財聯社8月15日訊（記者 周曉雅）隨著“活躍資本市場，提振投資者信心”在中共中央政治局會議提出，資本市場新一輪變革進行時。

證監會在2023年系統年中工作座談會上明確，將從“投資端、融資端、交易端”等方面綜合施策。近期，投資端改革方面動作頻頻，引入中長期資金、優化投資產品工具等舉措陸續出臺。

在業內人士看來，當前金融期貨市場整體步伐加快，但對比海外市場仍有提升空間，從產品上新方面，與創業板、科創板相關的股指期貨或可更有助于滿足風險對沖需求，此外與行業指數相關的期貨也備受市場關注。而從市場體系建設來看，交易門檻的放寬是公募基金所期待的，多位機構人士還認為，費率、稅率、股票 融資交易制度等多方面仍有可完善空間。

需求一：擴容金融期貨品種，滿足公私募參與需求

千億規模非貨ETF的面世，科創板100、科創板成長等科創板細分賽道ETF與中證2000、國證2000ETF即將登場，指數化投資的浪潮正起；與之對應的是，公募基金在金融期貨方面的需求仍待滿足。

事實上，金融期貨市場近年已呈現上新速度加快的趨勢。財聯社整理資料了解到，僅在去年全年，國內共上市了7個金融類期貨期權品種，包括中金所上市的中證1000股指期貨、中證1000股指期權和上證50股指期權；上交所上市的中證500ETF期權；深交所上市的創業板ETF期權、中證500ETF期權和深證100ETF期權。

而截至去年底，共上市金融類期貨期權品種數量達到17個，這也意味著，去年上市品種數占全市場品種總數的四成以上。

“自2010年滬深300股指期貨上市以來已經13年，當前已經上市的股指期貨品種包括上證50、中證500、中證1000股指期貨，對于投資人對沖和管理風險起到了十分關鍵的作用。”在華泰柏瑞基金量化與海外投資部看來，就公募基金的風險對沖需求，當前的股指期貨已經在很大程度上滿足了對沖需求，尤其是中證500和中證1000上市后，增加了對沖工具選擇的多樣性，擴大了風險對沖覆蓋的股票范圍，但市場仍有可提升的空間。

具體來看，從股指期貨品種來看，該部門提到，盡管當前品種在股市已覆蓋范圍相當大，公募基金參與較多的創業板、科創板仍可以上市相應的寬基股指期貨，以助于投資人進行風險對沖。也可以根據市場真實需求，繼續布置其它股指期貨品種，豐富市場中可利用的風險管理工具。

總體而言，上述部門認為，公募基金更多地參與股指期貨市場，一方面合理運用金融期貨可能有利于公募產品努力提高收益或者減低風險，平抑凈值波動，有利于投資人利益；另一方面，公募基金參與金融期貨交易有利于提高市場定價效率、減少對現貨市場的流動性沖擊。

私募在指數化投資上也有明顯的發力。從2020年以來，私募量化指數增強策略產品總數持續增長，其中，中小盤股相關產品被集中布局。在陸生生資產管理總經理秦國文看來，私募基金憑借其靈活的投資策略和較高的風險承受能力，具有更強的參與度。然而，現行的交易機制并不能完全滿足私募參與金融期貨市場的需求。

僅從產品設計來看，他認為，私募基金需要更多樣化的金融期貨產品，以便對沖多元化的投資組合風險。

需求二：門檻放寬，成為更多公募資金入市關鍵所在

“其實當前期貨品種的功能還沒有充分發揮，在產品屬性、參與比例等方面還有很多地方需要改進，由于目前金融衍生品的參與比例本來就不高，還談不上滿足對沖需求。”一家華南地區公募基金經理直言，雖然市場對細分行業指數期貨與中證500相關產品的呼聲一直很高，但首先是參與的限制放寬才能驅動產品需求的增加。

“當前公募基金參與衍生品的要求和門檻依然很多，再多的產品可能也很難短期就形成公募基金參與的訴求。”

據介紹，當前，公募基金參與股指期貨交易的需求，主要有三種。

一是多頭替代現貨力爭獲取超額收益或者流動性。當股指期貨存在負基差時，指數/指數增強類基金產品可以用股指期貨替代現貨力爭獲取超額收益。同時，股指期貨具有資金占用少的特點，在股票市場流動性短缺的情況下，用股指期貨替代現貨可以增強基金產品的流動性。

二是利用股指期貨進行倉位管理。以指基和指增基金為主的公募基金產品，在應對大額贖回時，可利用股指期貨減低當日倉位，次日或者之后在降低股票倉位的同時平倉相應的股指期貨合約，既減少對現貨市場的沖擊，又可以降低倉位被動變化對持有投資人收益的影響。在市場劇烈波動時，現貨市場調倉的沖擊成本/交易成本可能很大，在股指期貨市場流動性較好的情況下，利用股指期貨加減倉，可以在一定程度上降低交易成本，更有效地管理股票倉位。

