專題：新浪財經(jīng)2023年年會暨第16屆金麒麟論壇

　　新浪財經(jīng)2023醫(yī)藥與資本論壇12月21日（周四）在北京舉行，專家學(xué)者、企業(yè)家、分析師、基金經(jīng)理等大咖齊聚一堂，共話醫(yī)藥行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展與投資機會。

　　博時基金權(quán)益投資三部基金經(jīng)理、博時醫(yī)療保健行業(yè)混合基金經(jīng)理陳西銘分享，醫(yī)藥行業(yè)好像在大家的印象里似乎是一個長坡厚雪的行業(yè)。我們看真實的數(shù)據(jù)，我們做了15年的復(fù)盤。從2008年-2012年我們發(fā)現(xiàn)了一個現(xiàn)象，大家如果作為一個投資者，在每一年的年初從中性的30個子行業(yè)里面選擇一個行業(yè)進行投資，如果大家選中醫(yī)藥行業(yè)的話，在過去的15年中會有11年的時間能夠跑贏中位數(shù)的水平。而這樣的勝率是好于這30個子行業(yè)中其他任何一個子行業(yè)的。

　　以下為演講全文：

　　感謝新浪財經(jīng)的邀請，我是博時基金的基金經(jīng)理陳西銘，很高興今天能跟大家分享我對醫(yī)藥行業(yè)的看法，尤其是在北京嚴(yán)寒的冬天街邊的積雪尚未化盡，我今天的標(biāo)題是“厚雪長坡尤未盡，醫(yī)藥投資正當(dāng)時”，其實是非常應(yīng)景的題目。

　　醫(yī)藥行業(yè)好像在大家的印象里似乎是一個長坡厚雪的行業(yè)。我們看真實的數(shù)據(jù)，我們做了15年的復(fù)盤。從2008年-2012年我們發(fā)現(xiàn)了一個現(xiàn)象，大家如果作為一個投資者，在每一年的年初從中性的30個子行業(yè)里面選擇一個行業(yè)進行投資，如果大家選中醫(yī)藥行業(yè)的話，在過去的15年中會有11年的時間能夠跑贏中位數(shù)的水平。而這樣的勝率是好于這30個子行業(yè)中其他任何一個子行業(yè)的。

　　為什么醫(yī)藥行業(yè)在歷史的15年中有這么高的勝率呢？我們看到這個行業(yè)確實有很強的長期驅(qū)動力。第一個驅(qū)動力就是老齡化，老齡化的話題似乎大家經(jīng)常提，也沒有什么新意。世衛(wèi)組織做過預(yù)測，中國65歲以上老人的比例會從2020年12%到2030年提升到18%。這聽起來好像也就是提升了6%，但其實是從12%的基礎(chǔ)上提升了6%，也就是說相對其實是一個50%的提升。第二個驅(qū)動力，可能大家不一定會想到，是人均可支配收入的提升。為了剔除老齡化的影響，我們?nèi)×嗣绹鳛閷Ρ鹊睦樱覀兛吹綇拿绹慕?jīng)驗來說，從1950年-2010年，60年的非常長的時間維度里，醫(yī)療護理消費在美國整體的個人消費支出中所占的比例是持續(xù)提升的。

　　怎么去理解這個持續(xù)提升呢？也就是隨著大家可支配收入的提升，隨著大家消費支出的持續(xù)改善，醫(yī)療護理類的消費支出在整個蛋糕里占的比例還能往上走，也就是說其實是一個雙擊的表現(xiàn)，可以說是消費plus。怎么理解消費plus呢？舉個例子大家就能感受到。小花她是個金融行業(yè)從業(yè)者，她做實習(xí)生的時候拿兩千塊錢的月薪，經(jīng)過不懈的努力小花奮斗成了大花，躍進達到了兩萬塊。在月薪兩千塊的時候可能吃2塊錢一斤的大米，但是她在兩萬月薪的時候不會吃20塊一斤的大米。但是她在醫(yī)美上的花費，之前兩千塊月薪的時候不在醫(yī)美上花費，也許她在兩萬塊月薪的時候她會在醫(yī)美上花2000塊錢。這體現(xiàn)了醫(yī)療類消費具有需求上的剛性，又具有價格上的彈性。因此隨著人均可支配收入的提升，實際上我們會看到醫(yī)療護理類的持續(xù)的增長是長期的確定性。

