中國最大的水果零售商百果園沖刺上市。

　　5月2日，深圳百果園實業（集團）股份有限公司（下稱“百果園”）遞表港交所，摩根士丹利為獨家保薦人。

　　此前，百果園曾兩度擬沖擊上市。百果園先在2020年6月1日向中國證監會國際部遞交《境外首次公開發行股份審批》，擬于港交所主板掛牌上市。隨后在同年11月，百果園又與民生證券簽訂輔導協議，擬在深市創業板IPO。

　　百果園2021年營收高達102.89億元，但銷售成本超91億元，毛利率僅11.2%，而凈利潤則為2.35億元。

百果園綜合損益表。來源：百果園招股書

　　20年開店超5300家，99%為加盟店

　　招股書顯示，余惠勇和妻子徐艷林在2001年創立了百果園。上世紀90年代，余惠勇曾在江西農科院擔任研究員，隨后在深圳一家食品零售商做配銷經理。徐艷林在江西做了8年初中英語老師后，于2002年隨余惠勇一同在深圳開出了第一家百果園門店。

　　20年時間，百果園通過加盟模式迅速擴張分銷網絡。據招股書，截至最后實際可行日期，百果園的線下門店超5351家，其中有5336家為加盟門店，占比超99%，另外有15家自營門店。

　　2008年，百果園暫停新加盟，用近3年時間回購此前加盟店，把門店控制權重新收回手中。也是從2008年起，百果園鼓勵員工持股，并從2009年開始推行“三無退貨”的服務，即顧客如果對買到的水果不滿意，就能獲得店家賠償，不需要小票、不需退回此前買的水果，也不需要具體退貨原因。

　　百果園加盟微信公眾號提供了A、B兩種方案，A方案中開設一個加盟店的總投資額為27.7萬–29.7萬元，B方案則為8.5萬元，其中省去了6.2萬元的招牌設備費、3萬元信息設備費以及10萬-12萬元的裝修預估款。

　　從招股書來看，百果園從加盟模式中獲利頗豐。2019年-2021年，百果園加盟門店收入分別為76.87億元、73.03億元與81.25億元。從2021年銷售渠道占比來看，百果園加盟門店收入占81.3%，區域代理占9.3%，直接銷售占5.7%，線上渠道占3.2%，而自營門店僅占0.4%。

百果園分渠道收入情況。來源：百果園招股書

　　線下零售網絡迅速鋪開的同時，百果園在2008年開始探索線上渠道，還于2016年推出移動端App，搭建電商渠道。此外，百果園不滿足于做“中國最大的水果零售商”，在2019年宣布進入生鮮市場，并在2020年推出生鮮品牌“熊貓大鮮”。

　　去年收入超百億，凈利潤2.35億

　　百果園營收主要來自于水果及其他產品銷售、特許經營權使用費及特許經營收入、會員費收入以及其他收入。招股書披露，2019年-2021年，百果園的收入分別為89.76億元、88.53億元、102.89億元，其中，同期水果銷售收入占大頭，占總收入比例分別為96.5%、96.4%及95.0%。

　　招股書指出，百果園2020年的業績受到疫情影響。自2019年年底至2020年5月，共191家門店先后停業超過10天，各地區門店也一定程度上受到消費者流量下降的影響。

百果園分收入類型的營收情況。來源：百果園招股書

　　根據招股書，百果園目標是“成為全球第一大果業公司”。但在盈利方面，百果園仍面臨挑戰。

　　2019年-2021年，百果園的銷售成本分別為80.99億元、80.46億元及91.33億元。銷售成本主要為已出售存貨成本，占銷售總成本比例穩定在95%左右。2021年，已出售存貨成本高達87.06億元，占銷售總成本的95.3%。此外，2021年，運輸費用為1.99億元，占比2.2%，較上年的2.4%略有下降。

　　百果園在2019年-2021年的毛利分別為8.76億元、8.07億元與11.56億元，同期毛利率分別為9.8%、9.1%及11.2%。

　　具體來看，加盟門店的毛利率較低，2021年為9.2%；自營門店毛利率穩定在27%左右；直銷渠道的毛利率則主要受水果市場價格波動影響。值得注意的是，百果園區域代理與線上渠道的毛利率較低，線上渠道近兩年的毛利率更是由正轉負。

　　招股書稱，2019年-2021年，區域代理的毛利率分別為0.9%、0.9%及1%，是因為公司為了激勵區域代理，賣給區域經理的產品采用成本加成法定價（指按照成本加合理的費用和利潤進行定價）。線上渠道則是由于百果園從只向付費會員提供高端生鮮食品轉向毛利率較低的大眾市場產品，加上線上銷量上升增加了配送費及包裝費，使得2020年及2021年的毛利率為負數。

百果園毛利及毛利率情況。來源：百果園招股書

　　受此影響，2019年-2020年，百果園的凈利潤分別為2.49億元、0.49億元與2.35億元；凈利潤率分別為2.8%、0.5%及2.2%。凈利潤尚未恢復到疫情前水平。

　　值得注意的是，來自外部資金的持續輸血，支撐了艱難盈利的百果園一路擴張直至沖刺上市。

　　2015年，百果園拿下4億元A輪融資，由天圖投資領投，廣發信德、前海母基金等跟投，彼時百果園的估值達50億元。2018年，百果園完成15億元B輪融資，由中金智德、中植資本、中金匯融、基石資本、越秀產業、深創投等資本機構投資。目前，百果園的機構及個人投資者多達35名，其中不乏地方政府控股的投資公司。

　　招股書顯示，IPO前，余惠勇、徐艷林夫婦及員工持股平臺為百果園的控股股東，其中余惠勇及徐艷林直接、間接持股超35%，為百果園最大股東，而投資方共計持股約43.5%。

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責任編輯：馬婕