財(cái)聯(lián)社
每年的伯克希爾股東大會(huì)，聽(tīng)“股神”巴菲特和芒格一同分享他們的投資智慧，一直是最為吸引全世界投資者的時(shí)刻。
多年來(lái)，除了受新冠疫情影響而未能舉辦線下年會(huì)的兩年（2020年-2021年）外，伯克希爾股東大會(huì)每年都吸引了數(shù)以萬(wàn)計(jì)的現(xiàn)場(chǎng)觀眾。人們不遠(yuǎn)萬(wàn)里踏上奔赴奧馬哈的“朝圣之旅”，只為了聆聽(tīng)股神的真知灼見(jiàn)。
在長(zhǎng)達(dá)約六小時(shí)的問(wèn)答環(huán)節(jié)中，巴菲特除了會(huì)分享自己的投資心得，還會(huì)經(jīng)常聊到自己對(duì)人生的思考。對(duì)于所有現(xiàn)場(chǎng)與會(huì)或觀看網(wǎng)絡(luò)直播的投資者而言，這可能都是一年中獨(dú)一無(wú)二的一個(gè)特殊周末。而所有的親歷者，也都會(huì)無(wú)比憧憬能夠獲得那為數(shù)不多的現(xiàn)場(chǎng)向股神提問(wèn)的機(jī)會(huì)。
要知道，每年的股東大會(huì)上，能夠提出的問(wèn)題最多也就60多個(gè)，錯(cuò)過(guò)了，那便只能再等下一年……
而當(dāng)我們回望過(guò)去十年的伯克希爾股東大會(huì)時(shí)，不難發(fā)現(xiàn)的是，歷年趕赴這場(chǎng)“投資界春晚”的伯克希爾股東們，對(duì)巴菲特和芒格二老提出的問(wèn)題固然形形色色，但往往也會(huì)有不少經(jīng)年累月、雷動(dòng)不動(dòng)的老話題——例如巴菲特的接班人、伯克希爾的投資策略和業(yè)績(jī)、巴菲特和芒格對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的看法等等等等。
也許，巴菲特會(huì)說(shuō)他并不懂AI，但ChatGPT顯然就頗為了解過(guò)往十年伯克希爾股東大會(huì)的動(dòng)向：
當(dāng)然，誠(chéng)如ChatGPT所概述的，每年的伯克希爾股東大會(huì)，現(xiàn)場(chǎng)觀眾們提出的問(wèn)題，往往也會(huì)因年份和市場(chǎng)背景的不同，而各有側(cè)重。事實(shí)上，如果要回望和總結(jié)過(guò)往十年這一全球“投資界春晚”的盛況，我們?cè)诓煌哪攴葜型軌蚩吹讲煌摹皶r(shí)代烙印”，而這些“時(shí)代烙印”與股神智慧間的結(jié)合，又能為我們梳理出過(guò)去十年間的投資趨勢(shì)和思維變化。
以下，我們便不妨將過(guò)往十年的伯克希爾股東大會(huì)，細(xì)分為2013年-2015年、2016年-2019年和2020年-2022年三個(gè)階段，來(lái)看看投資界的關(guān)注焦點(diǎn)在這十年間都發(fā)生了哪些轉(zhuǎn)變：
2013年-2015年：零利率時(shí)期的低谷
十年前的伯克希爾股東大會(huì)，人們的焦點(diǎn)有哪些？盡管如今看來(lái)記憶有些模糊和遙遠(yuǎn)，但當(dāng)我們重溫那段經(jīng)歷時(shí)，或許依然能挖掘出不少有意思的亮點(diǎn)……
在2012年9月，美聯(lián)儲(chǔ)正式宣布啟動(dòng)QE3。盡管放到如今看來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)年每月購(gòu)買400億美元抵押貸款擔(dān)保債券的規(guī)模，相較疫情后的天量放水也不過(guò)爾爾，不過(guò)當(dāng)時(shí)“沒(méi)見(jiàn)過(guò)啥世面”的美國(guó)人哪里見(jiàn)過(guò)這一幕，于是圍繞QE和負(fù)利率的話題，在2013年的伯克希爾股東會(huì)上無(wú)疑受到了高度關(guān)注。
