財聯社8月12日訊（記者 周曉雅）從全面翻紅到全線回落，債牛是否已經結束？

　　今日，國債市場整體波動加大，國債期貨全線收跌，截至收盤，30年期主力合約跌1.11%，10年期主力合約跌0.59%，5年期主力合約跌0.34%，2年期主力合約跌0.14%。

　　國債期貨的全線回調，是否意味著這輪債牛的結束？多位業內人士表示，當前多方面的利空因素仍等待消化，長端債券參與性價比或不高，未來行情可能陷入震蕩；但從基本面來看，上漲的邏輯未變。

　　國債期貨全線回調

　　今日開盤，國債期貨整體低開，隨后保持震蕩的態勢。期限最長的30年期國債期貨整體波動更大。下午尾盤時段，國債期貨整體跌幅有所放大，30年期國債期貨主力合約一度跌幅一度達1.25%，截至收盤跌1.11%，報110.14。30年期國債期貨的2412和2503合約的跌幅更大，分別收跌1.19%、1.16%。

　　全線下跌的同時，國債期貨的整體持倉量也在減少，Wind數據顯示，4個期貨品種中，除了2年期國債期貨持倉量小幅增加，其余均在減倉。5年期和10年期的國債期貨持倉量分別減少超3500手、2200手。

　　除了國債期貨的回落，債券型ETF也在今天出現全線翻綠，2只30年國債ETF以超過1%的跌幅領跌債券型ETF市場。政金債、信用債ETF也出現小幅回落。

　　四大原因看回調

　　為何國債和國債期貨出現回調？從多位機構人士觀點來看，央行的指導對市場的影響較為顯著。

　　“最近引起市場調整最重要的一點，就是來自央行的調控。”嘉合基金固定收益公募投資部總監于啟明提到，繼二季度的喊話提示、窗口指導等方法后，央行近期陸續增加了債券賣出、徹查債市風暴等手段，引導債券收益率回升，從而校正和阻斷金融市場風險的累積。

　　南華期貨債券分析師徐晨曦也認為，國債期貨近期大幅下跌，主要原因是現券收益率大幅低于央行的合意水平，監管出手打壓市場過熱的交易情緒。一方面央行授意大行在二級市場賣出長期、超長期國債，另一方面交易商協會對4家農商行啟動自律調查。此后，市場被各種或真或假的利空消息充斥，導致情緒不斷發酵，下跌幅度加大。

　　“10年期、30年期國債期貨的回調幅度更大主要是因為其對應的現券久期較大的緣故，此外作為交易盤青睞的品種，漲時可能超漲，跌時自然也會超跌。”徐晨曦表示。

　　除了央行的指導，五礦期貨研究中心投研經理蔣文斌還表示，前期國債行情的大漲后，部分獲利盤的止盈。受7月份國內降息及海外歐美經濟數據走弱帶來的美聯儲降息預期升溫等因素影響，國內債市漲幅較大，市場累積了較多的獲利盤。

　　從更長期的維度來看，于啟明分析，今年以來，10年國債收益率最低下探至2.08%，30年國債收益率一度觸及2.4%點位，期限利差、信用利差更是全面壓縮至歷史低位，這個點位本身或就具有極強的不穩定性。

　　另外，雖然市場流動性合理充裕，且央行于7月22日將公開市場7天期逆回購操作利率下調10個基點至1.7%，但銀行間融資成本差不多在1.8%-1.9%，近期還有上行趨勢，到8月中旬最新的回購融資成本已經超過2%。相較于很多債券資產價格而言，屬于偏高位置，這樣的資金成本或并不足以支撐當前的收益率水平。

　　行情回調有何影響？

　　隨著行情的回調，蔣文斌坦言，針對國債價格的上漲，央行前幾次向市場喊話后并沒有采取實質性的動作，因此行情調整后都出現了快速的反彈。但此次對部分中小金融機構的指導，預計短期會給金融機構購債帶來一定的影響。

　　“目前市場的結構較為脆弱，最活躍的交易力量被打壓了，機構自營和基金可能出現止損的情況。”徐晨曦還提到，散戶經過幾天大幅的回撤，可能有一定恐慌情緒，不排除會贖回產品形成賣壓。這些都需要逐漸消化，要等待市場企穩。

　　于啟明認為，短時間內，債券市場的波動或將加大。在央行進行調控的背景下，非市場化行為或占據上風，長端債券參與性價比或不高。“根據二季度貨幣政策執行報告的內容，很難斷言目前的債市點位已經達到了央行的合意水平。尤其是很多長久期信用債的估值還未充分調整，需要防范信用債等品種的補跌風險，并觀察后續基金和理財是否會出現贖回。”

　　債牛結束？

　　債牛是否結束是投資者關注焦點。展望后期，徐晨曦分析，目前基本面上沒有明顯利空，如果市場因為止損、客戶贖回等原因發生一定程度的踩踏，央行也可能會授意大行買入國債。“畢竟央行此次調控只是為了抑制市場過熱的交易情緒，并不希望造成市場動蕩進而產生更大的風險，所以趨勢性下跌的可能性不大。”

　　但她提醒投資國債期貨不要盲目抄底，需等待市場有企穩跡象再行動，同時，對波段交易的盈利預期也要降低。“經過此次教訓，一段時間內市場可能不會再出現前期爆炒的局面了，未來行情可能陷入震蕩。”

　　“從基本面看，債市的上漲邏輯仍未改變。”蔣文斌認為，后期隨著美聯儲降息的落地，有望進一步打開國內貨幣政策的空間，預計年內央行仍有降息的政策落地。而從經濟基本面看，當下國內的資產負債表修復仍需時間，內需疲弱的局面短期仍難以改善。因此在國債期貨的投資策略上，仍是以逢低偏多的思路為主。

　　于啟明也提到，對于債券市場而言，調整充分后投資機會就又會重新顯現，特別是對于短債而言，收益率的上行意味著未來潛在收益率的提升。

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責任編輯：張靖笛