炒股就看金麒麟分析師研報(bào)，權(quán)威，專業(yè)，及時(shí)，全面，助您挖掘潛力主題機(jī)會(huì)！

　　來(lái)源：券商中國(guó)

　　2月16日至18日，長(zhǎng)江證券在桂林召開“春和景明”為主題的春季投資策略會(huì)，吸引了產(chǎn)業(yè)界超過(guò)700家上市公司代表以及投資界公募基金、保險(xiǎn)資管等投資者參與，主會(huì)場(chǎng)直接被擠爆，不少嘉賓不得不在后排站著“引頸而望”聽會(huì)。

　　長(zhǎng)江證券春季策略會(huì)的火爆，響應(yīng)了疫情放開后投資者普遍“想出去走一走，交流交流”的心愿。同時(shí)，長(zhǎng)江證券投資策略會(huì)本身也安排了1個(gè)主論壇和10個(gè)投資與產(chǎn)業(yè)平行分論壇，廣泛吸引了各行業(yè)上市公司代表和投資者。

　　在主論壇環(huán)節(jié)，長(zhǎng)江證券黨委副書記、總裁劉元瑞在致辭時(shí)回顧了長(zhǎng)江證券研究所15年來(lái)從稚嫩到行業(yè)領(lǐng)先的歷程，并認(rèn)為融合的文化、融合的平臺(tái)和融合的團(tuán)隊(duì)是推動(dòng)長(zhǎng)江研究業(yè)務(wù)發(fā)展壯大的主要原因。

　　對(duì)于未來(lái)發(fā)展，劉元瑞表示，長(zhǎng)江研究會(huì)一如既往堅(jiān)持融合的文化，以平臺(tái)的力量去延續(xù)團(tuán)隊(duì)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，堅(jiān)持以人為本和善借科技的東風(fēng)。

　　同時(shí)，在主論壇上，長(zhǎng)江證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家伍戈作了《歸雁留痕》的主題演講，從居民儲(chǔ)蓄流向、企業(yè)投資意愿和政府財(cái)力空間三方面，深度解析經(jīng)濟(jì)時(shí)局、宏觀大勢(shì)。

　　劉元瑞詳解長(zhǎng)江研究崛起之謎

　　“好久沒有參加線下這么多人的會(huì)議了。”2月16日，這是長(zhǎng)江證券春季投資策略會(huì)上劉元瑞在正式致辭之前的開場(chǎng)白。

　　事實(shí)上，自長(zhǎng)江證券發(fā)出春季策略會(huì)邀請(qǐng)以來(lái)，報(bào)名人數(shù)的爆發(fā)式增長(zhǎng)遠(yuǎn)超長(zhǎng)江證券研究所會(huì)議籌備人員的預(yù)期，原本預(yù)訂了桂林香格里拉酒店1家主會(huì)場(chǎng)酒店，最后不得不把桂林市內(nèi)五星級(jí)標(biāo)準(zhǔn)的酒店都預(yù)訂下，并安排接駁巴士接送嘉賓參會(huì)。

　　“這是我這么多年辦會(huì)以來(lái)首次碰到這種情況，主會(huì)場(chǎng)安排了七八百人座位，全部爆滿，不斷加椅子到墻角，最后只能委屈后排嘉賓站著聽會(huì)。”長(zhǎng)江證券研究所相關(guān)會(huì)議負(fù)責(zé)人對(duì)券商中國(guó)記者表示。

　　“疫情三年來(lái)，這是我們第一次出來(lái)外省與同行交流，連公司IPO敲鐘都沒去，這次來(lái)主要想看看大家所面臨的共同問(wèn)題，以及市場(chǎng)都在關(guān)注些什么？”一家來(lái)自西北的上市公司董辦負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示。

　　在長(zhǎng)江證券春季投資策略會(huì)上，長(zhǎng)江證券總裁劉元瑞主要就長(zhǎng)江證券研究業(yè)務(wù)進(jìn)行了發(fā)展回顧、分析和展望。

