專題：平準基金討論升溫 五大券商集體呼吁：東風何在？

　　時隔8年，匯金公司再次出手增持四大行股份，市場對于“平準基金”的議論再次升溫。

　　10月20日，國信證券非銀分析師孔祥發布研報《平準基金啟示錄》稱，平準基金是股市困境時期扭困的重要工具，往往在核心指數持續下跌達35%時啟動。國金證券張弛策略團隊則在10月16日的策略報告標題中直言“東風何在？呼吁平準基金加快落地”。

　　10月23日尾盤，滬深300ETF突然出現放量快速反彈的走勢，下午14：30之后滬深300ETF的成交快速放大，全天成交約96億元，滬深300ETF也由全天最低的-1.95%收窄至收盤時的-1.06%。除滬深300ETF以外，上證50ETF指數基金和中證500ETF指數基金也出現了類似的交易異動。

　　當日晚間，中央匯金公司在官網發布公告稱，今日買入交易型開放式指數基金（ETF），并將在未來繼續增持。官網顯示，中央匯金投資有限責任公司是依據《中華人民共和國公司法》由國家出資設立的國有獨資公司。

　　這則公告相當于公開承認“平準基金”正式下場。平準基金通常是資本市場的一種政策安排，它是由政府部門組織的一種基金，在市場有較大震蕩回落的時候入市，用于穩定市場。最典型的案例就是在2015年股災中，正是中央證金和中央匯金聯手為股市注入流動性才止住了恐慌性下跌。

　　近期，國金證券、國信證券、東吳證券、華鑫證券、中信證券等多家券商陸續發布研報觀點，探討設立平準基金的可行性。有關專家認為，從海外和歷史的經驗來看，平準基金具有提振股市信心、推動股市發揮經濟“晴雨表”的作用。

　　8月至今，A股主要指數走勢一直呈頹勢，主要原因在于8月經濟數據相對疲軟，消費、投資、社融、出口等數據均表現弱于市場預期，市場對未來經濟增長的信心不強；另一方面，房企與信托風險、美國對華投資限令等拖累投資者情緒，北向資金持續流出。

　　9月12日，滬深市場單日成交額勉強達到7000億o元，創出了近期的地量水平。自8月28日股票印花稅下調放出短期天量之后，A股市場的單日成交量呈現逐漸萎縮的態勢，存量資金減少持續加重了滬深市場的估值中心的下移。

　　據了解，平準基金的設立和入市不是一種常態化的行為。作為一種應對市場流動性危機的特殊舉措，平準基金僅在嚴重的股市危機和股災爆發時才會采取。當市場持續下跌，股票價格無法成交，形成流動性枯竭時，平準基金入市可以提供流動性，穩定市場行情。

　　前海開源基金首席經濟學家楊德龍對界面新聞表示，要想改變市場頹勢，必須借助外力。外力就需要成立平準基金，入市直接買股票，從而穩定股市，穩定信心。資金規模上，楊德龍認為，針對A股市場現在的體量，平準基金規模應該是萬億元以上，才能有效提升投資者信心。

　　中信證券研究分析稱，結合市場實踐，平準基金的規模多在總市值的3%至6%之間。據此測算，截至2023年10月23日收盤，A股總市值為76.80萬億元，如設立平準基金，規模預計在2.3萬億元至4.6萬億元。

　　中信證券研究提到，在經濟增速筑底期和復蘇期推出的平準基金效果往往較好，而在經濟增速下行期推出的平準基金效果相對一般。

　　顯然平準基金并非“萬能藥”。東吳證券宏觀團隊稱，平準基金依舊只是過渡手段，務必速戰速決，甚至不惜規模，一旦戰線拉長，政策效果和信譽都會大打折扣。

　　資金來源上，華鑫證券分析師楊芹芹在研報中表示，平準基金資金來源主要包括政府、銀行、證券公司、保險公司、信托公司、上市公司等。入市買入資產主要包括大盤藍籌股、債券和ETF等。一般而言平準基金的存續期間都超過一年，通常會在股市處于上漲行情、基金獲得一定盈利的情況下退市，以避免損害股市的穩定性。

