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大盤全天震蕩調(diào)整，滬指跌超1%失守年線，逼近3200點。
盤面上，機器人、智能制造概念股逆勢活躍，滕亞精工、百勝智能、華昌達、賽摩智能等超10股漲停。半導體板塊震蕩反彈，光刻膠、存儲芯片方向領(lǐng)漲，朗科科技、睿能科技、格林達等漲停。CPO概念股一度沖高，光庫科技20CM漲停，聯(lián)特科技漲超10%。此外，高位股繼續(xù)強勢，日播時尚9連板，杭州熱電9天8板。板塊方面，光刻膠、CPO、存儲芯片、工業(yè)母機等板塊漲幅居前。
下跌方面，大金融、中字頭個股持續(xù)調(diào)整，中水漁業(yè)跌停，中國人壽、中國人保跌超4%。新冠藥、房地產(chǎn)、銀行、中藥等板塊跌幅居前。總體上個股跌多漲少，兩市超2800只個股下跌。
截至收盤，滬指跌1.28%，深成指跌0.84%，創(chuàng)業(yè)板指跌0.36%。滬深兩市今日成交額8027億，較上個交易日放量369億。北向資金全天凈賣出44.82億元，其中滬股通凈賣出13.79億元，深股通凈賣出31.04億元。
01
中特估行情遭“狙擊”
今日，A股市場分化加劇，一方面，半導體方向受益于國產(chǎn)替代預期迎來大漲；另一方面，銀行、保險等大金融板塊集體殺跌，帶動滬指下行，滬指重要支撐位3220開盤便被擊穿，最終收跌1.28%，報3204.75點。行情慘淡，熱搜榜單上演“連續(xù)劇”，A股再度提名。
近期，滬指震蕩下行，自5月9日突破3400點后，到今天跌幅已超過5%，其中關(guān)鍵一點就在于“中特估”行情遭到“狙擊”。近11個交易日，中特估概念指數(shù)已跌超8%，近三日跌幅居前的也多是“中特估”相關(guān)行業(yè)。
中國資本市場是缺乏長期主義的，一些機構(gòu)投資者甚至包括個別大型機構(gòu)投資者，缺乏對核心資產(chǎn)、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、有競爭力資產(chǎn)價值的認知，對于“中特估”本身也存在誤解。針對這種情形，近期，經(jīng)濟日報、證券日報等紛紛刊文，指明“中特估”的內(nèi)在邏輯。
經(jīng)濟日報指出，探索建立中國特色估值體系，不能簡單地理解為直接拔高國企估值水平，引導資金推動股價短期、快速上漲。抓住“中特估”機遇，歸根結(jié)底要靠國企練好內(nèi)功。
一方面，要繼續(xù)深化國有企業(yè)改革，完善現(xiàn)代公司治理，持續(xù)改善基本面和經(jīng)營效益，提升核心競爭力。另一方面，要充分運用資本市場工具，推動專業(yè)化、產(chǎn)業(yè)化戰(zhàn)略性重組整合，優(yōu)化布局，提質(zhì)增效。同時，進一步強化公眾公司意識，主動加強投資者關(guān)系管理，讓市場更好認識企業(yè)內(nèi)在價值。機構(gòu)投資者也應更有作為。
證券日報指出，當前市場對“中特估”存在三個誤解。
第一種誤解，功利化，認為“中特估”就是把大型國有控股上市公司的估值拉起來。事實上，“中特估”不是專指“中字頭”公司估值，而是涵蓋所有上市公司，既包括國有控股公司，也包括民營資本控股公司等。其股價都要服從于基本面價值；而基本面價值的核心是行業(yè)競爭力和利潤成長性。
第二種誤解，根本性錯誤，認為“中特估”缺乏理論基礎(chǔ)和市場基礎(chǔ)。事實上，由于各國制度與發(fā)展階段不同，影響股市估值的主要因素、估值路徑、估值結(jié)果也必然有所不同。“中特估”是在認同并遵循一般股市規(guī)律的基礎(chǔ)上，對中國股市各要素進行結(jié)構(gòu)性、綜合性、實踐性評估的一種機制。
第三種誤解，低估了中國開放發(fā)展的決心和信念，認為“中特估”只強調(diào)中國市場和中國企業(yè)的獨有優(yōu)勢，不考慮或者少考慮中國企業(yè)在全球市場的定位，很可能與全球估值體系相悖。事實上，“中特估”是將內(nèi)外因素、內(nèi)外市場、內(nèi)外資源統(tǒng)籌起來，科學合理地評估中國市場、中國公司的投資價值，本質(zhì)是支撐價值投資、理性投資、長期投資的科學估值體系。
往后看，“中特估”行情依舊有望持續(xù)演繹。國盛策略給出了繼續(xù)看好“中特估”估值修復的三點理由：①估值普遍仍低：不及歷史中樞+普遍相對低估；②基本面改善可期：業(yè)績考核驅(qū)動+主動市值管理；③戰(zhàn)略導向孕育溢價：統(tǒng)籌安全與發(fā)展。