　　“上一次我們來(lái)到桂林，是2008年，那時(shí)的長(zhǎng)江研究稚嫩弱小，正在蹣跚學(xué)步。”劉元瑞說(shuō)，而十五年后的今天，長(zhǎng)江研究已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了突破性的發(fā)展。在剛剛過(guò)去的2022年第二十屆新財(cái)富最佳分析師評(píng)選中，長(zhǎng)江研究榮獲9個(gè)行業(yè)第一、3個(gè)產(chǎn)業(yè)第一，歷史首次獲得“本土最佳研究團(tuán)隊(duì)”第一名。

　　“回顧這十幾年的點(diǎn)滴沉淀，長(zhǎng)江研究可以說(shuō)是起于草莽，興于勤勉，也正是盛于融合。”劉元瑞認(rèn)為，長(zhǎng)江研究業(yè)務(wù)的發(fā)展壯大與“融合”二字密切相關(guān)。

　　具體而言，首先，融合的文化，滋養(yǎng)平臺(tái)成長(zhǎng)。一直以來(lái)，長(zhǎng)江研究就強(qiáng)調(diào)內(nèi)部重于外部，內(nèi)部的耕耘遠(yuǎn)比盲目地向外延伸來(lái)得重要。比如堅(jiān)持將內(nèi)部工作優(yōu)先級(jí)置于對(duì)外服務(wù)之上，這看似有悖于賣方研究服務(wù)的商業(yè)邏輯，但其實(shí)先向內(nèi)求、再向外修，堅(jiān)實(shí)的根基才是向上無(wú)限生長(zhǎng)的本源；再比如鼓勵(lì)發(fā)揮聯(lián)合優(yōu)勢(shì)，在市場(chǎng)上率先建立了行業(yè)大組制度，優(yōu)化了產(chǎn)業(yè)鏈聯(lián)合研究方式，這些工作本理所應(yīng)當(dāng)，但相信每一家友商在實(shí)踐過(guò)程中都會(huì)遇到不小的挑戰(zhàn)：工作由誰(shuí)主導(dǎo)？收益如何分配？團(tuán)隊(duì)個(gè)人怎樣平衡？其實(shí)，這就是犧牲部分個(gè)體利益，尋求集體更大成就的過(guò)程。每一個(gè)人在奮楫前行的同時(shí)，也都跟隨這艘大船，駛向了個(gè)人難以企及的深海。

　　第二，融合的平臺(tái)，孵化團(tuán)隊(duì)的傳承。獨(dú)木不成林，一花難成春，如果說(shuō)過(guò)去幾年長(zhǎng)江研究在市場(chǎng)份額和品牌影響力上小有所成，那其中最核心的資產(chǎn)，就是這一群和衷共濟(jì)的團(tuán)隊(duì)。長(zhǎng)江研究的文化核心是，“最好的青春，我們?cè)谝黄稹薄！扒啻骸笔情L(zhǎng)江研究的底色，長(zhǎng)江研究向來(lái)重視新人發(fā)展，應(yīng)屆生累計(jì)占比超過(guò)90%、研究員平均年齡30歲；“一起”是長(zhǎng)江研究的底蘊(yùn)，一群平凡的個(gè)體在一起創(chuàng)造一個(gè)偉大的事業(yè)，涓涓細(xì)流乃以匯成浩蕩長(zhǎng)江；“傳承”是長(zhǎng)江研究的底氣，在明星分析師甘于奉獻(xiàn)的肩膀上，年輕一代將有機(jī)會(huì)眺望更遠(yuǎn)的山峰。融合的平臺(tái)，使得我們可以持續(xù)進(jìn)化，薪火相傳。