在2013年的股東大會(huì)上，連續(xù)有兩位股東“背靠背”地接連向巴菲特問(wèn)及QE和零利率的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)此，巴菲特也坦誠(chéng)，這是一個(gè)前所未有的領(lǐng)域，創(chuàng)造了大量流動(dòng)性。但他依然表示對(duì)時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席的伯南克很有信心。而芒格在當(dāng)年則強(qiáng)烈預(yù)期，利率不會(huì)在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間里保持如此低位（美聯(lián)儲(chǔ)最終在2015年底加息）。鑒于低利率持續(xù)了這么久，已經(jīng)讓他很吃驚了。
從當(dāng)時(shí)的情況看，伯克希爾在低利率和量化寬松環(huán)境下的表現(xiàn)，其實(shí)并不如人意。2014年的股東大會(huì)上，股東們提出的第一問(wèn)題就似乎頗有“攻擊性”：伯克希爾五年利潤(rùn)增長(zhǎng)未跑贏大盤，今后是否會(huì)成為常態(tài)？
巴菲特對(duì)此回應(yīng)稱，“伯克希爾在大市非常強(qiáng)勁的時(shí)候表現(xiàn)會(huì)差一些，但在標(biāo)普500指數(shù)表現(xiàn)不好的年份會(huì)相對(duì)更好，伯克希爾有時(shí)跑贏、有時(shí)落后，但總體來(lái)講該公司應(yīng)該達(dá)到或超越了標(biāo)普500指數(shù)的增長(zhǎng)。在每次經(jīng)濟(jì)循環(huán)周期中我們都會(huì)表現(xiàn)更好，但這一點(diǎn)我們不能打包票。”
值得一提的是，在2015年，上證指數(shù)經(jīng)歷了5178的大頂，在那一年的股東會(huì)上，曾有中國(guó)投資者詢問(wèn)巴菲特，您覺(jué)得價(jià)值投資能廣泛適用于所有的市場(chǎng)嗎？其中包括中國(guó)市場(chǎng)嗎？是否適用于過(guò)去十幾個(gè)月翻了兩倍的A股呢？
芒格對(duì)此的回答是，中國(guó)股市可能更應(yīng)使用價(jià)值投資而不是投機(jī)，我不認(rèn)為價(jià)值投資會(huì)過(guò)時(shí)，中國(guó)市場(chǎng)將會(huì)因?yàn)楦鼜?qiáng)調(diào)價(jià)值理念，更少地卷入投機(jī)潮而變得更好，奇怪的是沒(méi)有人做價(jià)值投資。巴菲特則表示，與美國(guó)市場(chǎng)相比，中國(guó)的投資環(huán)境相對(duì)年輕，這導(dǎo)致市場(chǎng)更多地受到投機(jī)的影響，而這可能給價(jià)值投資創(chuàng)造機(jī)會(huì)。
當(dāng)然，股神也并非是萬(wàn)能的。在對(duì)2013年-2015年巴菲特股東會(huì)的回顧中，我們還可以發(fā)現(xiàn)一些有趣的細(xì)節(jié)。例如在2013年的股東會(huì)上，芒格曾表示絕不會(huì)買入蘋果股票，買大企業(yè)至少要對(duì)該公司未來(lái)十年的前景有了解。不過(guò)如今我們顯然都知道，在短短三年后（2016年），蘋果就成為了伯克希爾眼中的香餑餑。
100美元的比特幣“香不香”？如今接近3萬(wàn)美元的比特幣，在2013年的伯克希爾股東大會(huì)召開(kāi)時(shí)，才不過(guò)剛剛升至了三位數(shù)，而我們有時(shí)也不得不感慨伯克希爾股東們的涉足面之廣——在當(dāng)年就曾有股東敏銳地向巴菲特問(wèn)及了他對(duì)這一問(wèn)世不過(guò)四年的新生事物的看法。當(dāng)然，所有人眼下也都知道，從那時(shí)起至今，巴芒二老對(duì)比特幣就從來(lái)“不感冒”。芒格當(dāng)年就放話稱：比特幣不會(huì)成為通用貨幣，我對(duì)它沒(méi)有信心。
時(shí)至今日，我們或許依然不能說(shuō)巴菲特和芒格對(duì)于比特幣的態(tài)度是錯(cuò)誤的。因?yàn)榧幢惚忍貛艃r(jià)格已經(jīng)翻了數(shù)百倍，但這一高波動(dòng)的資產(chǎn)，始終與巴菲特的價(jià)值投資理念格格不入。數(shù)字貨幣市場(chǎng)的不確定性和不透明性始終存在，而投資道路萬(wàn)萬(wàn)千，最終，適合自己的或許才是最好的……
