下一位演講者是弘毅投資總裁趙令歡先生，大家對趙先生比較熟悉，他參加投資項目之外，是聯想公司的副總裁。他擔任多個美國公司的核心領導職務，對公司的運營有很多經驗，在企業并購和發展有很多的建樹，下面歡迎趙先生演講。

　　趙令歡：謝謝謝先生，也感謝主辦方給我這個機會，今天和大家分享我們投資的經驗。弘毅投資有200億人民幣的資金管理規模，一共是4期美元基金，1期人民幣基金，我們在直接投資的平普上面，大看到大會的轉動主體是PE，我們屬于后面的投資類別，相對于早期投資簡單的說一個大的特點，投資規模比較大，膽子比較小。

　　我當前情況下中國PE的挑戰為題和大家討論。要講PE的形勢，把世界和中國的事分開講得比較清楚，世界上的事比較容易弄懂，06-08年，美國有一種新的貨幣，就是債務不要錢，致使PE界公司最大的交易、最快的交易速度，當貸款不要錢的時候，容易做金融杠桿，容易在紙面上把回報率做得很高。

　　金融危機給大家造成很大的災難，給很多PE企業帶來滅頂之災。希望經濟開始恢復，銀行開始信貸，如果信貸不回來，很多著名的PE在這一輪危機中倒臺。

　　我有時候想中國是姍姍學步的小孩，小孩容易摔跤，但摔不死，我們的PE從01年開始，到07年已經如火如荼。之前說PE很容易賺錢，按照中國的市值15倍進入，市值30倍賺了1倍的錢。進入PE行業的基金很多，這樣的基金這次危機不容易過，很多踏實的PE這次是一次機會。

　　至于機遇和挑戰，我分幾個方面來說。我們假設世界和中國度過難關，曙光會降臨，現在的問題是大家不知道什么時候可以真正的開始恢復。恢復之后對世界，包括中國的PE界有幾個直觀的影響。第一，會有更多的監管；第二，投資者和管理者之間的利益格局會有一些調整，就是所謂的LP和GP的關系有一些調整。第三，做得不是特別沉穩，或者核心實質沒有把握住的投資者，在這一輪里面被洗劫掉，新一輪重新誕生。

　　說起PE有各種理解，我比較安心的一種理解是一種價值性的投資者，特別要做到我剛才講的直投的平鋪，做到后端的時候，實際上價值的發現和價值的創造是投資者主要的技能、技巧。因為我比較匆忙，后面這張圖顯示出過去的統計數據，幾百個成功案例里面，各種各樣的技能技巧對回報的貢獻率。首先看到PE的回報率，這是講得好的，基本上是做得最好的30%-40%，他們的回報率比較高，符合內部收益率，就是IIR在45%左右。但是要把掰開來看，紅線的增長是運營的提高，還有業務模式的優化，這些都是管理提升的東西，管理提升貢獻出來的東西，過了一半以上。真正打價格差，比如說5倍進入，10倍出的，能夠貢獻的回報是10%左右，和公眾市場的回報率差1、2個點。

　　至于財務杠桿的回報也很少，只有11%，財務杠桿為憑做回報現在在中國沒有存在，這證明了什么呢？證明了真正持續的、長久的PE只是價格創造，在中國還有一個誤解，覺得中國PE就是IPO，就是資本運作。看成功的PE，PE的平均持有時間是49個月，四年之長，有的做得更長。所以和價值觀有關的，價值顯示到價格上面也需要時間，所以PE做得比較長期的是耐心的資本。

　　過去幾年無論是PE熱鬧還是現在消沉的時候，政府怎么管這件事在中國引起了很多爭論。行業喜歡講自律，有了金融危機又講自律，像過街老鼠、人人喊打。實際上這就是高度自律的行業，大家不喜歡講管PE行業的時候來一個法令，PE比較遵守所有階段的所有法規，PE從年輕的階段做到成熟的階段，有上市做的事，有上市過程中做的事，有重組的時候做的事，每一個過程必須遵守法律。“自律”不是無法無天，而是所有的法律規范必須遵守。PE在成熟的資本市場和法律市場里面比較容易做大，它的確是比較嬌氣的資本。

　　回到中國，本次的金融危機對中國到目前為止沖擊比較大，但是我們的對策比較快，力度比較大，總體感覺仿佛災難程度不大。我這里放了四張圖，說明PE大有可為。這次金融危機給中國的PE造成了特殊的機會。