　　第三，融合的團(tuán)隊(duì)，推動(dòng)業(yè)務(wù)前進(jìn)。在瞬息萬(wàn)變的研究服務(wù)工作中，長(zhǎng)江研究各個(gè)業(yè)務(wù)條線的團(tuán)隊(duì)愿意舍小我、成大我，進(jìn)而促進(jìn)各項(xiàng)工作緊密銜接并迭代發(fā)展。銷售和研究員的團(tuán)隊(duì)融合，造就了機(jī)構(gòu)客戶服務(wù)平臺(tái)、研究服務(wù)小程序的問(wèn)世，開智能服務(wù)之先河；前臺(tái)和后臺(tái)的融合，催生了協(xié)同平臺(tái)及畫像系統(tǒng)的升級(jí)擴(kuò)容，推動(dòng)了研究圖譜建設(shè)的日積跬步，集數(shù)據(jù)管理之大成。夯實(shí)基礎(chǔ)研究，善用新穎手段，團(tuán)隊(duì)的融合奮進(jìn)，致力于價(jià)值的發(fā)現(xiàn)并有效傳遞，一直是長(zhǎng)江研究推動(dòng)業(yè)務(wù)發(fā)展的基石。

　　劉元瑞表示，當(dāng)下券商研究業(yè)務(wù)同樣面臨著快速的變化和挑戰(zhàn)，例如，人海戰(zhàn)術(shù)是否有助于提升研究質(zhì)量？如火如荼的專家服務(wù)如何才能對(duì)探尋公司長(zhǎng)期價(jià)值有利？未來(lái)人工智能是否會(huì)取代我們當(dāng)前的投資研究工作？

　　站在新的起點(diǎn)上，劉元瑞表示，作為券商研究的領(lǐng)航者，長(zhǎng)江研究會(huì)一如既往堅(jiān)持融合的文化，以平臺(tái)的力量去延續(xù)團(tuán)隊(duì)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，堅(jiān)持以人為本、善借科技東風(fēng)。相信諸多疑問(wèn)，都會(huì)在未來(lái)的工作中得到解答。

　　伍戈三維角度解碼宏觀大勢(shì)

　　劉元瑞在致辭時(shí)表示，2023年被定義為轉(zhuǎn)機(jī)之年，剛過(guò)去不久的春節(jié)期間，全國(guó)各地又重現(xiàn)了勃勃生機(jī)；假期之后，經(jīng)濟(jì)“搶開局”下開工季實(shí)現(xiàn)強(qiáng)起步，各地都在鉚足干勁奮力實(shí)現(xiàn)“開門紅”。展望全年，提振信心、釋放潛力，將是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的主線。

　　對(duì)于2023年宏觀經(jīng)濟(jì)時(shí)局，長(zhǎng)江證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家伍戈作了《歸雁留痕》主題研究，從居民、企業(yè)和政府三維角度進(jìn)行了解析。

　　1

　　居民儲(chǔ)蓄流向何處？

　　經(jīng)歷疫情三年，居民的儲(chǔ)蓄率總體上升，那么，高企的居民儲(chǔ)蓄率，未來(lái)究竟流向何方，是流向消費(fèi)、房地產(chǎn)抑或A股二級(jí)市場(chǎng)？

　　伍戈表示，從放眼世界來(lái)看，不管是新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體還是發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體，一旦防疫政策優(yōu)化，都能看到一段經(jīng)濟(jì)修復(fù)的歷程。

　　不過(guò)，全世界各國(guó)的經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷了疫情之后，有明顯的分化，因?yàn)槊總€(gè)國(guó)家開啟防疫優(yōu)化的進(jìn)程不一樣，造成經(jīng)濟(jì)重啟的時(shí)間點(diǎn)不一樣。如果以多國(guó)統(tǒng)一優(yōu)化作為一個(gè)時(shí)點(diǎn)，大概能夠看得到，在經(jīng)濟(jì)修復(fù)了兩個(gè)季度左右，各個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)有所分化。

