轉(zhuǎn)自：北京商報(bào)

　　“中特估”行情方興未艾，“金特估”概念應(yīng)運(yùn)而生。一場(chǎng)座談會(huì)釋放出“中特估”催化利好大金融板塊的信息，使得沉寂已久、位于估值低位的銀行股似有逢春之勢(shì)。

　　作為“中特估”主題在金融領(lǐng)域的延伸，“金特估”重現(xiàn)了不久前“中特估”帶來的利好行情，銀行股等大金融板塊股價(jià)一度高歌猛進(jìn)。引得證券人士直言，“中特估”好比是“干柴”加“烈火”，而銀行在“干柴”中最具燃燒潛力。

　　但與市場(chǎng)高度關(guān)注相悖的是，走強(qiáng)的股價(jià)隨著時(shí)間的推進(jìn)快速回落。繼前一日42家A股上市銀行股全線“飄綠”后，5月24日，低迷行情持續(xù)，僅江陰農(nóng)商行一家平盤，其余41家股價(jià)普跌。

　　從風(fēng)起到風(fēng)止到風(fēng)再來，“金特估”行情可謂是一波三折。展望后市，“金特估”這股風(fēng)究竟會(huì)曇花一現(xiàn)還是大象起舞？ 乘“金特估”東風(fēng)，銀行股能否走出低估值陷阱？

　　“金特估”風(fēng)起

　　“中特估”的風(fēng)吹向金融領(lǐng)域。

　　5月15日，A股三大股指強(qiáng)勢(shì)拉升，上證綜指漲1.17%，報(bào)3310.74點(diǎn)；深證成指漲1.57%，報(bào)11178.62點(diǎn)；創(chuàng)業(yè)板指漲2.11%，報(bào)2299.93點(diǎn)。個(gè)股方面，銀行板塊個(gè)股漲勢(shì)顯著，郵儲(chǔ)銀行以3.63%領(lǐng)漲，建設(shè)銀行、工商銀行、交通銀行、招商銀行、平安銀行等漲幅也超過1%。

　　銀行股罕見強(qiáng)勢(shì)行情迅速引爆市場(chǎng)關(guān)注，當(dāng)日晚些時(shí)候，一則消息傳來，5月17日將召開“滬市金融業(yè)專題座談會(huì)”，銀行、保險(xiǎn)、基金和券商人士參與并將討論“在服務(wù)中國(guó)式現(xiàn)代化中促進(jìn)金融業(yè)估值提升和高質(zhì)量發(fā)展”。此消息被視為“中特估”主題在大金融板塊催化的重大利好，也因此成為當(dāng)日行情爆發(fā)的原因。“金特估”概念應(yīng)運(yùn)而生。

　　所謂的“中特估”即“中國(guó)特色估值體系”。2022年11月，證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿在2022金融街論壇年會(huì)上首次提出要“深入研究成熟市場(chǎng)估值理論的適用場(chǎng)景，把握好不同類型上市公司的估值邏輯，探索建立具有中國(guó)特色的估值體系，促進(jìn)市場(chǎng)資源配置功能更好發(fā)揮”。

　　在這一估值體系下，一些股息收益高且穩(wěn)定優(yōu)勢(shì)突出的股票或有望被市場(chǎng)重新發(fā)現(xiàn)并定價(jià)，存在估值修復(fù)的可能，而銀行股也被視作估值修復(fù)最具潛力的“黑馬”而被市場(chǎng)報(bào)以更多期待。浙商證券更曾在研報(bào)中形象描述：“中特估”好比是“干柴”加“烈火”。“干柴”是沉寂已久、估值底部的央國(guó)企上市公司；“烈火”是無風(fēng)險(xiǎn)利率下行、政策支持催化的資金流入。而由于估值行業(yè)最低、股息高波動(dòng)小、監(jiān)管關(guān)注度高，銀行在“干柴”中，也是最具燃燒潛力的。

　　座談會(huì)召開之前，暖風(fēng)便已吹拂。從“中特估”衍生至“金特估”，有資深證券從業(yè)人士認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)發(fā)展金融先行，資本市場(chǎng)作為金融市場(chǎng)的重要組成部分、經(jīng)濟(jì)發(fā)展的晴雨表，在整個(gè)金融市場(chǎng)處于越來越重要的位置。“金特估”的整體估值水平較低，所以估值的修復(fù)在“中特估”整體估值中起到引領(lǐng)作用，也是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇向好的重要指標(biāo)。

　　銀行股低估值陷阱

　　A股上市銀行囿于低估值困境已久。

　　估值是判斷股票投資價(jià)值的一個(gè)重要指標(biāo)，A股市場(chǎng)估值低于海外市場(chǎng)成為經(jīng)久不衰的話題。對(duì)標(biāo)歐美市場(chǎng)，A股的估值相對(duì)偏低的問題長(zhǎng)期懸而未決。以標(biāo)普500和滬深300為例，東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，截至5月24日收盤，標(biāo)普500指數(shù)市盈率（PE）為22.39倍，市凈率（PB）為3.96倍，同期滬深300的PE為11.97倍，PB為1.34倍。