2016年-2019年：網(wǎng)絡(luò)直播時(shí)代的盛況
從2016年起，伯克希爾的股東大會(huì)首次邁入了網(wǎng)絡(luò)直播時(shí)代，全世界的投資者都可以通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)，遠(yuǎn)程直擊伯克希爾股東大會(huì)的盛況，而與此同時(shí)，問(wèn)答環(huán)節(jié)的問(wèn)題也不再單單只來(lái)自于現(xiàn)場(chǎng)觀眾，人們甚至可以從網(wǎng)絡(luò)渠道進(jìn)行提問(wèn)。
隨著2015年年底巴黎協(xié)定的正式頒布，人們對(duì)氣候問(wèn)題的關(guān)注度越來(lái)越高，在隨后幾年的時(shí)間里，相關(guān)話題在伯克希爾股東大會(huì)出現(xiàn)的次數(shù)也越來(lái)越頻繁。在2016年的股東會(huì)上，有股東問(wèn)道，在可再生能源方面，伯克希爾公司已經(jīng)投入了大批資金。伯克希爾是希望在能源方面都轉(zhuǎn)變?yōu)榭稍偕茉磫幔?/p>
巴菲特表示，可再生能源取代現(xiàn)有能源的程度，取決于政府政策。目前的政府政策是讓社區(qū)分擔(dān)費(fèi)用，而不是讓大家通過(guò)減排得到好處。但伯克希爾希望，法律政策方面未來(lái)有所改變，如果政府在稅收方面給予我們更多優(yōu)惠，我們會(huì)投入更多在這方面。
當(dāng)然，隨著巴菲特在2016年正式對(duì)蘋果進(jìn)行投資，在此后幾年的股東大會(huì)上，圍繞蘋果的話題也屢見(jiàn)不鮮。巴菲特曾在2017年公開(kāi)談到IBM和蘋果的不同，在他看來(lái)，“蘋果公司更像一家消費(fèi)品公司，而不是科技企業(yè)。我們可以用護(hù)城河理論去分析蘋果公司的商業(yè)模式——IBM和蘋果的客戶是不同的，這是兩個(gè)不同決策下的項(xiàng)目。”
2019年的股東會(huì)上，蘋果已經(jīng)成為了伯克希爾的第一大持倉(cāng)。巴菲特在那一年表示，很滿意蘋果成為伯克希爾的最大科技股持倉(cāng)，不好的一點(diǎn)是蘋果股價(jià)太貴了，希望更便宜一點(diǎn)就能買到更多。巴菲特也支持蘋果的股票回購(gòu)計(jì)劃，可以增加伯克希爾的持股價(jià)值，而且蘋果自身是很好的業(yè)務(wù)。
值得一提的是，盡管購(gòu)買了蘋果這只全球市值第一的科技股，但巴菲特在那幾年中也依然強(qiáng)調(diào)，伯克希爾的投資原則沒(méi)有變化，有些公司已經(jīng)喪失了護(hù)城河，有的公司未來(lái)會(huì)很有前景，伯克希爾會(huì)持續(xù)辨別這些公司，但也會(huì)待在自己的能力圈中。巴菲特表示，不會(huì)自己來(lái)投資看不明白的科技股，但可能會(huì)雇傭投資經(jīng)理參與其中。
2016年，特朗普在當(dāng)年的美國(guó)總統(tǒng)大選中擊敗了希拉里，由此也開(kāi)始了其“臭名昭著”的推特治國(guó)的生涯。盡管伯克希爾的股東會(huì)盡量會(huì)避開(kāi)政治話題，但在2015年仍有股東曾問(wèn)到，如果特朗普當(dāng)選總統(tǒng)，會(huì)否為伯克希爾帶來(lái)政策法規(guī)方面的風(fēng)險(xiǎn)？
巴菲特對(duì)此表示，“這不是問(wèn)題。政府的政策法規(guī)會(huì)在廣泛范圍內(nèi)會(huì)影響所有公司。我們希望希拉里當(dāng)選，但無(wú)論誰(shuí)當(dāng)選，我們都會(huì)繼續(xù)成長(zhǎng)，我們公司都會(huì)做得很好。美國(guó)的商業(yè)和社會(huì)配合得非常好，讓人愿意把錢投資在這個(gè)地方。”
