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具落地也將支持股票市場穩(wěn)定發(fā)展。

　　當前A股估值處于歷史中位，但對比海外成熟市場來講仍處于偏低位置。更大級別的趨勢性行情取決于國內(nèi)有效需求的修復效果和地產(chǎn)市場的止跌回穩(wěn)預期。

　　風格方面，2025年政策推動下有助于大盤風格相對占優(yōu)。隨著經(jīng)濟基本面修復的信號逐步明確，機構(gòu)投資者有望加速入市，疊加中長期資金積極布局，市場風格或?qū)⑵虼蟊P。同時，市場風格可能趨于均衡，但成長股的機會仍然較大。

　　配置方面，建議投資者關(guān)注三方面結(jié)構(gòu)性投資機會：一是加快發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的大背景下， AI應用發(fā)展的科技創(chuàng)新板塊投資價值較高；二是加力擴圍實施“兩新”政策疊加促服務消費預期加碼的帶動下，關(guān)注大消費板塊投資機會；三是隨著央國企改革進一步深化，市值管理逐步推進，看好具備穩(wěn)健盈利能力、低估值和高股息優(yōu)勢的央國企板塊。

　　中信建投證券：中期看好“信心重估牛”

　　中期看好A股“信心重估牛”，隨著政策逐步加碼展開與見效，2025年牛市有望從“流動性牛”逐步邁向“基本面牛”，雖然過程中難免出現(xiàn)震蕩分化，但市場將不會缺乏投資機會。無論長期對中國的經(jīng)濟是樂觀、謹慎、還是看不清，這一次都是未來N年做多A股市場的一次最佳歷史性機遇。

　　對比全球來看，中國市場有部分的刺激牛、部分的提振牛、部分的化債牛，需要綜合去評估的市場共識是A股市場流動性充裕。數(shù)據(jù)跟蹤顯示，目前A股市場增量資金情況已大幅改善，市場流動性充裕已是共識。

　　流動性對于牛市來說是一個基礎。中國經(jīng)濟的政策目標在實現(xiàn)之前，流動性的寬松將會持續(xù)很長時間。因此，在確認走出通縮之前，實際利率、名義利率均會繼續(xù)降低。宏觀流動性寬松是無疑的，對微觀流動性來說更加強勢，隨著利率下行，股票估值的吸引力會越來越高。

　　同時，外部壓力很有機會轉(zhuǎn)變?yōu)閮?nèi)部動力，即刺激加改革。中國有刺激加改革的空間，國有部門資產(chǎn)及凈資產(chǎn)規(guī)模龐大，政府部門資產(chǎn)負債率并不高，有較大加杠桿空間。此外，2020年以來居民超額儲蓄每年增長約8.8萬億元，如國有資本充實社保，有利于釋放預防性儲蓄的消費潛力。

　　配置層面，建議投資者從戰(zhàn)略上關(guān)注“兩重”“兩新”政策加碼。“兩重”建設是指國家重大戰(zhàn)略實施和重點領域安全能力建設，新型城鎮(zhèn)化或是重點方向；“兩新”則是指支持大規(guī)模設備更新以及擴大消費品以舊換新的品種和規(guī)模等。同時，牛市沒有疑問的話，主動大有可為，預計A500將是核心指數(shù)，建議主動構(gòu)建A500增強策略。

　　國泰君安證券：“轉(zhuǎn)型牛”正在形成

　　2025年，A股“轉(zhuǎn)型牛”正在形成。首先，經(jīng)歷長時間持續(xù)調(diào)整，悲觀預期和微觀結(jié)構(gòu)出清，是股市具有估值彈性的先決條件。其次，決策層對扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟形勢與支持資本市場態(tài)度的積極轉(zhuǎn)變，是構(gòu)成遠期預期上修、擺脫“熊市思維”與股市底部抬高的重要基石。

　　再次，資本市場改革提升股東回報，而化解債務、推動改革與穩(wěn)定資產(chǎn)價格，有望構(gòu)成中國經(jīng)濟發(fā)展的新“三支箭”，中國股市的轉(zhuǎn)型牛正在形成。

　　節(jié)奏方面，行情的關(guān)鍵動力來自無風險利率下降與風險偏好提振，2025下半年有望出現(xiàn)經(jīng)濟預期上修，股市中線有望走出N型節(jié)奏。其中，歲末年初有望走出一輪跨年行情，但2025年春季股指料將面臨階段性的逆風與回擺，而隨著市場對經(jīng)濟與政策預期的企穩(wěn)上修，2025年下半年股指有望再度走強。

　　配置方面，建議投資者關(guān)注地產(chǎn)鏈價值修復，看好出海與悅己消費。2025年投資關(guān)鍵詞在于“科技創(chuàng)新”與“金融強國”。