　　伍戈表示，這種分化的背后一個(gè)看得見的解釋是，前期一個(gè)國(guó)家的微觀主體，包括企業(yè)以及政府資產(chǎn)負(fù)債表如果受損比較嚴(yán)重，那么這種經(jīng)濟(jì)修復(fù)的彈性是有限的，甚至在一段時(shí)間，可能經(jīng)歷了反彈之后，它未必能夠?qū)崿F(xiàn)真正意義上的反轉(zhuǎn)。但是對(duì)于那些資產(chǎn)負(fù)債表沒有損害的微觀主體，它們經(jīng)濟(jì)修復(fù)的彈性相對(duì)而言更強(qiáng)。

　　伍戈表示，從中國(guó)來(lái)看，如果先考慮中國(guó)居民家庭的資產(chǎn)負(fù)債表的一些變化。從疫情開始，到整個(gè)疫情防控優(yōu)化，以及居民陽(yáng)過(guò)之后整個(gè)歷程，大概能夠看得到很多國(guó)家特別是亞洲經(jīng)濟(jì)體，都經(jīng)歷了一輪家庭資產(chǎn)負(fù)債表受損的過(guò)程。而相較歐美經(jīng)濟(jì)體居民的家庭資產(chǎn)負(fù)債表，卻沒有受到明顯的影響。這也許是和這些國(guó)家進(jìn)行的基于居民端的刺激政策有關(guān)。

　　兩種經(jīng)歷環(huán)境優(yōu)化的經(jīng)濟(jì)體，即資產(chǎn)負(fù)債表改善的經(jīng)濟(jì)體和資產(chǎn)負(fù)債表惡化的經(jīng)濟(jì)體，在初期都能看到消費(fèi)的一個(gè)明顯反彈，不過(guò)，反彈并不必然代表著反轉(zhuǎn)，反轉(zhuǎn)還需要考慮更多的因素，既要考慮前期三年資產(chǎn)負(fù)債表的一些變動(dòng)，也要考慮中國(guó)未來(lái)增量政策的變化。

　　過(guò)去三年，中國(guó)老百姓總體收入是受損的，但是客觀上居民存款增速、M2等卻非常高，居民儲(chǔ)蓄率也比較高，那么高存款是否必然轉(zhuǎn)化為高消費(fèi)，甚至二級(jí)市場(chǎng)的投資？

　　伍戈認(rèn)為，從歷史過(guò)往來(lái)看，兩者并不是必然的關(guān)系。一個(gè)國(guó)家百姓前期之所以將收入用于消費(fèi)，除去消費(fèi)場(chǎng)景因素，另一個(gè)因素很大程度上取決于他對(duì)未來(lái)收入和經(jīng)濟(jì)前景的看法。如果百姓對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)預(yù)期是相對(duì)溫和的，那么，高存款轉(zhuǎn)化為高消費(fèi)的過(guò)程也是相對(duì)溫和的。

　　與之相關(guān)聯(lián)的房地產(chǎn)，當(dāng)居民資產(chǎn)負(fù)債率高出趨勢(shì)水平，都對(duì)應(yīng)著購(gòu)房意愿的回落。鑒于本輪資產(chǎn)負(fù)債率較歷史趨勢(shì)的差值已達(dá)歷史最高，購(gòu)房意愿短期或難顯著抬升，不過(guò)，政策仍將不斷加碼。未來(lái)考慮到人口流動(dòng)等因素，對(duì)房地產(chǎn)方面的關(guān)注，可能要更加集中在對(duì)二線甚至是強(qiáng)二線城市的一種政策調(diào)整方面來(lái)觀察。

　　2

　　企業(yè)投資意愿如何？

　　緊隨居民之后的微觀主體企業(yè)未來(lái)投資意愿如何？

　　伍戈表示，經(jīng)歷疫情三年，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)收入持續(xù)減少，不愿意進(jìn)行融資擴(kuò)張，即使利率下行，現(xiàn)金流的不斷惡化，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率明顯被動(dòng)上升，從某種意義上定義這種為“資產(chǎn)負(fù)債表受損”，這些和企業(yè)家的信心指數(shù)下降緊密結(jié)合在一起。

