|
紐交所的阻力
唐納森改革方案的內(nèi)容主要涵蓋指令保護(hù)(order protection)、市場(chǎng)間通道(inter-market access)、亞便士定價(jià)(sub-penny pricing)和市場(chǎng)數(shù)據(jù)(market data)等四方面。分析師們認(rèn)為，這個(gè)方案將把紐交所改變成一個(gè)電子交易市場(chǎng)，并最終導(dǎo)致傳統(tǒng)的大廳交易方式
的終結(jié)。
改革最大的挑戰(zhàn)之一，來(lái)自紐交所交易大廳中擁有交易席位的1366個(gè)經(jīng)紀(jì)人和交易專(zhuān)員。每一個(gè)席位都代表紐交所決策的一個(gè)投票權(quán)，要使他們投票來(lái)取消自己的工作，顯然是極端困難的。這也是紐交所行動(dòng)緩慢的原因。
指令保護(hù)為所有的NMS股票確立一個(gè)價(jià)格優(yōu)先規(guī)則，只要該報(bào)價(jià)是自動(dòng)化的且立刻可得。改革方案也確立了一個(gè)統(tǒng)一、公平的市場(chǎng)通道原則，投資者將通過(guò)一個(gè)彈性收費(fèi)的連接渠道來(lái)了解各個(gè)交易市場(chǎng)的報(bào)價(jià)；亞便士定價(jià)規(guī)則禁止市場(chǎng)參與者揭示或接受報(bào)價(jià)增值不足一便士的NMS股票，以此增加價(jià)格的透明度和連貫性，同時(shí)保護(hù)已顯示的限價(jià)指令。方案還制定了市場(chǎng)數(shù)據(jù)新規(guī)則，以增加透明度并改善市場(chǎng)資料衍生收入的分配方式。
證監(jiān)會(huì)的改革將如何改變市場(chǎng)交易？在現(xiàn)在的系統(tǒng)下，投資者可以看到每一只股票在每一個(gè)市場(chǎng)中的最優(yōu)價(jià)格，他們可以選擇在哪個(gè)市場(chǎng)中買(mǎi)賣(mài)。如果選紐交所，他們就下單并等待指令進(jìn)入市場(chǎng)，這個(gè)中間過(guò)程就要花費(fèi)10-30秒。對(duì)于那些價(jià)格快速變化的股票的大宗交易，這可能意味著在下單前看到的價(jià)格和實(shí)際交易的價(jià)格有很大偏差。
如果一個(gè)投資者下達(dá)一個(gè)5萬(wàn)股的買(mǎi)單，首先要決定在哪一個(gè)市場(chǎng)交易，此后這個(gè)買(mǎi)單的全部交易都要在這個(gè)市場(chǎng)中完成。如果開(kāi)始顯示的股價(jià)是30美元，這個(gè)價(jià)格上可能只成交了10000股，其余的賣(mài)單價(jià)格為30.10美元。而且在下單到執(zhí)行交易之間的這段時(shí)間，價(jià)格也可能有變化。結(jié)果，投資者本以為買(mǎi)價(jià)是30美元，但實(shí)際上可能以比如說(shuō)30.08美元的均價(jià)成交。
證監(jiān)會(huì)的改革會(huì)改變這種情況。投資者在某個(gè)市場(chǎng)上以30美元的最低股價(jià)成交了1萬(wàn)股之后，剩下的4萬(wàn)股不一定繼續(xù)在這個(gè)市場(chǎng)上成交，如果其他市場(chǎng)上能提供低于30.10美元的價(jià)位，則會(huì)自動(dòng)轉(zhuǎn)移到其他市場(chǎng)上進(jìn)行交易。這樣一來(lái)，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)交易的平均價(jià)格就會(huì)降低。
然而，要自動(dòng)地將股票交易的指令通行于每一個(gè)市場(chǎng)，就要迫使紐交所完全使用電子化的交易系統(tǒng)——此即所謂“市場(chǎng)通道”。證監(jiān)會(huì)稱(chēng)，電子交易使得投資者可以很快知道指令是否執(zhí)行并可以很快調(diào)整策略。當(dāng)前，美國(guó)上市公司股票交易量的80%在紐交所。擁有這么大的市場(chǎng)份額，紐交所并不情愿迅速改變交易方式。如果投資者尋求更快的交易時(shí)間以及對(duì)其交易價(jià)格更好的保護(hù)，改革將迫使紐交所為爭(zhēng)取這些投資者而競(jìng)爭(zhēng)。
阻力不僅來(lái)自紐交所
改革方案的核心爭(zhēng)議在于，投資者在買(mǎi)賣(mài)股票時(shí)是否必須保證得到最好的價(jià)格？證監(jiān)會(huì)很早就給予了肯定的回答。但許多大投資商批評(píng)說(shuō)，獲得最好的價(jià)格往往耗時(shí)較長(zhǎng)，而在大型交易中，股票價(jià)格常常迅速發(fā)生不利于他們的變化。
證監(jiān)會(huì)提出了兩個(gè)方案。一個(gè)被稱(chēng)作“更優(yōu)價(jià)全面保護(hù)”(depth-of-book，DOB)，旨在保證投資者在幾乎所有的下單指令都得到最好的報(bào)價(jià)。根據(jù)該方案，市場(chǎng)披露所有的報(bào)價(jià)，投資者在每一個(gè)指令上都受到價(jià)格保護(hù)。另一個(gè)被稱(chēng)為“最優(yōu)價(jià)惟一保護(hù)”(top-of-book，TOB)，一個(gè)市場(chǎng)只需為一只股票披露最好的報(bào)價(jià)，并保證該價(jià)格得到保護(hù)。
美國(guó)企業(yè)研究院(AEI)資深研究員沃里森舉例解釋這兩個(gè)方案的區(qū)別。比如，一名投資者想購(gòu)買(mǎi)A公司的1萬(wàn)股，其中500股由紐交所提供，每股20美元，1000股由一個(gè)ECN(電子交易市場(chǎng))提供，每股20.10美元，另有500股是同一個(gè)ECN市場(chǎng)提供，但股價(jià)是20.20美元，剩下8000股由紐交所提供，每股要價(jià)20.30美元。按照“更優(yōu)價(jià)全面保護(hù)”方案，投資者在購(gòu)買(mǎi)紐交所要價(jià)20.30元的8000份股票之前，必須先購(gòu)買(mǎi)前面的2000份。
在這種情況下，ECN最好的要價(jià)和次好的要價(jià)都得到了保護(hù)，它們必須被執(zhí)行，交易才能前行。而按照“最優(yōu)價(jià)惟一保護(hù)”方案，ECN只有要價(jià)20.10元的1000份股票可得到保護(hù)，因?yàn)樗窃撌袌?chǎng)最好的價(jià)格。至于次好的價(jià)格20.20將不得到保護(hù)，投資者可以直接以20.30元的價(jià)格在紐交所購(gòu)買(mǎi)8000股，盡管ECN的500股的價(jià)格(20.20元)更佳。
[上一頁(yè)] [1] [2] [3] [下一頁(yè)]
相關(guān)專(zhuān)題：
《財(cái)經(jīng)》雜志2005封面秀
| 