　　中信證券研報認為，平準基金的推出如果搭配貨幣財政政策，則有助于促進經濟現實和市場預期的良性循環，達成更好的效果。

　　國信證券經濟研究所金融團隊認為，當前買入寬基ETF優于選擇個股，同時恢復市場正常融資功能，如逐步恢復IPO節奏，估值修復后恢復正常套保和減持，實現交易與融資活躍。國信團隊還建議，可以參考2015年救市經驗，探討各券商和證金公司出資買入的股票委托給專業機構管理，引導市場預期后，允許其擇機賣出。

　　東吳證券宏觀團隊陶川指出，“作為純正‘國家隊’的匯金在當前出手，確實透露出不一樣的信號，國家對于市場和經濟的信心十分重視。毫無疑問當前正處于從政策底向市場底、經濟底過渡的關鍵時期，如何促成市場和經濟盡快形成良性循環是當務之急。從海外和歷史的經驗看，提振股市信心、推動股市發揮經濟‘晴雨表’的作用，平準基金不失為一種‘四兩撥千斤’的政策手段。”

　　他整理分析歷史上日本、韓國、中國臺灣、中國香港以及美國的“平準基金”入（股）市的經驗（這里指的是廣義的“平準基金”，例如日本央行未成立基金、直接入市的情況我們也納入考量），認為至少有以下幾點值得關注：第一，相較于常態化的“平準基金”，相機抉擇式的資金干預效果會更好，反面教材是金融危機后的日本和中國臺灣（2000年之后）；第二，“平準基金”入市需要“門檻”和“擇時”，股票跌幅大、市場陷入非理性的資金外流惡性循環、其他常規政策效果有限以及交易量低迷是出手的重要條件；第三，平準基金依舊只是過渡手段，務必速戰速決，甚至不惜規模，一旦戰線拉長，政策效果和信譽都會大打折扣。

　　“我國資本市場設立平準基金很有必要。”英大證券首席經濟學家李大霄認為，平準基金規?？梢允遣还_的，比如2015年A股市場異常波動期間，“國家隊”匯金公司和中證金融公司入市買入A股，但當時沒有公布救市資金規模為多少。平準基金規模也可以是公開的，如果擬入市資金規模非常龐大，意味著會有源源不斷后續資金進場，自然也就不用擔心被投機機構做空套利。

　　中泰證券首席經濟學家李迅雷表示，在過去的一個多月里，國家多個部委出臺了降息、降低印花稅、降低交易費用和基金管理費用、大股東減持新規、鼓勵中長期資金入市等一系列舉措，不過指數的表現似乎并不十分強勁。

　　為此，李迅雷建議不妨考慮設立資本市場平準基金，當市場出現過度恐慌或非理性下跌的時候，可以起到市場穩定器的作用，也有利于引導市場進行價值投資。

　　李迅雷認為，我國的外匯儲備規模全球第一，超過3萬億美元，而且已經累計減持超過1000億美元的美債。香港市場是外資主導的市場，目前AH的溢價率高達143%左右，在港股通已經開通近10年的背景下，H股折價率仍處在歷史高位，部分公司的股價只有對應A股的三分之一左右。

　　從價值投資的角度看，李迅雷指出，如果A股的估值水平是合理的，那港股整體而言就是明顯低估了。故可以考慮設立市場平準基金，先從外匯儲備資產中拿出一部分配置港股做起，再逐步把增持擴大到A股市場。

　　李迅雷認為，要在中短期內活躍資本市場，提振投資者信心，政策工具箱里要拿出來的，一定是更強悍的工具。

　　展望四季度，中泰策略認為，市場或在“平準基金”落地和中美關系緩和預期下迎來一波反彈。反彈力度以及持續時間或仍取決于政策定力、基本面數據的持續驗證以及海外地緣風險的釋放。從政策面來看，一線城市限購政策放松、“平準基金”落地預期或將驅動市場短期反彈延續。從基本面來看，經濟邊際企穩信號增多，但增長動能有待進一步增強。從資金面來看，短期內美國流動性緊縮環境對A股資金面壓力猶存，但中長期來看A股資金面有望迎來拐點。

　　華鑫證券表示，如果“平準基金”落地，可以重點關注藍籌股和超跌行業。從當前來看，成長超跌較多，TMT相對于上證指數跌幅居前。若“平準基金”落地，藍籌股修復和超跌成長彈性可期。

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責任編輯：何松琳