本報(bào)記者 郝亞娟 張榮旺 上海、北京報(bào)道

近段時(shí)間，資金市場(chǎng)上短端利率大幅上行引起市場(chǎng)廣泛關(guān)注。

“銀行間市場(chǎng)資金利率價(jià)格有所上行，尤其是非銀機(jī)構(gòu)借錢相對(duì)略高，而前兩年春節(jié)后隔夜利率水平均較節(jié)前下降或者至少持平?！苯汇y理財(cái)專戶理財(cái)部投資經(jīng)理柳燈告訴《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者。

分析指出，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和實(shí)體信貸需求改善的背景下，短期大量資金從金融系統(tǒng)流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)或者消費(fèi)市場(chǎng)，造成銀行體系備用金的短期，體系內(nèi)部之間拆借資金的利率肯定會(huì)上升；此外，存單發(fā)行和財(cái)政存款回籠加劇資金面緊張。

隔夜利率“狂飆”

2月以來(lái)，DR007（銀行間7天存款類金融機(jī)構(gòu)間的債券回購(gòu)利率）持續(xù)在2%以上運(yùn)行，R007（銀行間7天質(zhì)押式回購(gòu)利率）在2.2%以上。

從上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）來(lái)看，Wind數(shù)據(jù)顯示，2月8日，Shibor隔夜利率一度上沖達(dá)到2.365%，創(chuàng)出兩年多新高。

柳燈告訴記者：“目前市場(chǎng)普遍預(yù)期大型銀行1月以來(lái)信貸投放較為積極，超儲(chǔ)率處于相對(duì)低位，近幾天國(guó)有大行在銀行間資金市場(chǎng)的融出大幅減少。春節(jié)前央行按照往年慣例通過(guò)公開市場(chǎng)投放了超2萬(wàn)億元流動(dòng)性，在春節(jié)后集中到期；債券市場(chǎng)杠桿率本身處于較高水平，且加杠桿主要是基金、銀行理財(cái)?shù)确倾y機(jī)構(gòu)，導(dǎo)致對(duì)資金市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)更加敏感。 ”

談及資金面緊張的原因，華泰證券固收張繼強(qiáng)團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，一是從宏觀上看，今年經(jīng)濟(jì)開始向潛在增速回歸，去年由于央行上繳利潤(rùn)、微觀主體活力不足、資金淤積在銀行間市場(chǎng)等原因?qū)е碌馁Y金寬松基礎(chǔ)消失；二是從現(xiàn)實(shí)因素看，年初實(shí)體信貸需求明顯改善，信貸投放會(huì)帶來(lái)超儲(chǔ)消耗，也會(huì)引發(fā)資金面水位下降和分層效應(yīng)（壓縮非銀拆借）；三是存單發(fā)行和財(cái)政存款回籠等導(dǎo)致資金出現(xiàn)局部摩擦。

中國(guó)人民銀行發(fā)布的2023年1月金融統(tǒng)計(jì)和社會(huì)融資數(shù)據(jù)顯示，1月信貸增長(zhǎng)如期實(shí)現(xiàn)“開門紅”，總量與結(jié)構(gòu)雙雙好轉(zhuǎn)，社融增量規(guī)模顯著回升，其中1月份我國(guó)人民幣貸款增加4.9萬(wàn)億元，創(chuàng)下單月新高，同比多增9227億元；社會(huì)融資規(guī)模增量達(dá)到5.98萬(wàn)億元。

存貸款底層邏輯改變

華福證券研報(bào)指出，資金市場(chǎng)超預(yù)期偏緊除了與2月同業(yè)存單大量到期、債券供給有所增加相關(guān)，更根本、影響更深遠(yuǎn)的原因是疫情前后，存貸款底層邏輯的改變。?

上述研報(bào)指出，存款方面，對(duì)比來(lái)看，2022年資金面持續(xù)寬松的一個(gè)重要原因便是銀行存款的激增，而銀行存款激增是受疫情之下居民預(yù)期收入下降從而儲(chǔ)蓄意愿上升、股市表現(xiàn)低迷導(dǎo)致股市資金回流存款、企業(yè)生產(chǎn)意愿下降同業(yè)存款回流等因素的綜合影響，而隨著疫情的退去與經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，無(wú)論是居民儲(chǔ)蓄意愿、股市表現(xiàn)還是企業(yè)經(jīng)營(yíng)預(yù)期，都較2022年有拐點(diǎn)性的變化，并且預(yù)計(jì)這種變化仍將持續(xù)，因此2023年銀行吸收存款的壓力和成本將較2022年大幅增加，帶來(lái)的后果可能是今年資金價(jià)格中樞的上移。??在貸款方面，上述研報(bào)分析，2022年國(guó)內(nèi)持續(xù)受疫情因素影響，貸款市場(chǎng)始終處于一個(gè)極其低迷的狀態(tài)，而隨著今年1月全國(guó)范圍內(nèi)疫情影響基本消退，企業(yè)生產(chǎn)與再生產(chǎn)的意愿出現(xiàn)拐點(diǎn)性變化，貸款市場(chǎng)也隨之顯著復(fù)蘇，即從疫情時(shí)貸款市場(chǎng)低迷的穩(wěn)態(tài)走向疫情后貸款市場(chǎng)偏暖的穩(wěn)態(tài)，因此“存款→貸款→存款”派生機(jī)制因素對(duì)銀行超儲(chǔ)的消耗在近期可能有一個(gè)跳躍式的上升，許多銀行也紛紛在市場(chǎng)上借錢。

關(guān)于后續(xù)資金面的變化，張繼強(qiáng)團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，年初正是穩(wěn)增長(zhǎng)開門紅階段，利率與流動(dòng)性不應(yīng)成為信貸投放的約束，因此資金面不具備收緊基礎(chǔ)。中長(zhǎng)期看，今年貨幣政策的總基調(diào)還是“精準(zhǔn)有力”，資金面預(yù)計(jì)維持合理充裕。我們認(rèn)為，當(dāng)前位置的資金利率已經(jīng)基本完成重定價(jià)，進(jìn)一步收緊的空間有限。但短期逆回購(gòu)放量表明流動(dòng)性投放的主動(dòng)權(quán)重新回到央行手中，2%的逆回購(gòu)利率已經(jīng)是7天回購(gòu)利率的邊際成本。未來(lái)大概率會(huì)維持“市場(chǎng)利率圍繞政策利率波動(dòng)”的局面，對(duì)應(yīng)DR007的中樞在2%附近。

長(zhǎng)期來(lái)看，廣發(fā)證券資深宏觀分析師鐘林楠指出，穩(wěn)增長(zhǎng)、擴(kuò)內(nèi)需的宏觀主線沒有變化，貨幣政策會(huì)繼續(xù)保持?jǐn)U張性，改善信用環(huán)境以支持內(nèi)需，央行會(huì)繼續(xù)采用順應(yīng)銀行需求進(jìn)行操作的策略。在這一策略下，流動(dòng)性一旦出現(xiàn)階段性收緊，央行就會(huì)增加公開市場(chǎng)操作；反之則減少操作規(guī)模，最終目標(biāo)是推動(dòng)銀行擴(kuò)表寬信用，以及推動(dòng)DR007重新回歸中性，圍繞政策利率波動(dòng)。

（編輯：朱紫云 校對(duì)：顏京寧）

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