《財經》：丑聞連連爆發 美國證監會坎坷維新(3)

　　當證監會于2004年12月15日發布這一方案時，紐交所的反對立場不再那么強硬。紐交所副總裁兼首席經濟學家保羅貝內特在接受《財經》專訪時說，他們對大部分改革主張均表示支持，但涉及到指令保護，他們只接受“最優價惟一保護”方案，而拒絕“更優價全面保護”，因為前者符合市場之間互相競爭、快速創新的改革目標，而后者則存在“重大缺陷”。

　　“市場依靠技術創新和高流動性來增加交易的能力會因此窒息，這實際上會消除了該行業最為關鍵的競爭因素。”貝內特說，“交易成本將上揚，而創新速度卻在放慢。”

　　貝內特顯然認為紐交所的大廳交易有不可比擬的競爭優勢。比如說，對于大單交易來說，如果找不到交易對手，就會很難成交。大廳交易系統中的交易專員可以為市場提供流動性，他們承擔風險，自己先買下這個大單子，在日后擇機賣掉。但一旦改革，交易專員不再能夠接下這種大單。如果找不到交易對手，這個指令在取消以前就只能一直在市場間不斷地循環。

　　一些機構投資者擔心，如果要求交易的價格在每個市場都是最優的，就會使他們安排大宗的復雜交易非常困難。如果他們的指令在市場耽擱的時間太長，投資者擔心價格會大幅變化，而其他的投資者會用這個信息來打壓他們。而通過交易專員在市場充當賣方或者買方，就可以避免這個問題。

　　紐交所CEO約翰塞恩認為，“更優價全面保護”將阻礙他在這一交易所內引入更多電子交易方式的努力。言下之意，“更優價全面保護”會引起紐交所會員們的極力反對，甚至反對現在正在進行的電子化進程。

　　“證監會的兩個選項，一個是糟糕的，另一個更糟糕�！蔽掷锷瓕Α敦斀洝氛f，“證監會恰恰應當完全取消價格優先的規則。正如證監會兩名委員所指出，這是促進交易市場彼此競爭、滿足投資者和發行商愿望、并確保交易市場跟上技術變化的最有效的途徑�！�

　　Tradebot System是一家向電子交易市場提供限價指令的領先公司。該公司的CEO坎明斯2005年1月26日致信給證監會說，新的交易規則實際上會減少限價下單的數目，Tradebot公司的下單數將因此下降20%；整個行業的長期性投資者每年將損失30億美元，短期性交易商盡管會因此獲利，但所得甚少。

　　作為美國最活躍的電子交易市場，納斯達克對證監會的兩種方案都加以否定�！盁o論是‘更優價全面保護’還是‘最優價惟一保護’，我們都不贊成�！奔{斯達克首席經濟師赫瑟威告訴《財經》，“應由投資者自己來決定在哪個市場執行指令和進行交易。投資者關心的是指令執行的可行性、成本以及不執行的機會成本�！�

　　誰在支持證監會？

　　然而，業界內外都有意見認為，交易所、投資銀行、經紀商幾近一致反對的原因，并不在于效率和技術問題，而是改革對交易指令和交易過程透明度更高的要求減少了他們在代理交易中的“操作”空間和信息優勢。

　　私人投資家郎威廉懷疑反對者的動機，“他們沒有說出的是，在當前的系統下，只有他們掌握了有關交易的關鍵信息，這是他們實行壟斷的重要手段�！彼�近期致信證監會說，“證監會應該大膽推行改革新舉措，讓市場變得更加公開和透明。”

　　律師盧森伯格也對改革持大力支持的態度，“這反映了技術的進步以及讓廣大消費者從競爭加劇中受益的渴望，它往正確的方向邁出了重大一步。證監會的貢獻值得祝賀。”

　　在1月26日紐約州律師委員會的一次會議上，斯皮策總結美國證監會、紐交所和他自己面臨的挑戰：“自由市場中競爭者的行為必須有政府所定義的道德規范、公平交易和信息披露的界限�！�…我們的職責就在于尋找那個保護自由市場的界限�！痹谒蛊げ呖磥恚�他們正是在與腐敗、自私的剝削進行斗爭中，不斷地確定這個界限。

　　盡管不乏支持，有消息稱，由于來自業界的壓力過大，唐納森可能轉而支持較為溫和的“最優價惟一保護”方案。但沃里森預計，即便修正案放棄“更優價全面保護”方案而獨選“最優價惟一保護”方案，通過的概率依然只有50%。

　　證監會的改革方案最后將以何種面目出現，現在還不明朗。1月底，征求公眾意見的階段將宣告結束，但證監會還要花一段時間來整理意見，進行討論，同各方再次協商，然后對方案再次修改。因此，最樂觀的估計是，最后的版本可能要等到2月中旬以后揭曉。

　　“改革方案一旦通過，將對美國證券市場產生難以估計的影響。”貝內特在采訪結束時感嘆說，“這可以說是幾十年來證監會最大規模的一次變革。”沃里森甚至預言，“如果改革方案不能通過，唐納森可能會面臨下臺的命運。因為他發現已無法執行自己的意志�！薄�

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