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　　“資金方看中了某個或者某些項目，雙方談妥以后，通過設(shè)立信托計劃進行運作，信托公司在其中扮演‘通道’角色。這在業(yè)內(nèi)俗稱‘兩頭在外’。”北方地區(qū)某信托公司人士賈佳告訴記者。

　　據(jù)東部地區(qū)某信托公司人士李苑透露，過去一年，行業(yè)規(guī)模增長最快的業(yè)務(wù)主要集中在銀行及銀行理財公司委外。

　　然而，近日多家信托公司收到監(jiān)管通知，要求排查問題，包括：配合理財公司使用平滑機制調(diào)節(jié)產(chǎn)品收益，配合理財公司在不同理財產(chǎn)品間交易風(fēng)險資產(chǎn)，為現(xiàn)金管理類理財違規(guī)投資低評級債券、違規(guī)嵌套投資存款提供通道，配合理財產(chǎn)品不當(dāng)使用估值方法等。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，一旦監(jiān)管文件正式出臺，信托公司此類業(yè)務(wù)將收緊。

　　為何委外

　　據(jù)信托公司人士介紹，“兩頭在外”主要有兩種業(yè)務(wù)模式，一是銀行指定某家私募基金做信托產(chǎn)品投顧，由銀行代銷該信托產(chǎn)品，信托公司根據(jù)投顧指令進行交易，這類產(chǎn)品主要采用主觀多頭策略。二是信托公司與銀行理財公司合作。

　　2022年底理財產(chǎn)品出現(xiàn)“破凈潮”之后，業(yè)內(nèi)做得比較多的就是和銀行理財公司合作，銀行理財公司將債券交易集中到信托公司來做，這主要出于兩種需求。

　　第一種需求是解決銀行理財公司人手不足問題。銀行理財公司業(yè)務(wù)規(guī)模龐大，與現(xiàn)有團隊規(guī)模之間不匹配。而信托公司擁有專業(yè)的團隊、系統(tǒng)，能夠承擔(dān)銀行理財公司部分事務(wù)性工作，如精細(xì)化的頭寸管理、高效的交易詢價等。

　　第二種需求是隨著銀行理財公司“低波穩(wěn)健”偏好提升，信托公司可以提供凈值平滑、避開政策限制提高產(chǎn)品收益等服務(wù)。

　　記者整理采訪信息以及監(jiān)管處罰信息獲悉，所謂凈值平滑服務(wù)是由多只理財產(chǎn)品申購?fù)粋€集合資金信托計劃，信托計劃于贖回開放日或每個工作日通過循環(huán)“補差”和“計提”特別信托利益，實現(xiàn)不同理財產(chǎn)品間的收益平滑和凈值持續(xù)增加。

　　使用攤余成本法也可達到一定程度的凈值平滑效果，部分開放式理財產(chǎn)品通過投資信托計劃，間接對債券類資產(chǎn)違規(guī)使用攤余成本法，或采用混合估值技術(shù)。

　　“如果是日開、周開、月開等六個月以內(nèi)期限的非現(xiàn)管類產(chǎn)品，按理來說不可以按照攤余成本法估值。如果這種理財產(chǎn)品通過信托計劃繞開監(jiān)管要求，采用攤余成本法估值，就屬于違規(guī)操作?！蹦硣行欣碡敼救耸空f。

　　幫助理財產(chǎn)品實現(xiàn)低波穩(wěn)健的途徑還有在不同理財產(chǎn)品間交易風(fēng)險資產(chǎn)，即理財公司安排某些特定理財產(chǎn)品認(rèn)購信托計劃，并由該信托計劃承接其他理財產(chǎn)品持有的風(fēng)險債券。

　　此外，部分信托計劃還涉及違規(guī)提高理財產(chǎn)品收益，比如部分現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品通過信托計劃投資于信用等級在AA+以下的債券。

　　什么風(fēng)險

　　銀行理財產(chǎn)品嵌套信托計劃，一定程度上掩蓋了部分違規(guī)風(fēng)險。鑒于銀行理財市場的龐大規(guī)模，這種模式下累積的風(fēng)險隱患不容忽視。

