意見領(lǐng)袖 | 郭施亮

　　全面注冊制正式實(shí)施，有人歡喜有人愁。

　　對券商與風(fēng)投機(jī)構(gòu)來說，注冊制的全面開啟有望打開新的發(fā)展空間，初期參與融資的機(jī)構(gòu)投資者借助資本市場實(shí)現(xiàn)退出的可能性大大提升了。與此同時，對創(chuàng)業(yè)者來說，同樣也是直接受益者。隨著全面注冊制的到來，未來發(fā)行上市的準(zhǔn)入門檻大幅降低，而且未來的上市流程將會大大簡化，創(chuàng)業(yè)者努力把企業(yè)做起來，有機(jī)會實(shí)現(xiàn)華麗大轉(zhuǎn)身。

　　對投資者來說，全面注冊制的到來，可能會給投資帶來一定的變數(shù)。例如，隨著股票市場的容量規(guī)模不斷擴(kuò)大，市場僅有的存量資金未必可以支持大多數(shù)上市公司股票流動性的需求，分配到每一家上市公司的流動性更小了。又比如，全面注冊制的實(shí)施，可能會改變過去市場的游戲規(guī)則，甚至?xí)淖冞^去投資者的盈利模式，投資者需要針對注冊制制定出一套可行的投資盈利模式。

　　在這一次的規(guī)則中，還會對新股打新者產(chǎn)生出一定的影響。例如，過去主板市場常有23倍發(fā)行市盈率隱形紅線的設(shè)置，因?yàn)檩^低的估值定價，往往會給新股上市之后的走勢留下了炒作的空間。但是，隨著全面注冊制的到來，主板市場的新股申購規(guī)則也發(fā)生了微妙的變化，比如上交所主板網(wǎng)上新股申購單位調(diào)整為500股。另外，23倍發(fā)行市盈率隱形紅線將會退出歷史舞臺，未來主板新股的發(fā)行估值方式將會更加市場化。

　　一方面是23倍發(fā)行市盈率紅線取消，另一方面是新股上市前5個交易日不設(shè)置漲跌幅限制，這一系列措施對未來新股的炒作產(chǎn)生較大的影響，主板打新的游戲規(guī)則將發(fā)生重要變化，未來投資者不能夠閉眼一鍵申購了，未來A股打新更傾向于港股化，打新之前更需要參考專業(yè)機(jī)構(gòu)的調(diào)研分析，以提升個人打新的成功率。

　　可以預(yù)期，隨著A股新股市場逐漸步入港股化的趨勢，未來新股打新的風(fēng)險會有所提升，首日上市破發(fā)可能會成為一種常態(tài)化的現(xiàn)象。

　　根據(jù)多年來跟蹤港股新股市場的經(jīng)驗(yàn)，港股新股的表現(xiàn)，一方面取決于企業(yè)自身的質(zhì)地與企業(yè)發(fā)行定價水平，另一方面取決于同期市場環(huán)境的好壞，具有較強(qiáng)賺錢效應(yīng)的市場環(huán)境，對新股上市首日的價格影響比較積極。退一步說，如果遇到熊市行情，那么新股上市首日破發(fā)概率也是比較高的。

　　全面注冊制的到來，將會對整個市場的游戲規(guī)則、盈利模式構(gòu)成深刻性的影響。隨著形式審查逐漸取代實(shí)質(zhì)性審核，未來企業(yè)發(fā)行上市的難度更低了，未來企業(yè)的上市命運(yùn)則取決于市場，注冊制也是充分市場化的重要產(chǎn)物。

　　全面注冊制時代的到來，未來將更注重信披與市場化改革。雖然未來企業(yè)上市的條件將會更加精簡優(yōu)化、上市標(biāo)準(zhǔn)也會更加包容，但這并不說明企業(yè)可以任性上市。

　　參考成熟市場的經(jīng)驗(yàn)，即使實(shí)施了全面注冊制，但歐美市場的退市率一直保持較高的水平，有時候當(dāng)年市場的上市率還低于退市率水平，可見全面注冊制需要建立在完善優(yōu)勝劣汰機(jī)制的基礎(chǔ)上。

　　全面注冊制的實(shí)施，將會對A股市場產(chǎn)生哪些影響？

　　從直接影響分析，未來市場準(zhǔn)入門檻將會更加寬松、上市標(biāo)準(zhǔn)將會更加包容，未來A股市場可能會迎來一輪擴(kuò)容潮，擴(kuò)容速度的快慢則取決于市場的承受能力，預(yù)計市場的擴(kuò)容速度也會有動態(tài)調(diào)節(jié)的應(yīng)對措施。

　　從最近兩年A股市場的情況來看，A股市場的退市率明顯提升了。在全面注冊制的背景下，未來A股市場的退市率可能會進(jìn)一步提升，殼資源價值也會進(jìn)一步削弱，所以對績差股、ST類上市公司會構(gòu)成長期利空，很可能會成為市場資金拋售的對象之一。

　　與此同時，參考港美股的情況，在注冊制充分實(shí)施之后，未來市場將會更注重流動性的表現(xiàn)。換言之，流動性越強(qiáng)的上市公司，更容易發(fā)揮出價格發(fā)現(xiàn)的作用，尤其是對頭部優(yōu)秀上市公司、稀缺資產(chǎn)等，更容易獲得活躍流動性的支持。反之，對一批平庸企業(yè)，也許會陷入長期流動性不足的狀態(tài)，價格發(fā)現(xiàn)功能自然會受到?jīng)_擊影響，或上市公司股價長期處于被低估的狀態(tài)，并陷入低估值陷阱的局面。

　　此外，在全面注冊制深入推進(jìn)的背后，A股市場的機(jī)構(gòu)化程度會進(jìn)一步提升。在高度機(jī)構(gòu)化的影響下，未來A股市場可能會加快估值體系的重構(gòu)，市場資金可能更傾向于具有活躍流動性的核心資產(chǎn)，但可能導(dǎo)致一批平庸企業(yè)出現(xiàn)股價邊緣化的表現(xiàn)。

　　(本文作者介紹：獨(dú)立財經(jīng)評論員，財經(jīng)作家)