　　而銀行股更是長(zhǎng)期處于國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的估值洼地。長(zhǎng)期以來，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)、投資理念、成長(zhǎng)性以及資本市場(chǎng)估值體系等多重因素的掣肘下，國(guó)內(nèi)銀行股頻繁掉入低估值陷阱，估值低于歐美銀行可比同業(yè)估值。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至5月24日，A股42家上市銀行僅寧波銀行一家PB為1.06倍，其余銀行均跌破凈值，“破凈”比例逾九成。反觀海外市場(chǎng)，美股銀行股中，PB大于1的俯拾皆是，美國(guó)銀行、美國(guó)合眾銀行、阿萊恩斯西部銀行等PB均超過1倍，而硅谷銀行破產(chǎn)前的PB曾達(dá)到3.31倍。

　　中國(guó)人民大學(xué)中國(guó)資本市場(chǎng)研究院院長(zhǎng)吳曉求就國(guó)內(nèi)銀行股估值偏低的問題近期也進(jìn)行公開發(fā)言，他認(rèn)為，一些業(yè)績(jī)好的中國(guó)商業(yè)銀行估值低，“中國(guó)商業(yè)銀行長(zhǎng)期PE是3-5倍；PB大多數(shù)時(shí)間都低于1，估值偏低。全球市場(chǎng)相類似的金融機(jī)構(gòu)，估值95%以上要高過中國(guó)的銀行；這些金融機(jī)構(gòu)的PE在8倍左右、甚至10倍，PB在1左右的很多”。

　　為何國(guó)內(nèi)銀行股會(huì)深陷低估值？前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍指出，國(guó)內(nèi)銀行股長(zhǎng)期估值較低，一方面是息差收窄投資者對(duì)銀行未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)放緩的擔(dān)憂，另一方面是地產(chǎn)等行業(yè)低迷帶來的投資者對(duì)銀行壞賬率擔(dān)憂。此外，與國(guó)內(nèi)投資者的結(jié)構(gòu)和投資理念也有關(guān)系，國(guó)內(nèi)投資者以散戶居多，更關(guān)注股價(jià)的彈性，銀行股盤子較大、股價(jià)波動(dòng)較小，對(duì)中小投資者吸引力較低，而美股等市場(chǎng)以機(jī)構(gòu)投資者居多，大資金投入更看重銀行股的穩(wěn)定性以及分紅情況。

　　曇花一現(xiàn)or厚積薄發(fā)

　　“中特估”春風(fēng)襲來，讓A股大金融板塊5月初曾迎來一輪上漲行情，在此期間，多家銀行曾漲停或創(chuàng)下年內(nèi)單日最大漲幅。

　　但暖意并不持久。5月23日，銀行股全線飄綠，板塊下跌1.61%，42家A股上市銀行股價(jià)齊跌，中信銀行領(lǐng)跌達(dá)3.98%，中國(guó)銀行、農(nóng)業(yè)銀行跌幅也均超3%。5月24日，普跌行情依舊持續(xù)，41股股價(jià)下跌，僅一家平盤。

　　從風(fēng)起到風(fēng)止到風(fēng)再來，“金特估”行情可謂是一波三折，不禁引發(fā)人們思考：其帶來的利好究竟是曇花一現(xiàn)的短期風(fēng)口，還是厚積薄發(fā)的大象起舞？

　　“‘金特估’和‘中特估’行情絕非一時(shí)興起，相信未來一段時(shí)間將有相關(guān)配套政策出臺(tái)。”思睿集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家洪灝表示，但政策層面以外，具體股票和板塊交易過于擁擠、資金參與方的短期泡沫化亦是不爭(zhēng)的現(xiàn)實(shí)，需警惕過度博弈導(dǎo)致市場(chǎng)定價(jià)有效性的降低，以及存量資金在不同“中特估”板塊間的快速切換。后續(xù)若國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇能行穩(wěn)致遠(yuǎn)，“金特估”主題行情或仍具有較強(qiáng)的持續(xù)性，短期相關(guān)標(biāo)的盤整并非意味著整體投資主題的偃旗息鼓。”

　　“毫無疑問，‘金特估’會(huì)大象起舞”，星圖金融研究院研究員雒佑分析指出，首先是政策上，同“中特估”一致，頂層支持下市場(chǎng)預(yù)期較高，關(guān)注度、資金等會(huì)接連流入。其次，金融行業(yè)是典型的高分紅低估值板塊，尤其是銀行業(yè)。此外，從基本面看，宏觀經(jīng)濟(jì)向好、銀行/非銀金融業(yè)績(jī)出現(xiàn)拐點(diǎn)，都對(duì)后期行情有所支撐。最后，市場(chǎng)需要大金融板塊作為旗手提升信心。