　　用益信托研究員喻智認(rèn)為，信托公司通過平滑機制為理財公司提供凈值平滑服務(wù)實質(zhì)上類似于剛兌，不能公允地對待投資者，同時隱藏了風(fēng)險，因為它沒有真實地表現(xiàn)產(chǎn)品收益、沒有真實的信息披露。

　　“資管新規(guī)對銀行理財?shù)囊蟾訃?yán)格，理財產(chǎn)品都是單獨建賬，這限制了銀行理財公司直接利用內(nèi)部‘蓄水池’機制實現(xiàn)跨產(chǎn)品收益調(diào)節(jié)，所以才需要通過券商資管、保險資管、信托計劃來實現(xiàn)收益平滑?！庇髦钦f。

　　在不同理財產(chǎn)品間交易風(fēng)險資產(chǎn)則導(dǎo)致原本不持有風(fēng)險債券的投資者實際承擔(dān)了損失。

　　“比如某只理財產(chǎn)品的底層債券無法按時兌付，那么理財公司可以新發(fā)一只理財產(chǎn)品并購買某信托計劃，由該信托計劃把前述理財產(chǎn)品踩雷的債券資產(chǎn)買過來，從而在理財產(chǎn)品之間進行風(fēng)險轉(zhuǎn)移，實現(xiàn)原有踩雷理財產(chǎn)品的按時兌付?！绷硪患冶狈降貐^(qū)信托公司人士張可表示。

　　對于新發(fā)行的理財產(chǎn)品，則采取包括但不限于積極追討債務(wù)在內(nèi)的多種手段，逐步化解風(fēng)險。這是一種用時間換空間的方式。

　　“現(xiàn)金管理類產(chǎn)品對流動性要求很高，底層債券必須是高評級，以方便交易，但高評級債券收益低。部分現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品通過信托計劃投資于信用等級在AA+以下的債券則是為了提高收益率從而吸引客戶，但這暗含流動性風(fēng)險。”張可說。

　　怎樣平衡

　　“‘兩頭在外’的業(yè)務(wù)費率為1至2個基點，盈利空間十分有限。原因在于信托公司主要扮演通道角色，投資決策權(quán)掌握在理財公司或銀行手中?！崩钤氛f。好處是能顯著增加信托公司業(yè)務(wù)規(guī)模，雖然2023年信托行業(yè)管理資產(chǎn)規(guī)模超23萬億元，但很大程度上是銀行資產(chǎn)的外溢。

　　談及整改難度，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這種銀行理財委外業(yè)務(wù)模式正處于監(jiān)管排查階段，具體整改措施尚未明確。整改難度將主要取決于存量業(yè)務(wù)的處理方式。

　　“若采取新老劃斷，即現(xiàn)有產(chǎn)品隨到期自然退出，新產(chǎn)品不再提供凈值平滑服務(wù)，則影響相對可控。然而，對于此類業(yè)務(wù)規(guī)模較大的信托公司而言，整改或帶來一定挑戰(zhàn)。”李苑說。

　　“沒有一家金融機構(gòu)的牌照是萬能的，因此信托公司與銀行及銀行理財公司會自然催生合作需求?！蹦承磐泄救耸勘硎?，銀行及銀行理財公司與信托公司合作過程中應(yīng)注意拿捏合規(guī)與創(chuàng)新的微妙平衡。

　　展望未來，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，家族信托或成為信托公司與銀行合作的新藍海。張可分析，隨著中國經(jīng)濟的持續(xù)增長與高凈值人群的不斷壯大，特別是老齡化趨勢下的財富傳承需求增長日益提升，家族信托業(yè)務(wù)前景廣闊。一方面銀行私人銀行部擁有高凈值客戶資源優(yōu)勢；另一方面，信托公司擁有獨有的牌照優(yōu)勢，雙方合作潛力巨大。

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責(zé)任編輯：曹睿潼