盡管央行持續在公開市場凈投放，但資金面緊張的情況仍在持續，銀行間市場上隔夜利率和7天期利率持續倒掛。

　　中國貨幣網數據顯示，2月21日，銀行間市場存款類機構隔夜質押式回購利率（DR001）早盤一度沖高站上2.19%后在午后有所回落，7天期質押式回購利率（DR007）早盤站上2.14%后小幅走高，17時DR001和DR007的加權平均利率分別報2.1769%和2.1523%。

　　這是DR001和DR007連續兩個交易日出現倒掛。2月20日收盤，DR001和DR007的加權平均利率分別報2.1512%和2.1354%。

　　上海銀行間同業拆放利率（Shibor）同樣如此。2月21日，隔夜Shibor報2.1950%，上漲3.80個基點，7天Shibor報2.1360%，上漲3.20個基點，相比前一日的倒掛程度同樣加大（隔夜Shibor報2.1570%，7天Shibor報2.1040%）。

　　“相比上周五，本周央行凈投放的規模是在縮水的，早盤連大行也不怎么愿意融出隔夜資金，不過下午情況有所好轉。”某股份行金融市場部人士表示。

　　央行自2月16日在公開市場重回凈投放節奏，2月16日至2月21日的4個交易日分別凈投放340億元、6320億元、2240億元和590億元。

　　為何資金面在非跨節、跨季時點出現緊張情況？國海證券固收團隊在研報中將其總結為5個因素，一是春節現金回流遲緩；二是“理財贖回潮”逆轉；三是財政增收與稅期擾動；四是“信貸開門紅”持續；五是央行資金面呵護力度下降。其中，春節現金回流遲緩造成“流動性摩擦”，以及居民資金由銀行存款重新配置到理財產品，是短期因素； 政府稅收力度增加，以及信貸投放持續向好，是中期因素； 經濟復蘇背景下，央行對資金面的呵護力度下降，并有意引導資金利率回歸中性，是關鍵因素。

　　民生證券則指出，資金利率2月13日以來再度抬升至季節性高位水平，且銀行間市場流動性分層加劇，主因在于：一是實體信貸需求快速回暖，銀行積極投放帶來超儲消耗，對應看到銀行收緊對非銀的授信，整體超儲水位下降的同時，資金面分層現象加劇；二是繳稅高峰和政府債繳款壓力的影響，但影響或并不大，畢竟2月并非傳統繳稅大月，且央行公開市場操作也未有相關措辭；三是央行操作精準滴灌，維護流動性合理充裕以助力寬信用，其投放總體符合季節性。

　　在資金面緊張且銀行存在中長期資金缺口的背景下，有機構認為，降準的必要性正在提高。

　　“對于銀行體系而言，在信貸需求和銀行放貸意愿都很強背景下，中長期流動性缺口開始出現（存單提價就是一個直觀證據）。但逆回購是短期資金，存量長期保持高位會加劇資金面脆弱性。當前需要穩定中長期流動性預期，這就需要有充分的‘長錢投放’，降準的必要性正在提高。”華泰證券固收團隊指出。

　　民生證券也認為，從高頻數據觀察，當前現實有一定程度的修復，但算不得強，考慮到一季度延續推升寬信用的政策訴求，以及當前缺“長錢”的流動性訴求，3-4月不排除會有一次降準，幅度或仍在0.25個百分點，釋放長期資金補充負債端以推動寬信用。降息預計概率不高。相應由此推演，在寬信用政策訴求以及當前趨緊的資金背景下，央行并不具備根本性扭轉貨幣政策的前提，故而對資金面大方向上的判斷沒有變。央行呵護之下，預計市場利率將回歸圍繞政策利率波動，而沒有大幅上行的基礎；但中樞有所抬升之下，資金面波動會加大。

　　對于后續利率走勢，國海證券指出，隨著“短期因素”逐漸消退，后市資金面波動幅度有望降低，但“中期因素”的持續發酵以及央行態度決定了，資金利率逐步回歸中性仍是趨勢。后續央行即使增加基礎貨幣投放應對信貸投放、政府債務發行等需求，投放方式可能也以MLF、再貸款、PSL為主。而上述方法投放資金成本較高，不能有效帶動資金利率下行。

　　中信證券則認為，短期來看，資金利率中樞回升至政策利率附近，但近期央行放量逆回購呵護資金面的操作下，市場對后續資金面進一步收緊并不擔憂。資金利率中樞不會大幅偏離政策利率，而長債利率在配置需求下，或保持在2.9%附近偏強運行。

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責任編輯：張文