　　大家可能會問，長坡厚雪的行業(yè)就年年好嗎？我們也知道在2021年、2022年確實有很多投資者在醫(yī)藥行業(yè)上非常受傷，因為這兩年行業(yè)表現(xiàn)相對比較差。我們就做一個復(fù)盤。這個復(fù)盤其實是從2018年開始到近期的行業(yè)復(fù)盤。為什么從2018年開始，可能各位老師也想起來了，2018年年中國家醫(yī)保局成立。不知道今天有沒有醫(yī)保局的老師在現(xiàn)場，因為2018年自從國家醫(yī)保局成立，好像醫(yī)藥行業(yè)進入了大雄。當(dāng)時到年底，尤其是帶量采購的結(jié)果一出，行業(yè)放量大跌。當(dāng)時我的一位領(lǐng)導(dǎo)跟我說，你們這個行業(yè)接下來兩年就可以不用看了。但是接下來兩年發(fā)生了什么呢？醫(yī)藥在2019年和2020年走出了兩輪波瀾壯闊的大牛市，而且出現(xiàn)了好幾位醫(yī)藥行業(yè)百億的基金經(jīng)理。

　　當(dāng)時我們看到2019年體現(xiàn)出來的就是極端的行業(yè)政策的負面預(yù)期，帶來了行業(yè)的估價上的大迭。另外一個比較經(jīng)典的例子是相對小的，出現(xiàn)在2022年的三季度，當(dāng)時的極端行業(yè)預(yù)期叫做萬物皆可集采。仿制藥藥品集采了，耗材還能集采，醫(yī)保品種集采了，自費品種還能集采。大家非常悲觀，在2022年的二三季度也是醫(yī)藥行業(yè)極端負面的政策預(yù)期和極端的行業(yè)表現(xiàn)。但是我們看到2022年的9月份，也出現(xiàn)了行業(yè)明顯的見底回升。

　　做一個總結(jié)。事實上長坡厚雪的行業(yè)不一定年年表現(xiàn)就好，這也不可能。但是在這樣的行業(yè)，尤其是市場的預(yù)期極端悲觀，和這個行業(yè)的估值出現(xiàn)相對底部的狀態(tài)。不管是不是抄底還是提前的布置，它的勝率，或者說后續(xù)布局的彈性相對會比較大。

　　醫(yī)藥行業(yè)還有另外一個特點，這個行業(yè)有很多的結(jié)構(gòu)性機會。2019年跟2020年的大行情中，包括2019年的CXO行業(yè)和2020年的醫(yī)療服務(wù)行業(yè)，都在當(dāng)年跑贏醫(yī)藥指數(shù)30-40個點，因為子行業(yè)指數(shù)跑贏30-40個點，其實里面很多的公司當(dāng)年總數(shù)都是翻倍或者翻兩倍的走勢。

　　大家可能會問，現(xiàn)在的政策到底怎么樣、政策到底想干什么呢？實際上從2002年中以后，醫(yī)保相關(guān)的政策已經(jīng)持續(xù)溫和化了。剛才廣發(fā)的羅老師也介紹了他對行業(yè)政策的分析，實際上在醫(yī)保相關(guān)政策上面，我是非常同意他的看法的。這里我們列了一個典型案例，剛剛披露的2023年的醫(yī)保談判的結(jié)果，不光是醫(yī)保目錄調(diào)整的成功率是創(chuàng)了2019年以來的新高。另外，我們看到一個非常重要的現(xiàn)象，很多的續(xù)約品種沒有降價，這點其實在前幾年是不可想象的。另外，很多品種之前醫(yī)保報銷受到很多適應(yīng)癥的限制，但是今年解限的品種非常多。因為醫(yī)保談判主要是針對創(chuàng)新藥品種，這樣的現(xiàn)象我們也認為它其實是國家醫(yī)保局對于國內(nèi)創(chuàng)新行業(yè)實際上的名面上的支持。

　　總結(jié)。剛才也提到了大的觀點，醫(yī)藥行業(yè)的底是醞釀著后續(xù)機會的，因為它的長期驅(qū)動力，包括老齡化、包括人均收入的提升，在長期里面是沒有變化的，政策只是打亂了節(jié)奏，但是并不影響剛才說的兩條長期的邏輯。長期的政策方向確實是支持和鼓勵真創(chuàng)新、全球創(chuàng)新，降低流通環(huán)節(jié)的損耗，這個剛才也有嘉賓提到。今年反腐的行為實際上是加速了政策方向的行進速度，倡導(dǎo)優(yōu)質(zhì)優(yōu)價。我們認為后續(xù)符合新時代審美的一些企業(yè)會有著，不管是在發(fā)展上還是在股價上的新的機會。我們也在今天的嚴(yán)寒的大雪后，也期盼醫(yī)藥行業(yè)在嚴(yán)冬后能夠迎來暖春。

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責(zé)任編輯：張恒星 SF142