　　不過，亦有觀點(diǎn)認(rèn)為，撬動(dòng)銀行股大象起舞的難度較大，“從歷史來看，每次銀行業(yè)的大象起舞都在一定程度上預(yù)示著行情的結(jié)束，而且銀行股的持續(xù)性上漲非常少見，更多的都是曇花一現(xiàn)”，前述資深證券從業(yè)人士認(rèn)為，從投資者心理來看，我國(guó)投資者散戶化程度還比較高，追求短平快的心理居多，一夜暴富心理還很盛，從技術(shù)面看，銀行股整體市值較大，需要較多資金才能撬動(dòng)大象起舞。

　　不止于估值的“金特估”

　　無論是短期風(fēng)口還是大象起舞，抓住“中特估”“金特估”機(jī)遇提升估值才是關(guān)鍵。

　　究其根本，“金特估”為國(guó)內(nèi)銀行業(yè)及金融市場(chǎng)帶來的意義，遠(yuǎn)不止于估值本身。光大銀行金融市場(chǎng)部分析師周茂華表示，銀行股估值的提升就意味著能夠融資，進(jìn)一步補(bǔ)充核心一級(jí)資本，資本補(bǔ)充后，銀行穩(wěn)健性得以增強(qiáng)，有了更多的業(yè)務(wù)發(fā)展可能，信貸投放也有進(jìn)一步增長(zhǎng)的空間。

　　銀行股估值提升有利于加強(qiáng)銀行的信貸投放意愿，促使貨幣政策的傳導(dǎo)渠道更為暢通。長(zhǎng)期低估值導(dǎo)致銀行外源融資舉步維艱，不得不高度依賴于內(nèi)生資本補(bǔ)充，而銀行盈利可支撐的信貸增速卻有限。估值明顯偏低也引發(fā)農(nóng)業(yè)銀行、交通銀行等一眾銀行高管公開表態(tài)，認(rèn)為當(dāng)前估值未能真實(shí)反映出銀行應(yīng)有的價(jià)值，希望乘著“中特估”東風(fēng)練好內(nèi)功重塑估值。

　　在“中特估”“金特估”或?yàn)閮?yōu)質(zhì)資產(chǎn)估值重塑打開空間的前提下，銀行股這把“干柴”如何越燒越旺？

　　周茂華認(rèn)為，提升銀行股估值，銀行本身要修煉內(nèi)功，持續(xù)提升自身的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，同時(shí)要搭建一個(gè)溝通的橋梁，讓股東及投資者對(duì)公司未來的發(fā)展前景能夠有更好的預(yù)期，此外，監(jiān)管政策方面還需要進(jìn)一步引導(dǎo)推動(dòng)銀行轉(zhuǎn)型發(fā)展，讓投資者看到有盈利機(jī)會(huì)，銀行找到與長(zhǎng)期價(jià)值型投資理念比較匹配的資金。

　　催化銀行股“干柴”的燃燒離不開長(zhǎng)期投資資金的投入，個(gè)人養(yǎng)老金以及存量央國(guó)企相關(guān)ETF等被視為較好的“助燃劑”。“銀行作為成熟產(chǎn)業(yè)，高分紅、低波動(dòng)的特征，與長(zhǎng)期資金的投資需求最為適配”，洪灝表示，立足于個(gè)人養(yǎng)老金改革深化，以及國(guó)企改革所釋放的央國(guó)企冗余資金，政策及監(jiān)管在完善會(huì)計(jì)政策和投資限制的前提下，可有效引導(dǎo)長(zhǎng)線資金投入優(yōu)質(zhì)銀行股。

　　此外，基金、保險(xiǎn)等資管產(chǎn)品也被視作與銀行股適配性較高的長(zhǎng)期投資資金。數(shù)據(jù)顯示，2022年四季度，基金持倉銀行股延續(xù)三季度加倉趨勢(shì)，持倉占比提升至3.01%，環(huán)比提升0.17個(gè)百分點(diǎn)，但仍處于低配狀態(tài)。同時(shí)，銀行股的低估值、高股息屬性也與一向追求穩(wěn)健和長(zhǎng)期的保險(xiǎn)相匹配。提升銀行股估值離不開內(nèi)外環(huán)境的雙重支撐。前述資深證券從業(yè)人士分析指出，投資者機(jī)構(gòu)化是引導(dǎo)長(zhǎng)期投資資金投入銀行股提升估值最主要的方式，但是任重而道遠(yuǎn)；同時(shí)，充分發(fā)揮銀行股穩(wěn)定高股息率的優(yōu)勢(shì)，引導(dǎo)散戶投資者進(jìn)行理性的價(jià)值投資，培養(yǎng)和引導(dǎo)客戶進(jìn)行組合投資。此外，改變銀行業(yè)以價(jià)差為核心的盈利模式，積極探索中間業(yè)務(wù)和創(chuàng)新業(yè)務(wù)，大力提升理財(cái)子公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

　　北京商報(bào)記者 李海顏

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責(zé)任編輯：張文