財聯社

　　美國當地時間8月22日，“美聯儲傳聲筒”、知名宏觀政策記者尼克·蒂米勞斯發表題為《美聯儲應采取多大力度的緊縮政策才能達到2%通脹率？》的文章，提出了一個事關未來幾年全球金融市場走向的議題：隨著美國通脹率從9.1%跌至3.2%，美聯儲該采取什么樣的戰略，走完降通脹的最后一步？

　　非常應景的是，美聯儲系統的官員們，以及全球多國央行的同僚將在本周齊聚杰克遜霍爾山谷，共話“全球經濟的結構性轉變”，自然少不了對未來貨幣政策路徑的解構。

　　美聯儲眼前不止一條路

　　蒂米勞斯表示，考慮到現在美國通脹仍明顯高于2%的政策目標，美聯儲官員們近些日子仍在關注年內是否需要再加一次息。但這25個基點的事，在“美聯儲準備在利率高位維持多久”這樣的問題面前，只能說是一個小問題。

　　眼下對于美聯儲來說，要實現2%的政策目標，主要有兩種思路。

　　首先，美聯儲的官員們可以將政策利率進一步提高，并在經濟明顯放緩時僅稍稍降一點息。這么做的好處是，最快可以在明年就把通脹打到2%，風險是可能會觸發更嚴峻的經濟下行，甚至有可能終結經濟軟著陸的念想。

　　另外還有一種路徑，當美聯儲對通脹穩步下行的狀態感到滿意時，他們可以將政策利率維持在當前的位置，并在明年晚些時候開始穩步降息。風險點則是實現降通脹大業的時間點會被進一步延后——甚至有可能還要3年時間。

　　當然還有一條“未曾設想的道路”——調整2%的政策目標，不過美聯儲官員們均強烈反對這一設想。

　　快一點，還是慢一點？

　　事實上，支持這兩條道路的陣營，都有自己的道理。認為應該盡快實現政策目標的一方強調，如果把降通脹這件事情拉得太長，可能會折損美聯儲的信譽，特別是在未來可能出現造成通脹上行的意外事件時。這樣的情況可以參考上世紀80年代初，猶豫不決的美聯儲給美國經濟帶來了更深重的痛苦。

　　另一派則強調，今天的美聯儲可以學習格林斯潘在上世紀90年代對待通脹的經驗，例如采取“機會主義”的貨幣政策，僅僅將政策利率定在高于所需位置一點點的地方，然后期待諸如經濟放緩等因素將通脹拉回政策目標。

　　對于這件事情，前波士頓聯儲主席羅森格倫認為，如果通脹降到3%下方并停在那里，那么“慢慢來”會是一種合理的策略，因為到那個時候對打壓經濟的風險偏好將發生改變。但里士滿聯儲主席湯姆·巴爾金表示，1990年的情況和現在無法類比，那時美國剛剛走出長期的高通脹，但今天這么做可能會帶來通脹預期上行等風險。

　　包括羅森格倫、克拉里達（前美聯儲副主席）、查理·埃文斯（前芝加哥聯儲主席）均表示，3%會是一個很重要的分水嶺。如果通脹高于3%，美聯儲將會繼續加息；一旦通脹落到3%下方，有關降息的討論將持續升溫。作為參考，PCE核心通脹在今年6月剛回落到4.1%，預計到明年初也就回落到3.5%左右。

（美國核心PCE年率，來源：tradingeconomics）

　　當然，“抄格林斯潘作業”還會有一個問題：在他那個時候，美聯儲并沒有明確的“價格穩定”定義，直到2012年在伯南克任上才定下2%作為美聯儲的政策目標。

　　正因如此，許多現職美聯儲官員會對拿他們的政策與格林斯潘時期對比而感到憤怒，因為這看起來像是他們能接受3%的通脹目標。但不可否認，美聯儲現在的政策，多多少少有這種思量在里面：憑借目前的政策，通脹率不可能在短期內達到2%，但他們又認為通脹下行的速度可能要比他們預期得快一些，而且不會引發經濟衰退。

　　根據最近的美聯儲經濟預期，多數貨幣政策委員預期明年可能會降息1個百分點。作為這個判斷的背景，同一批人預期明年核心通脹率為2.6%，要到2025年底才有可能達到目標。

　　經濟還要承受多久苦痛？

　　上個月剛從圣路易斯聯儲主席位子上退下來的布拉德表示，美聯儲政策核心考量在于，今年下半年的經濟是否會出現增速，這種情況可能會施壓美聯儲明年將政策利率加到6%。美聯儲現在擔心的是通脹放緩的持續性，以及將核心通脹年率壓到3%以內并持續下降的前景。

　　近些日子，鮑威爾等官員也提及，現在“加息不夠”和“加息太多”之間的風險，正愈發平衡。

　　蒂米勞斯強調，這也意味著美聯儲的“加息三部曲”進入了第三階段。經歷快速加息，以及尋找合適的限制性利率位置后，美聯儲的關注焦點開始轉向實際利率——隨著通脹下降，即便美聯儲維持政策利率不變，實際上也能產生加息的效果。

　　紐約聯儲主席威廉姆斯在今年早些時候曾表示，隨著通脹下降，如果美聯儲不降息，那么實際利率將會持續走高。他預期到2024年美聯儲會因為“避免實際利率升至不必要的限制性位置”而降息。

　　鮑威爾也在上個月提到過這件事情，在通脹達到2%之前就會開始降息。這將取決于我們對通脹實際降至2%目標的信心有多大。不過鮑威爾當時也表示，如果經濟沒有嚴重放緩，美聯儲可能要到“一整年”后才會考慮降息。

　　對于這種假設，巴爾金表示在當前核心通脹率仍高達4%的情況下，討論這個問題可能有一點早。

　　今年6月，他預期在經濟連續兩個季度萎縮的情況下，美國可能會在2024年底降低利率。他表示，在經濟增長不放緩的情況下，美聯儲很難讓通脹回到目標。只有在看到經濟活動減弱的證據后，美聯儲才能采取更加耐心的方法來降低通脹。

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責任編輯：周唯