三是利用股指期貨對沖市場風險（對沖/絕對收益策略）。當前，市場中有少量的利用股指期貨對沖市場風險的絕對收益策略類公募基金。這類基金通常在構建指數增強多倉的同時，用股指期貨空倉對沖市場風險，力爭獲取不依賴市場漲跌的絕對收益。在極端下跌的市場環境下，因為有股指期貨對沖市場下跌的風險，這類產品就敢于在股票現貨市場買多，起到一定的穩定市場的作用。

在華泰柏瑞量化與海外投資部看來，當前公募基金整體在金融期貨市場參與度不高，一方面是股指期貨上市之前成立的公募基金，基金合同中沒能將股指期貨寫入投資范圍，這些公募基金不能參與股指期貨交易。公募基金修改基金合同流程復雜、成本較高，因此絕大多數較早發行的基金因為基金合同的規定，不能參與股指期貨交易。

另一方面，對于可以參與股指期貨交易的公募基金，根據現行法規規定，在任何交易日日終，公募基金持有的買入股指期貨合約價值不得超過基金資產凈值的10%，持有的賣出期貨合約價值不得超過基金持有的股票總市值的20%。

“由于這一投資比例的限制，一方面基金經理即便想多參與也不可能；另一方面，10%-20%的投資比例對投資組合影響可能不太大，導致一些主動基本面的投研團隊可能不太愿意在股指期貨上花太多時間與精力。”

此外，目前可以高比例（80%以上）投資股指期貨的完全對沖策略類公募基金產品的數量和規模都不大，這類基金產品對參與度的貢獻也很有限。“上述方面若能有一定改善，公募基金對股指期貨市場參與度也有望提升。 ”

從整體的市場運行效率來看，2022年報公募基金規模超過8萬億元，同期所有股指期貨名義持倉額8000多億元。“2022年，中金所所有股指期貨品種合計日均成交額約4000億元（wind），但利用股指期貨對沖的交易成本仍比較高，受融券交易的限制，當股指期貨出現負基時，難以通過市場套利機制降低或者消除負基差，在一定程度上可能影響到股指期貨市場的定價效率。”

還能如何迎“長風”？

包括公私募基金在內的中長期資金入市，成為當前資本市場的關注焦點之一。早在7月28日，中金所曾宣布發布實施“長風計劃”助力中長期資金入市。

事實上，金融期貨可以為中長期資金提供精細化、低成本、高效率的風險管理工具，充分發揮其市場功能是推動中長期資金入市的重要保障，有助于加快資本市場投資端改革，活躍資本市場。

對此，中金所表示，近年來，機構成交持倉持續增長，目前，機構已成為市場的主要參與者，有效提升了市場的穩定性。“但客觀來看，市場參與者結構尚待進一步優化，中長期資金類機構運用金融期貨進行風險管理的意識不足，相較于現貨資產配置規模金融期貨運用程度不夠等問題仍然存在。”

華泰柏瑞基金也認為，目前金融期貨市場的參與者相對集中，某些金融機構參與程度仍較低。股指期貨市場要更好地發揮價格發現的功能，需要市場中有專業能力并有意愿參與的各方可以通過參與市場表達觀點。隨著市場參與度越高，市場的定價效率也就越高。

進一步來看，他們分析，部分機構參與金融期貨程度較低，主要可能在于在參與金融期貨上仍受到比較大的制約。“這可能是受限于機構內部風控，也可能是機構還沒有參與的資格或許可。”

對外經貿大學保險學院教授王國軍認為，險資選擇少做股指期貨，或是出于風險偏好的考慮。“股指期貨的技術性較強，且在‘政策市’特征較明顯的A股市場參與股指期貨，或面臨較大風險，而保險資金首要重視安全性。”

在他看來，險資入市的積極性，在于股市能否帶來收益，需要建立與維護一個健康且能夠盈利的股票市場。

整體來看，華泰柏瑞基金認為，為提高股指期貨市場參與度，除了拓展股指期貨產品線，提高對于股市覆蓋范圍，還可以從以下幾方面探討。

一是盡可能讓合格的投資者可自由決定是否參與金融期貨市場。合格的個人投資者可以參與股指期貨市場，專業能力更強的機構投資者有相應參與的便利；二是可以進一步優化交易制度，降低日內交易手續費，增加日內流動性，降低參與者的交易成本；市場制度建設上，可考慮進一步完善股票融券交易制度，使股票現貨和股指期貨的套利交易更加通暢，努力降低大的負基差發生的概率，提高市場定價效率。

秦國文也認為，從交易成本來看，雖然近年來我國在這方面已經取得了一些進步，但是與成熟市場相比，還有進一步降低的空間，可從稅費、交易費等方向著手；另外，還需要構建更加適應性的監管機制，以防止系統性風險的發生，同時也不能抑制市場的活力和創新能力。

“隨著資本市場的發展，對應的政策、產品、參與方都在快速成熟，長期資金入市在當前的背景下仍可被樂觀看待。具體到金融期貨，其發展也有目共睹，但總體而言，長期資金的占比依然不高。”前述基金經理認為，參與標準的明確界定，門檻的降低，可參與比例的提高都要有所變化，才能推動對應的策略產品發展。

海量資訊、精準解讀，盡在新浪財經APP