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12月20日，日本央行公布數據顯示，截至9月底，日本央行持有的國債（短期債券除外）份額為53.86%，創歷史新高。此外，19日日本央行宣布將基準利率維持在歷史低點-0.1%，將10年期國債收益率目標維持在0%附近。日本央行行長植田和男指出，目前很難確定退出負利率政策的計劃。
2023年末的這次日本央行議息會議備受市場關注，市場的焦點在于日本央行關于結束負利率的討論，但日本央行的決議和行長植田和男隨后的講話均未釋放結束負利率的信號，日本央行的政策立場較市場預期的偏鴿派。
日本央行表示，將繼續實行負利率政策，繼續耐心地實施寬松貨幣政策。當前圍繞經濟活動和物價的不確定性極高，有必要對金融、外匯市場給予應有的關注。
日本央行預計，通脹的上漲速度將放緩，2024財年CPI（消費者物價指數）同比漲幅可能高于2%。此外，日本經濟已適度復蘇，預計將繼續以超過潛在增長率的速度增長。
日本央行維持負利率，或于明年退出超寬松貨幣政策
平安證券首席經濟學家鐘正生團隊認為，本次會議日本央行意外維持“鴿派指引”，鮮有談及“轉向”。行長植田和男表態整體持觀望態度，薪資問題仍是焦點。本次會議后，市場“轉向預期”有所降溫。
該團隊認為，日本央行貨幣政策轉向的節奏仍有不確定性，具體將取決于三方面因素。
通脹會否回落。本輪美歐通脹走勢領先于日本，近一年美歐通脹已顯著改善，日本通脹回落或許只是時間問題。
實際工資增速能否轉正。2023年以來日本實際工資同比增速持續為負；2024年的“春斗”顯得尤為關鍵。
美國經濟能否剛好“軟著陸”。如果2024年美國經濟小幅降溫，美聯儲選擇“預防式降息”，對日元流動性收緊提供一定緩沖，進而為日本央行轉向創造良好環境。但假如美國經濟“過熱”或“過冷”，均可能阻礙日本央行轉向。
銀河證券宏觀組認為，日本經濟和通脹均有向上的希望，但要達成2%的通脹目標仍然還不確定。預計日本央行在2024年初嘗試退出負利率政策并回到零利率，其后續的加息將緩慢而慎重，預計全年不會超過50個基點（bp），如果全球資產價格回落也不排除日本央行邊際降息的可能。
在YCC（收益率曲線控制）方面，預計日本央行將嘗試縮減實際購債規模以實質性取消YCC，而此操作同樣取決于日債市場的情況，如果私人部門對日債需求不足，日本政府財政擴張計劃依然需要日本央行購債的支持。
申萬宏源宏觀經濟團隊指出，日本貨幣政策正常化或將繼續推進。明年退出YCC的核心在于企業通脹預期。若日本央行退出YCC，則下一步將是走出負利率，此期間日債利率上行將對全球國債利率形成外溢。
中國銀行研究院課題組認為，2023年日本核心CPI連續高于日本央行2%的目標，這為日本央行調整量化寬松政策提供了窗口期。日本央行兩次調整YCC政策，不斷擴大YCC波動區間，為后續政策正常化奠定基礎。未來，日本央行將逐步減少對 10年期國債收益率的干預，允許利率曲線上移。預計2024年初，日本央行或啟動首次加息，但是加息幅度較小，調整速度緩慢。
日本央行貨幣政策正常化進程將影響日元日債
隨著市場對日本央行短期內退出負利率政策的猜測降溫，日元再次走弱，日本10年期國債收益率自8月份以來首次跌破0.6%。
鐘正生團隊認為，后續日債走向變數較大：一方面，日本央行放棄YCC以及可能的加息，勢必帶來日債利率上行壓力。但另一方面，如果美聯儲降息以及美債利率下行，全球流動性壓力緩和，則可能對沖甚至掩蓋日債利率上升的壓力。
此外，日元匯率修復的空間充足。當前日元基本處于1980年代以來最弱勢的水平；基準情形下，日元匯率有望逐步回到130附近，即2023年年初水平。
不過，日元升值的節奏未必連貫。原因在于，美聯儲降息節奏仍有爭議，日本銀行轉向的節奏仍不確定。日本央行實際轉向有可能比預期的更慢更謹慎。最后日美“經濟差”是否會擴大。如果2024年日美經濟表現持續背離，日元升值空間或受限。
申萬宏源宏觀團隊預計，在日本央行明年退出YCC，以及美債利率大方向回落的假設下，2024年日元匯率有望向130升值。但由于日本貿易差額很可能無法恢復至疫情之前，國際資金流動角度并不支持日元回到疫情之前110左右的中樞。
責任編輯：歐陽名軍
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