最后，再讓我們來(lái)看一個(gè)在當(dāng)時(shí)可能還不怎么受到關(guān)注，但注定將會(huì)在今年股東會(huì)上被問(wèn)到的大熱話題——AI。雖然當(dāng)年的技術(shù)發(fā)展還遠(yuǎn)沒(méi)有如今的ChatGPT那樣先進(jìn)，但早在2017年就有股東詢問(wèn)巴菲特人工智能對(duì)伯克希爾的業(yè)務(wù)有什么影響？
和近期的回答類似，巴菲特當(dāng)時(shí)也坦言自己并不是這方面的專家，但是他也預(yù)料到，人工智能將會(huì)大大減少公司雇傭員工的數(shù)量。如果能夠很快的進(jìn)行這樣的取代，而在其他方面也有這樣的情況的話，情況就會(huì)大不一樣。
2020年-2022年：疫情時(shí)代的蓄勢(shì)
2020年，一場(chǎng)突如其來(lái)的新冠疫情席卷全球。受疫情影響，一年一度的伯克希爾股東大會(huì)也不得不首次只在線上召開(kāi)，這是自1964年以來(lái)，巴菲特股東大會(huì)首次沒(méi)有現(xiàn)場(chǎng)觀眾的參與，同時(shí)芒格也缺席了2020年的股東會(huì)，面對(duì)臺(tái)下上萬(wàn)個(gè)空蕩蕩的座位，巴菲特也不禁感慨疫情徹底顛覆了生活。
此后在2021年，芒格雖然回歸到了股東大會(huì)的聚光燈下，但為了顧及芒格的身體狀態(tài)，90歲高齡的巴菲特專程飛赴加州，年度股東大會(huì)的舉辦地暫時(shí)移師洛杉磯，這是這一備受矚目的盛事首次在美國(guó)內(nèi)布拉斯加州奧馬哈市以外的地方舉行。直到2022年，一切似乎才逐漸回歸正軌，伯克希爾股東會(huì)重新在線下向公眾敞開(kāi)了大門。
可以說(shuō)，在這三年的時(shí)間里，疫情改變了人們的生活，也當(dāng)仁不讓地成為了伯克希爾股東大會(huì)上的一大核心話題。疫情對(duì)全球經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的影響是如此深遠(yuǎn)，以至于巴菲特也直言，小企業(yè)在這場(chǎng)公共衛(wèi)生災(zāi)難事件中受到了巨大的經(jīng)濟(jì)打擊，其中包括以往通常會(huì)在伯克希爾哈撒韋年會(huì)上生意興隆的那家書店，而奧馬哈的餐館、酒吧、酒店和零售商也遭到了沉重的打擊。
對(duì)于新冠疫情，巴菲特坦言自己的了解的和大家一樣多，新冠病毒大流行導(dǎo)致了“異常廣泛的”經(jīng)濟(jì)可能性。但是巴菲特依然堅(jiān)信經(jīng)濟(jì)能夠克服新冠病毒的困難。在應(yīng)對(duì)疫情的投資策略方面，巴菲特的方法是手握更多的現(xiàn)金。截止2020年一季度末，伯克希爾賬面上現(xiàn)金達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的1372億美元，而直到2022年，沉寂多時(shí)的巴菲特才重新開(kāi)始在資本市場(chǎng)上大舉掃貨。
在疫情發(fā)生后，全球政府和央行紛紛推出了史上規(guī)模空前的財(cái)政和貨幣刺激政策，隨之而來(lái)的則是金融市場(chǎng)上一輪又一輪的投機(jī)熱。當(dāng)巴菲特在2020年被問(wèn)及如何看待這一問(wèn)題時(shí)，他表示分散投資是比較好的，投資者不應(yīng)該借錢炒股。投資者不應(yīng)陷入這樣的境地——因?yàn)榧恿烁軛U或者由于心理因素?zé)o法吸收壞消息的影響，導(dǎo)致他們被市場(chǎng)失靈所影響。“當(dāng)發(fā)生當(dāng)前冠狀病毒疫情大流行之類的事情時(shí)，人們事先很難預(yù)料。這就是為什么您永遠(yuǎn)不要借錢投資的原因，至少在我看來(lái)原因很明顯。”
2021年，美國(guó)散戶抱團(tuán)狙擊華爾街的經(jīng)歷引發(fā)了各方的關(guān)注，而當(dāng)被問(wèn)及對(duì)Robinhood等熱門散戶炒股神器的看法時(shí)，巴菲特和芒格的看法顯然較為負(fù)面。巴菲特稱，Robinhood已經(jīng)成為過(guò)去一年或一年半股市賭博屬性的非常重要組成部分，它們聲稱免傭金，吸引了很多想要賭博的人，Robinhood這種軟件沒(méi)有違法但談不上道德。賭徒押注的方式不是我尊重的方式，是在“向希望收稅”。芒格則生氣地表示，這種事情就是個(gè)嚴(yán)重錯(cuò)誤。
