專題：新浪財經2023年年會暨第16屆金麒麟論壇

　　新浪財經2023醫藥與資本論壇12月21日（周四）在北京舉行，專家學者、企業家、分析師、基金經理等大咖齊聚一堂，共話醫藥行業高質量發展與投資機會。

　　博時基金權益投資三部基金經理、博時醫療保健行業混合基金經理陳西銘分享，醫藥行業的底是醞釀著后續機會的，因為它的長期驅動力，包括老齡化、包括人均收入的提升，在長期里面是沒有變化的，政策只是打亂了節奏，但是并不影響剛才說的兩條長期的邏輯。長期的政策方向確實是支持和鼓勵真創新、全球創新，降低流通環節的損耗，這個剛才也有嘉賓提到。今年反腐的行為實際上是加速了政策方向的行進速度，倡導優質優價。我們認為后續符合新時代審美的一些企業會有著，不管是在發展上還是在股價上的新的機會。

　　以下為演講全文：

　　感謝新浪財經的邀請，我是博時基金的基金經理陳西銘，很高興今天能跟大家分享我對醫藥行業的看法，尤其是在北京嚴寒的冬天街邊的積雪尚未化盡，我今天的標題是“厚雪長坡尤未盡，醫藥投資正當時”，其實是非常應景的題目。

　　醫藥行業好像在大家的印象里似乎是一個長坡厚雪的行業。我們看真實的數據，我們做了15年的復盤。從2008年-2012年我們發現了一個現象，大家如果作為一個投資者，在每一年的年初從中性的30個子行業里面選擇一個行業進行投資，如果大家選中醫藥行業的話，在過去的15年中會有11年的時間能夠跑贏中位數的水平。而這樣的勝率是好于這30個子行業中其他任何一個子行業的。

　　為什么醫藥行業在歷史的15年中有這么高的勝率呢？我們看到這個行業確實有很強的長期驅動力。第一個驅動力就是老齡化，老齡化的話題似乎大家經常提，也沒有什么新意。世衛組織做過預測，中國65歲以上老人的比例會從2020年12%到2030年提升到18%。這聽起來好像也就是提升了6%，但其實是從12%的基礎上提升了6%，也就是說相對其實是一個50%的提升。第二個驅動力，可能大家不一定會想到，是人均可支配收入的提升。為了剔除老齡化的影響，我們取了美國作為對比的例子，我們看到從美國的經驗來說，從1950年-2010年，60年的非常長的時間維度里，醫療護理消費在美國整體的個人消費支出中所占的比例是持續提升的。

　　怎么去理解這個持續提升呢？也就是隨著大家可支配收入的提升，隨著大家消費支出的持續改善，醫療護理類的消費支出在整個蛋糕里占的比例還能往上走，也就是說其實是一個雙擊的表現，可以說是消費plus。怎么理解消費plus呢？舉個例子大家就能感受到。小花她是個金融行業從業者，她做實習生的時候拿兩千塊錢的月薪，經過不懈的努力小花奮斗成了大花，躍進達到了兩萬塊。在月薪兩千塊的時候可能吃2塊錢一斤的大米，但是她在兩萬月薪的時候不會吃20塊一斤的大米。但是她在醫美上的花費，之前兩千塊月薪的時候不在醫美上花費，也許她在兩萬塊月薪的時候她會在醫美上花2000塊錢。這體現了醫療類消費具有需求上的剛性，又具有價格上的彈性。因此隨著人均可支配收入的提升，實際上我們會看到醫療護理類的持續的增長是長期的確定性。

　　大家可能會問，長坡厚雪的行業就年年好嗎？我們也知道在2021年、2022年確實有很多投資者在醫藥行業上非常受傷，因為這兩年行業表現相對比較差。我們就做一個復盤。這個復盤其實是從2018年開始到近期的行業復盤。為什么從2018年開始，可能各位老師也想起來了，2018年年中國家醫保局成立。不知道今天有沒有醫保局的老師在現場，因為2018年自從國家醫保局成立，好像醫藥行業進入了大雄。當時到年底，尤其是帶量采購的結果一出，行業放量大跌。當時我的一位領導跟我說，你們這個行業接下來兩年就可以不用看了。但是接下來兩年發生了什么呢？醫藥在2019年和2020年走出了兩輪波瀾壯闊的大牛市，而且出現了好幾位醫藥行業百億的基金經理。

　　當時我們看到2019年體現出來的就是極端的行業政策的負面預期，帶來了行業的估價上的大迭。另外一個比較經典的例子是相對小的，出現在2022年的三季度，當時的極端行業預期叫做萬物皆可集采。仿制藥藥品集采了，耗材還能集采，醫保品種集采了，自費品種還能集采。大家非常悲觀，在2022年的二三季度也是醫藥行業極端負面的政策預期和極端的行業表現。但是我們看到2022年的9月份，也出現了行業明顯的見底回升。

　　做一個總結。事實上長坡厚雪的行業不一定年年表現就好，這也不可能。但是在這樣的行業，尤其是市場的預期極端悲觀，和這個行業的估值出現相對底部的狀態。不管是不是抄底還是提前的布置，它的勝率，或者說后續布局的彈性相對會比較大。

　　醫藥行業還有另外一個特點，這個行業有很多的結構性機會。2019年跟2020年的大行情中，包括2019年的CXO行業和2020年的醫療服務行業，都在當年跑贏醫藥指數30-40個點，因為子行業指數跑贏30-40個點，其實里面很多的公司當年總數都是翻倍或者翻兩倍的走勢。

　　大家可能會問，現在的政策到底怎么樣、政策到底想干什么呢？實際上從2002年中以后，醫保相關的政策已經持續溫和化了。剛才廣發的羅老師也介紹了他對行業政策的分析，實際上在醫保相關政策上面，我是非常同意他的看法的。這里我們列了一個典型案例，剛剛披露的2023年的醫保談判的結果，不光是醫保目錄調整的成功率是創了2019年以來的新高。另外，我們看到一個非常重要的現象，很多的續約品種沒有降價，這點其實在前幾年是不可想象的。另外，很多品種之前醫保報銷受到很多適應癥的限制，但是今年解限的品種非常多。因為醫保談判主要是針對創新藥品種，這樣的現象我們也認為它其實是國家醫保局對于國內創新行業實際上的名面上的支持。

　　總結。剛才也提到了大的觀點，醫藥行業的底是醞釀著后續機會的，因為它的長期驅動力，包括老齡化、包括人均收入的提升，在長期里面是沒有變化的，政策只是打亂了節奏，但是并不影響剛才說的兩條長期的邏輯。長期的政策方向確實是支持和鼓勵真創新、全球創新，降低流通環節的損耗，這個剛才也有嘉賓提到。今年反腐的行為實際上是加速了政策方向的行進速度，倡導優質優價。我們認為后續符合新時代審美的一些企業會有著，不管是在發展上還是在股價上的新的機會。我們也在今天的嚴寒的大雪后，也期盼醫藥行業在嚴冬后能夠迎來暖春。

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責任編輯：張恒星 SF142