　　因此，從其他國(guó)家經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，一旦企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表明顯受損，短期內(nèi)要恢復(fù)其信心有難度。往往還要經(jīng)歷一段修復(fù)期，其間企業(yè)的負(fù)債行為將比較謹(jǐn)慎。直至資產(chǎn)負(fù)債率重回歷史中樞后，且伴隨著投資回報(bào)率的不斷抬升，企業(yè)盈利領(lǐng)先于長(zhǎng)期貸款，中長(zhǎng)期信貸才有望實(shí)現(xiàn)真正擴(kuò)張。

　　伍戈表示，未來(lái)隨著疫情沖擊的消退，微觀主體資產(chǎn)負(fù)債表的受損進(jìn)程或?qū)⒔K結(jié)。但離實(shí)質(zhì)性擴(kuò)張還有明顯距離，尤其以“保交樓”“還舊債”為主要任務(wù)的房企更是如此。

　　3

　　政府財(cái)力空間多少？

　　財(cái)政尤其是地方財(cái)政面臨挑戰(zhàn)，未來(lái)財(cái)力將如何接續(xù)？這直接關(guān)乎政策刺激的強(qiáng)度，以及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的高度。

　　伍戈表示，中國(guó)財(cái)政在這么多年來(lái)采取“以收定支”的原則，收入的狀況在很大程度上約束財(cái)政支出。三年來(lái)受到疫情、地產(chǎn)等多重拖累，我國(guó)政府尤其是地方政府的資產(chǎn)負(fù)債率顯著抬升并創(chuàng)新高。歷史上，前期的資產(chǎn)負(fù)債表受損都將掣肘下一年財(cái)政支出力度。

　　伍戈認(rèn)為，今年有兩個(gè)財(cái)政主要收入來(lái)源受到影響，第一個(gè)是與房地產(chǎn)相關(guān)，“保交樓”仍然是房地產(chǎn)今年首要任務(wù)，這將延后房企拿地，至少在今年上半年甚至三季度看不到土地出讓收入明顯升溫的情況，今年土地出讓收入降幅收窄但仍會(huì)有小幅拖累，政府性基金預(yù)算依然面臨挑戰(zhàn)。

　　從調(diào)入資金方面看，去年中國(guó)采取了非常多的超常規(guī)政策來(lái)夯實(shí)財(cái)政收入，不過(guò)，去年央行等上繳的大規(guī)模利潤(rùn)主要源于歷史的暫停上繳，難以持續(xù)。且去年所擁有的過(guò)往萬(wàn)億專項(xiàng)債結(jié)余資金也不再有，“拖累”財(cái)政收入。

　　此外，伍戈還提及了出口以及CPI上升等帶來(lái)的對(duì)財(cái)政收入的影響。

　　最后，伍戈認(rèn)為，從目前居民提前還款以及企業(yè)端以及政府財(cái)政約束來(lái)看，這些因素或多或少都折射出了疫情三年來(lái)，對(duì)我國(guó)居民、企業(yè)等資產(chǎn)負(fù)債表的影響，且受損后修復(fù)面臨不可回避的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。同時(shí)，在資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)過(guò)程中都迎來(lái)趨勢(shì)性抬升趨勢(shì)，不過(guò)，趨勢(shì)性抬升與未來(lái)我國(guó)的增量政策力度和過(guò)去三年疫情對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表影響兩個(gè)因素息息相關(guān)。

炒股開戶享福利，入金抽188元紅包，100%中獎(jiǎng)！

海量資訊、精準(zhǔn)解讀，盡在新浪財(cái)經(jīng)APP

責(zé)任編輯：呂成飛