　　行業(yè)方面，一是看好產(chǎn)能周期有望觸底的科技成長股，如半導體/新能源/計算機信創(chuàng)/機械/汽車，以及受益于財富管理與入市需求上升的非銀金融；二是地產(chǎn)困境反轉(zhuǎn)，“止跌回穩(wěn)”目標下，地產(chǎn)政策有望持續(xù)放松，地產(chǎn)/建筑/廚電/家具受益；三是利率下降與地緣風險下，高分紅仍有波段性的機會，如電信運營商/鐵路公路等。

　　申萬宏源證券：下半年有望迎來真正大級別上漲行情的起點

　　2025年開年可能是震蕩市，下半年A股有望迎來真正大級別上漲行情的起點。2025年下半年的行情，反映2026年A股盈利能力拐頭向上可見度提升，這可能是真正的大級別上漲行情的起點。這波行情也有可能提前啟動，條件是內(nèi)外部因素共同作用下，人民幣匯率升值，牛市級別樂觀預期發(fā)酵。

　　參考歷史牛市規(guī)律，整體而言牛市有三個共性條件：一是增量資金持續(xù)流入，這是A股已經(jīng)具備的條件。二是基本面的周期性、結(jié)構(gòu)性改善，同時存在將周期性改善演繹成趨勢性改善的邏輯。三是市場對長期大級別行情的樂觀預期。

　　資金面上，2024年9月24日后市場反彈以來，A股交易博弈的劇烈程度已是牛市級別，資金供需出現(xiàn)三個變化：一是融資余額提升，反映交易性資金活躍度提升。二是被動基金規(guī)模擴張，與風格強趨勢和主題活躍相互增強。三是中小投資者定價影響力提升。

　　政策方面，2025年國內(nèi)財政貨幣共振發(fā)力是必行之舉。政策布局期，政策態(tài)度已毋庸置疑，國內(nèi)政策充分對沖是現(xiàn)階段的合理預期。但經(jīng)濟驗證期，政策執(zhí)行和效果還需要再觀察確認。

　　盈利層面，A股盈利能力向上拐點可能推后至2026年。2025年A股業(yè)績增速不再下行的條件，是外部擾動影響能夠被國內(nèi)政策發(fā)力大部分對沖。考慮相關(guān)情景，2025年全A兩非歸母凈利潤增速預計為6.5%，前三季度逐季改善，四季度仍可能回落。

　　配置方面，2025年大概率是主動管理否極泰來的年份。行業(yè)層面，自2021年以來，主動管理的三年調(diào)整中，重倉的新能源、醫(yī)藥生物、電子等不少細分領域也經(jīng)歷了三年供給壓力緩和，是率先出清的方向。因此，隨著核心資產(chǎn)景氣拐點臨近，2025年主動管理能有所作為的條件將不斷改善。

　　同時，資本市場改革也是結(jié)構(gòu)性機會的重要來源。可重點關(guān)注并購重組和回購注銷的投資機會。其中，三類機會值得特別關(guān)注：一是上市未果的科創(chuàng)企業(yè)，借同一實控人的上市平臺變相上市。二是央企資產(chǎn)注入，有潛力將體外資產(chǎn)注入低估值上市平臺。三是市場化并購，已臨近向上拐點。

　　海通證券：2025年A股有望延續(xù)上行趨勢

　　展望2025年，居民及長線機構(gòu)配置力量將推動資金面改善，增量政策落地將推動宏微觀基本面改善，A股延續(xù)上行趨勢。

　　首先，中長期視角下，市場情緒仍有進一步提振空間。

　　其次，2025年A股資金面有望進一步改善，增量或源于居民及長線機構(gòu)配置力量壯大。

　　再次，國內(nèi)經(jīng)濟已經(jīng)邊際回暖，隨著增量政策逐步落地，預計經(jīng)濟和盈利有望繼續(xù)改善。

　　因此，未來隨著宏觀經(jīng)濟回暖有望帶動企業(yè)盈利回升，預計2025年A股歸母凈利潤同比增速有望達5%-10%。在被動資金和長期資金的支撐下A股或有可觀的增量資金，加之企業(yè)盈利有望提升，2025年A股有望延續(xù)上行趨勢。

　　配置方面，股市中期行業(yè)主線將明晰，可重視政策和技術(shù)雙重利好下的科技制造、兼具供需優(yōu)勢的中高端制造，此外，可關(guān)注并購重組受益領域及紅利資產(chǎn)。

　　華泰證券：2025年下半年有望再迎估值中樞抬升機會

　　展望2025年，首先，分子端不悲觀，得益于漸行漸近的產(chǎn)能周期拐點，2025年A股盈利表現(xiàn)有望強于收入表現(xiàn)及國內(nèi)宏觀增長。同時，相對視角下，海外庫存周期即將轉(zhuǎn)入下行，而國內(nèi)庫存周期有望于2025四季度率先復蘇，較海外權(quán)益，A股分子端的相對表現(xiàn)由劣勢轉(zhuǎn)為優(yōu)勢。