在2021年的股東會(huì)上，巴菲特還曾被問(wèn)及是否愿意作為馬斯克旗下SpaceX火星殖民計(jì)劃的保險(xiǎn)公司的“趣味問(wèn)題”，負(fù)責(zé)伯克希爾保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的副董事長(zhǎng)Ajit Jain直接稱：“這很好回答，不會(huì)。”巴菲特隨后則笑著稱，給馬斯克擔(dān)保，我會(huì)很小心，不過(guò)這取決于保費(fèi)是多少，我猜我心目中的保費(fèi)跟馬斯克預(yù)想的很不一樣。
如果說(shuō)，2020年和2021年的兩場(chǎng)線上股東會(huì)，充滿了對(duì)疫情前景的焦慮情緒的話，那么2022年伯克希爾股東會(huì)的重返線下，則逐漸沖刷走了人們心中的陰霾。當(dāng)被問(wèn)及“如何抓住投資時(shí)機(jī)”的話題時(shí)，巴菲特回答稱，“我們并不會(huì)因?yàn)槭袌?chǎng)或經(jīng)濟(jì)的情況而去買賣，因?yàn)槲覀儗?duì)實(shí)際的情況也不清楚。在2008年金融危機(jī)時(shí)，大家都很恐慌，而我們也沒(méi)有在那個(gè)時(shí)候抓住投資時(shí)機(jī)；我們也錯(cuò)失了2020年3月股市大跌的機(jī)會(huì)。所以我們并不是非常善于精確掌握投資時(shí)機(jī)，我們只是在覺(jué)得投資對(duì)象價(jià)格便宜的時(shí)候買入。”
值得一提的是，若論2022年伯克希爾年會(huì)最為火熱的話題，或許非去年一路爆表高漲的通脹莫屬，圍繞通脹話題的提問(wèn)貫穿了全場(chǎng)股東大會(huì)——至少出現(xiàn)了三次。對(duì)此巴菲特表示，雖然我們想要理解通脹到底有多嚴(yán)重，以及未來(lái)通脹的發(fā)展階段，但沒(méi)有人能完全清楚。目前通脹下最好的保護(hù)方式就是投資自己，不管遇到什么情況，個(gè)人的才華是不會(huì)受到通脹壓力的。巴菲特還指出，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在他看來(lái)是個(gè)英雄——這很簡(jiǎn)單，他做了他必須做的事（在疫情后救市）。
總結(jié)
回首過(guò)往十年，盡管伯克希爾股東大會(huì)的問(wèn)題和議題變化多端，但巴菲特和芒格的投資哲學(xué)和價(jià)值觀卻始終如一，他們強(qiáng)調(diào)長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資和投資安全邊際，注重企業(yè)的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量和管理能力，而非短期利潤(rùn)和市場(chǎng)波動(dòng)。這種價(jià)值投資的理念和伯克希爾的投資業(yè)績(jī)，也成為了全球投資者學(xué)習(xí)和追隨的榜樣和典范。
展望今年的伯克希爾股東大會(huì)，我們顯然可以預(yù)見(jiàn)到，巴菲特和芒格將會(huì)分享更多關(guān)于投資哲學(xué)和方法論的見(jiàn)解，以及對(duì)全球經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的看法。包括歐美銀行業(yè)的危機(jī)、ChatGPT浪潮的興起、美元儲(chǔ)備貨幣地位的威脅、高燒難退的全球通脹，乃至“毒火車”事件下的美國(guó)鐵路安全等近幾個(gè)月來(lái)的市場(chǎng)熱門話題，都可能成為今年股東大會(huì)上的焦點(diǎn)，我們也不妨也可以期待，巴菲特和芒格對(duì)這些問(wèn)題的分析和解讀，會(huì)結(jié)出怎樣令人意想不到的智慧結(jié)晶……
責(zé)任編輯：周唯
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