02
庫存周期“斷送”A股牛市？
近期，A股市場走勢低迷，除了海內(nèi)外消息利空影響和資金對兩大主線的“狙擊”以外，另一因素在于本輪庫存周期尚未見底。中信證券指出，近期股市和商品價格走低，可能是因為產(chǎn)成品價格持續(xù)下降和企業(yè)仍在去庫存。
事實上，庫存周期對于權(quán)益市場存在顯著影響。
庫存周期一共分為四個階段：主動去庫存、被動去庫存、主動補庫存、被動補庫存。一般而言，在主動補庫存和被動去庫存階段，對應經(jīng)濟繁榮和上行，不論是金融還是實體行業(yè)，在相應階段大體均呈上行趨勢；在被動補庫存和主動去庫存階段，對應經(jīng)濟衰退與蕭條，金融和實體行業(yè)在相應階段大體均呈下行趨勢。
從庫存周期對股市的指示意義上來看，被動補庫和被動去庫階段，庫存周期與股市表現(xiàn)的相關(guān)性較弱；主動補庫階段，股市上行趨勢明顯；主動去庫階段，股市下跌趨勢明顯。從行業(yè)來看，大致可以分為三類：
1)煤炭、化工、有色等周期行業(yè)，庫存周期對其股價的超額收益有一定的指示性意義；2)電子、機械、輕工制造等行業(yè)，庫存周期對其股價的絕對收益有一定的指示性意義；3)食品飲料、醫(yī)藥、汽車制造等消費行業(yè)，與庫存周期相關(guān)性較弱。
從近期經(jīng)濟數(shù)來看，生產(chǎn)強勢反彈、供需環(huán)境改善，似乎庫存周期在從主動去庫存向被動去庫存切換。但庫存周期行至此處，后續(xù)并不必然走向“主動補庫存”。因而，市場多空博弈、板塊輪動加劇，也正是這一時期資產(chǎn)表現(xiàn)的應有特征。
往后看，本輪庫存周期何時見底？
中國2000年以來庫存周期的經(jīng)驗規(guī)律表明，平均每輪庫存周期的去庫存階段會持續(xù)大約17個月。本輪庫存周期的去庫存階段自2022年4月開啟，因此，中信證券判斷，按照平均去庫存階段為17個月的經(jīng)驗規(guī)律推算，本輪庫存周期將大約于2023年3季度末見底。
事實上，在主動去庫存的后半段，往往是絕望中孕育著希望的時刻，工業(yè)企業(yè)盈利底基本都出現(xiàn)在主動去庫存期間，星石投資喻宗亮認為，主動去庫存后半段往往是較好的布局期。
03
“三股力量”匯聚市場
近期，A股市場存量博弈態(tài)勢凸顯。一方面，滬深兩市成交額本周以來持續(xù)處于8000億元以下，為近兩個月來的最低水平；另一方面，盤面風格輪動加劇，人工智能、“中字頭”等前期熱點板塊持續(xù)回落，而半導體等相對低位品種走勢較強。
展望后市，存量資金博弈背景下，A股又將如何變化？
短期而言，基于美聯(lián)儲加息預期再起，美債收益率有所反彈，判斷人民幣匯率仍有壓力，或掣肘外資流入，導致市場出現(xiàn)較為明顯的調(diào)整。考慮到目前市場主線淡化、輪動加快、賺錢效應減弱及成交量萎縮，預計短期A股或?qū)⒚媾R階段性調(diào)整壓力，直到基本面復蘇程度有實質(zhì)性提升。
華西證券表示，在存量博弈格局下，A股的風格輪動或仍延續(xù)，在市場震蕩磨底階段，建議投資者把握低吸機會，等待市場向上突破。
具體策略上，民生證券較為樂觀，指出當下有三股力量正在匯聚，短周期股價低位或產(chǎn)業(yè)周期低位的領(lǐng)域?qū)⑽崔D(zhuǎn)型投資者的布局：
第一，紅利+“滯脹”策略，產(chǎn)業(yè)資本站在股東的友好面，資源類企業(yè)（煤炭、油），交通運輸（港口、公路、油運、干散），銀行（四大行），重資產(chǎn)國企（電力、建筑）有色（銅、金）這是最具有長期趨勢的領(lǐng)域；
第二，經(jīng)濟中的韌性部分，體現(xiàn)在消費里的中低端領(lǐng)域，休閑食品、非乳飲料、小家電、電動兩輪車以及服裝家紡、商業(yè)零售的商業(yè)模式更為貼近這一邏輯；
第三，相信“別人相信”的力量，A股之中結(jié)構(gòu)性處于短周期股價低位或產(chǎn)業(yè)周期低位的領(lǐng)域?qū)⑽崔D(zhuǎn)型投資者的布局：電新（光伏組件、鋰電），電子（封測、設(shè)計）、醫(yī)藥（中藥、創(chuàng)新藥）。
責任編輯：馮體煒
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