　　不過，短期內(nèi)美國“順周期式”寬財政預期帶來的美元上行風險，或壓制2025年上半年A股估值中樞，下半年可能有更好的貝塔型機會。

　　因此，基準情形下，2025年上半年，美國“順周期式”寬財政預期或為美元帶來上行風險，A股絕對估值或有“顛簸”。2025年下半年，若美元出現(xiàn)階段性調(diào)整窗口，疊加彼時信用周期改善、供給出清初現(xiàn)曙光、地產(chǎn)銷售止跌，A股有望迎來第二輪估值中樞抬升機會。

　　風格配置方面，2025年上半年啞鈴風格占優(yōu)，下半年大盤成長或有表現(xiàn)。一季度，貨幣寬松有望加碼，而通脹因子尚未復蘇，市場微觀流動性活躍，而實體經(jīng)濟對流動性的訴求尚不強，同時美元有上行風險，均有利于小盤股表現(xiàn)。2025年下半年，風格可能切換至大盤成長。

　　因此，建議投資者把握兩條全年投資主線，一是內(nèi)外需盈利剪刀差的反轉(zhuǎn)，二是產(chǎn)能周期拐點，其分別對應廣義內(nèi)需鏈和先進制造的戰(zhàn)略配置機會。

　　興業(yè)證券：2025年行情演繹可關(guān)注兩個關(guān)鍵節(jié)點

　　對于2025年的行情演繹，可關(guān)注兩個關(guān)鍵節(jié)點。一是2025年3月至4月的基本面反轉(zhuǎn)驗證窗口。3月初兩會進一步明確經(jīng)濟目標和包括赤字率在內(nèi)的增量政策力度，為市場注入一劑“強心劑”。同時在經(jīng)歷逆周期政策發(fā)力2個季度后，2024年年報和2025年一季報有望驗證企業(yè)基本面的改善，進一步強化市場信心。

　　二是2025年7月和8月的價格回正+中報景氣驗證窗口。若2025年3-4月份企業(yè)一季報顯示基本面尚未出現(xiàn)明顯改善的拐點，下一個觀測時間點可能要等到2025年下半年。

　　配置方面，從賠率角度看，可重點關(guān)注新質(zhì)生產(chǎn)力以及并購重組。新質(zhì)生產(chǎn)力長期促進經(jīng)濟動能切換和短期托底政策的發(fā)力結(jié)合點，可重點關(guān)注AI、半導體、信創(chuàng)、機器人、低空經(jīng)濟等。

　　并購重組可關(guān)注兩大核心線索：一是TMT、軍工、醫(yī)藥等為代表的硬科技、新質(zhì)生產(chǎn)力方向，二是央國企主導的券商、鋼鐵、化工等潛在產(chǎn)業(yè)整合方向。

　　勝率角度看，可重點關(guān)注內(nèi)需以及供給格局優(yōu)化的先進制造業(yè)。2025年擴內(nèi)需將是穩(wěn)增長的重要抓手，重點關(guān)注消費板塊中的教育、餐飲、醫(yī)療、免稅等服務類消費，以及傳統(tǒng)消費領域如食品飲料、家電等行業(yè)龍頭、核心資產(chǎn)。

　　供給格局優(yōu)化的先進制造業(yè)，可尋找過去幾年產(chǎn)能擴張已顯著放緩、出清相對充分、2025年產(chǎn)能利用率大概率迎來修復拐點的行業(yè)，同時配合兼并重組，行業(yè)競爭格局有望加速優(yōu)化，重點關(guān)注新能源、軍工等先進制造業(yè)龍頭。

　　華安證券：震蕩中抬升

　　展望2025年，A股有望在震蕩中抬升，在估值抬升與盈利消化之間反復切換。由于財政與貨幣政策的雙寬松，市場整體有望呈現(xiàn)震蕩、略有抬升的格局。若盈利改善顯著，那必將迎來戴維斯雙擊的大牛市。

　　政策方面，財政政策靠前發(fā)力，保證必要的支出強度，貨幣政策繼續(xù)寬松，保證流動性合理充裕。內(nèi)部關(guān)鍵在于中央加杠桿的力度、節(jié)奏與方向。相應地，企業(yè)盈利有望觸底回升，但回升彈性尚待觀察。

　　配置方面，成長科技必然是主線。風格方面，關(guān)注順序為成長、消費、金融、周期。

　　其中，成長科技內(nèi)部，一是受益于美聯(lián)儲降息周期延續(xù)、國內(nèi)貨幣政策和流動性保持寬松環(huán)境，可關(guān)注電子、通信、計算機。二是國防軍工。

　　經(jīng)濟修復方面，一是隨著地產(chǎn)“止跌回穩(wěn)”目標明確，政策有望持續(xù)發(fā)力支撐，伴隨銷售改善，將帶動裝修裝飾等配套需求，可關(guān)注房地產(chǎn)及服務以及下游裝飾、家電、家居。二是可關(guān)注消費品的汽車、家電、農(nóng)牧、醫(yī)藥，以及資源品的有色、化工、建材等。

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責任編輯：趙思遠