　　第一張圖說明中國的錢比較寬松，主要是政府的財政刺激，貨幣刺激政策。右邊的圖說明了傳統的企業融資市場，主要指的是上市IPO，2008年基本上下來了，2009年到目前為止還是為零，傳統的融資市場基本上沒有了。這時候企業要擴展、過冬、發展，從哪里找本金呢？PE是重要的補充力量。

　　財政有巨大的刺激，會引起結構性調整的必要，這時候做重組基金有很大的市場。好在過去幾年中國的PE在全球有號召力，所以全球融資都比較難，但是中國的融資相對來說比較容易。我剛才講了價值、價值創造，我們在事件中總結六個環節，從機制的改良到擴展，中國企業擴大包含這六個環節。

　　面對這樣的機會，有什么樣的可投模式？第一，仍然是國企改制；第二，促進大中型民企成長，下面有一位老總和我談公司做到5億的銷售收入，我覺得這個公司很輕易做到50億、500億的銷售收入，他們要思考的是怎么從5億到50億、500億，有資產幫一把，他們的路可以走得快一下，這就是民企的整合。4萬億投下去，能夠保八，但產能過剩的問題需要我們解決，所以PE帶著資源的資本作為外力幫助這件事情。還有一個是新的事，我們也在嘗試，我們協助一個新的公司到意大利購買公司，就是幫助中國想做國際化的企業，幫助他們出海，因為大多數企業家有中國運作的經驗，沒有海外運作的經驗，PE一開始比較國際化，優勢互補的機會比較多。

　　我很快的說四個模式，我們都有一些例子。像國企改制，我們收購了哈爾濱制藥，同樣的團隊做了很好的業績，凈利潤每年都在飆升。民企不存在改制的問題，制式本身已經不錯了，我用先聲藥業作為例子，在戰略上投入以后做一個賣別人的藥跨越到賣自己的藥，跨越到賣自己的仿制藥，跨越到自己的創新藥，現在業務增加到95%，我認為這樣的企業會是強而大的企業。第三個例子是中國玻璃，4萬億造成很多的過剩產能，過剩產能的消化方式之一就是整合。05年的時候收購了江蘇玻璃集團，一個國企，一年之后在香港上市變成中國玻璃，之后的12個月收購了相類似的玻璃商，打造了具有領先地位的企業。可以看到這個企業的集中度在我們的幫助之下提升了。

　　我說了幫助中國企業出海的問題，出海是必須要出的，但的判斷是98%的中國企業沒有做好準備，所以出海會吃虧。問題是少吃虧還是多吃虧的問題，我相信了解中國國情的背景幫助企業，這些企業會少吃一些虧。

　　我準備演說的時候，看到會議組織者說的事，說現在退出市場不行了，PE進入了嚴冬。我想講的是詩人說，最黑的時候黎明就要來了，冬天最冷的時候春天也要到了，PE歷史證明，行業最低谷時候投資的基金，平均的回報率遠遠高于平時。我相信這一輪的經濟寒流給我們帶來了挑戰，也給我們帶來了很多機會，謝謝大家！

　　謝岷：感謝趙先生對中國PE現狀的分析和成功案例的展示，下一位演講者是方源資本的副總裁鄭晨先生，鄭晨先生加入方源資本之間是控股部門的副總監，專長是專注中國的投資，在這之前渣打銀行工作過，也在雷曼兄弟總部開始他的職業生涯，下面有請鄭晨先生演講，大家歡迎！

　　鄭晨：感謝謝總！各位來賓，女士們，先生們，大家下午好！首先我想花一些時間簡單介紹方源資本，方源資本是一個相對比較新的基金，我們成立在2007年底，方源資本整個團隊目前專注于在中國投資一些大中型的民營企業。我們把自己定型為一個成長型的私募投資基金。

　　剛才趙總講了風險投資在前面一塊，我們關注經營模式相對穩定，已經產生一定利潤，需要一些資金把公司進入下一步的大中型民營企業。目前方源資本管理的資金規模在10億美金左右，雖然看到中國私募風投存在不穩定的因素，我們投資團隊抱著長期的眼光，對未來2-3年對中國的投資機會保持相當樂觀的態度。

　　剛才趙總把宏觀經濟的形勢分析了，我這里再給大家講一下。近幾個月來，中國的宏觀經濟形勢乃至世界發達國家的經濟形勢都出現了觸底和復蘇的跡象。具體的表現我們可以看到幾大經濟指數出現了反彈，并且投資者的信心都有普遍的增強趨向。在中國，中國政府振興的舉措，包括很迅速的出臺了一些刺激經濟的政策，都為中國帶出整個世界經濟走出低谷發揮火車頭的作用提供實際的支持。

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